摩尔线程IPO风波：国产GPU的资本狂欢与现实挑战

摩尔线程的股价走势，在短短两周内经历了从云端到地面的急速坠落。

12月5日，备受瞩目的“国产GPU第一股”摩尔线程正式登陆科创板，发行价定为114.28元。上市之后，股价势如破竹，短短六个交易日内便飙升至941.08元的历史高点，公司市值一举突破4400亿元大关，在A股市场中仅次于贵州茅台和寒武纪，位列第三高价股。

然而，市场热情并未持续太久。12月12日晚，公司一则关于“拟使用不超过75亿元闲置募集资金进行现金管理”的公告，犹如一盆冷水浇灭了投资者的狂热。次日股价大幅下挫，此后连续调整，截至12月19日，总市值已较高点蒸发近千亿元。

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一边是市场寄予的万亿想象空间，一边是芯片研发固有的长周期、高风险现实，这场突如其来的“理财风波”，恰恰凸显了短期市场情绪与长期技术攻坚之间的激烈碰撞。这不仅困扰着摩尔线程，也是所有走在资本化道路上的国产GPU厂商必须面对的时代课题。

GPU上市潮，为何势不可挡？

在摩尔线程正式挂牌之前，国产GPU的资本狂欢已然拉开大幕。与其并称“国产GPU四小龙”的沐曦股份、壁仞科技和燧原科技于11月相继启动IPO进程，资本市场用最直接的方式表达了对这一赛道的极度渴求与乐观预期。

以12月17日上市的沐曦股份为例，其首日涨幅高达692.95%，盘中最大涨幅一度达到755.15%，中签投资者单签盈利最高逼近39.52万元，刷新了A股近年来的打新纪录。摩尔线程的申购同样火爆，网上中签率仅为0.036%，堪称“万里挑一”。

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资本市场的狂热情绪并非空穴来风，它由一系列具体、坚实的国家战略所催生。

在“十五五”规划和2035年远景目标纲要中，集成电路被列为需要集中攻关的七大科技前沿领域之首，明确提出“加强高端芯片等关键核心技术创新”。为解决资金瓶颈，国家集成电路产业投资基金一期、二期累计投入数千亿元，精准支持产业链关键环节。

在资本市场层面，科创板的第五套上市标准为GPU这类技术壁垒高、市场前景广阔但尚未盈利的硬科技企业开辟了绿色通道，允许它们在亏损状态下登陆资本市场，获取发展所需的“生命之水”。

从战略规划、产业投资到资本市场制度，全方位的政策支持为国产GPU企业提供了前所未有的发展温床，也点燃了市场的想象力。

事实上，奔赴资本市场对于GPU企业而言也是关乎生死的“续命”之举。GPU研发是不折不扣的“吞金游戏”，其资本密集程度远超一般行业。

从芯片架构设计、动辄数亿元的先进制程流片、复杂的封装测试，到更为艰巨的驱动软件和CUDA-like生态系统开发，每一个环节都需要巨额资本支出。一次7nm或5nm工艺的流片费用动辄数亿甚至数十亿美元，却仅仅是一张“入场券”。

根据摩尔线程招股书，2022年至2025年上半年的三年半时间里，公司累计研发投入接近44亿元，同期累计营收仅为13.1亿元，净亏损总额超过54亿元。在一级市场融资环境趋紧、投资人愈发注重回报的当下，若想维持“融资-烧钱研发-再融资”的循环，IPO成为唯一的选择。

因此，动辄百亿的募集资金并非用于庆祝的香槟，而是支撑它们未来三到五年继续奔跑的燃料。看似风光无限的上市潮，实则是国产GPU厂商在技术攻坚战中赢得喘息之机的唯一途径。

75亿理财，刺痛了谁的神经？

然而，资本市场的美好愿景与残酷的产业现实之间横亘着巨大的认知鸿沟，摩尔线程的“75亿理财”公告便是这条鸿沟上引爆的惊雷。

12月12日晚，摩尔线程公告称，为提高募集资金使用效率，拟使用最高不超过75亿元的闲置募集资金进行现金管理。要知道，摩尔线程上市时的计划募资规模为80亿元，扣除发行费用后公司净到手75.76亿元，75亿元几乎等同于此次IPO的全部净募资额。

消息一出，舆论哗然，投资者的质疑声在各大股票论坛和社交媒体上此起彼伏，关于摩尔线程“不搞研发搞理财”的争议愈演愈烈。

摩尔线程紧急回应，强调75亿元只是董事会审议通过的现金管理额度上限，并非即刻要全部动用的金额。

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公司解释称，芯片研发是长周期项目，资金需根据长达三年的项目进度分阶段拨付，项目初期会产生大量阶段性闲置资金。将闲置资金购买协定存款、大额存单等保本型产品，是在确保资金安全和高流动性的前提下，提升资金使用效率、为公司及股东获取额外收益的常规财务操作。

从法律和监管实践来看，这种做法完全合规，也是上市公司的普遍行为。但理性的解释难以平息市场情绪的波澜，也暴露出公司与投资者、产业规律与市场预期之间的冲突。

对于持有巨额现金的公司而言，对暂时闲置资金进行低风险、高流动性的现金管理，以优化资本成本、获取无风险收益，是最大化股东利益的专业化操作。

然而，募投资金的用途在部分投资者眼中被简化和符号化，他们认为“募资 = 研发投入”，并将资金使用效率等同于资金消耗速度，任何看似“延缓”研发投入的行为都被解读为对公司成长性的背离。这种信息不对称与预期错配，在极具冲击性的“75亿”数字面前被急剧放大。

而这就引出了第二种更深层次的冲突——半导体产业固有的长周期、高风险、非线性发展的资本需求模型，与A股市场普遍存在的、偏好短期确定性与高成长性的估值范式之间的不匹配。

GPU的研发本质是长达数年甚至十年的“长跑”，充满了技术路径选择失败、流片失败、市场不达预期等多种风险，其价值实现曲线是阶梯式、非线性的。然而，A股市场的估值体系，尤其对于高市盈率的科技股，往往隐含着对业绩持续、高速、线性增长的强烈预期。

摩尔线程的公告在客观上打破了“募资即刻转化为研发、研发即刻转化为增长”的线性幻想，其募投项目长达三年的实施周期成为市场焦点，对于那些基于短期股价动量进行交易的投资者而言无异于一次风险重估，从而触发了抛售行为。

危机环伺，国产GPU亟待破局

市场的乐观态度和超高预期让国产GPU厂商所面临的困境愈发刺眼。上市拿到巨额融资仅仅是获得了留在牌桌上的资格，当市场的喧嚣渐渐散去，国产GPU厂商却面临着技术、生态与市场的多重危机，破局之路远比资本市场的构想要艰难得多。

尽管国产GPU在发布会上展示的PPT参数日益亮眼，但根据Jon Peddie Research发布的GPU市场状况报告，2025年第二季度全球PC图形AIB出货量达1160万台，其中英伟达市占率进一步扩大至94%，AMD约占6%，国产GPU的全球市占率却不足1%。

▲ 注：图片源于Jon Peddie Research

国产GPU的征途并非仅局限在中国，走向海外也是衡量其成功与否的重要因素。这不仅是商业雄心，更是其技术和产品能否真正立足于世界之林的终极考验。但对它们来说，“走出去”的难度似乎远超在国内市场“活下来”。

虽然部分国产GPU在图形渲染和部分推理性能上取得了长足进步，但在AI训练依赖的低精度计算性能、构建大规模智算集群所必需的高速互联技术上，与英伟达的最新产品仍存在代差。

并且，对于全球的开发者和企业而言，英伟达的CUDA不仅是软件平台，更是一种根深蒂固的工作习惯和技术依赖。让海外客户放弃成熟的CUDA生态，转而拥抱全新的、尚在成长中的软件栈，意味着巨大的迁移成本、未知的技术风险和漫长的学习曲线，绝非一两次成功融资能撼动的。

日益复杂的地缘政治格局也为国产GPU的发展蒙上了阴影。美国对华高端AI芯片的禁令使得英伟达的高端产品被拒之门外，客观上为国产GPU创造了前所未有的“温室”市场。

国内的互联网大厂、云计算公司和科研机构为了维持算力供给，不得不将目光转向国产替代方案，为国产GPU提供了宝贵的试错、迭代和商业化落地的机会，迫使下游应用端与其共同成长，构建本土生态。

但仅满足于在“国产替代”的封闭市场内自产自销，短期内可以获得生存空间，却终将失去与全球优秀对手同台竞技、不断进化的机会。所以真正的破局意味着不仅要在中国市场“活下来”，更要凭借过硬的产品力和独特的价值主张“走出去”，撬动由英伟达主导的全球市场格局。

这就要求国产GPU厂商具备全球视野，在产品定义、软件标准、生态合作等方面兼容并蓄且勇于创新，努力找到能与CUDA生态错位竞争的突破口。

毕竟故事可以引爆市场的热情，但只有兑现能力才能长期支撑起千亿市值。国产GPU的征途可以是星辰大海，但脚下的每一步都必须踩在坚实的技术和市场上。

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