昆仑万维AI战略遇冷，2025上半年净利创十年最大亏损

在宣布全力投入人工智能与生成式内容领域两年后，昆仑万维正式披露了2025年上半度的财务报告。

半年报数据显示，公司实现营业收入37.33亿元，同比增幅达49.23%；然而归属母公司股东的净利润却同比大幅下滑110.90%，由盈转亏，录得亏损8.59亿元。

《BUG》栏目梳理历史数据发现，这是昆仑万维自2015年上市以来，近十年间归母净利润亏损规模最大的一次中期报告，同时也是利润同比下降幅度最为显著的一次。

值得关注的是，三个月前，昆仑万维重点推广的“天工AI”搜索工具，因产品策略调整经历了重大版本更新，淡化了原先主打的AI搜索与对话标签，转而聚焦于Office办公场景。根据七麦数据的追踪，近几个月来，天工AI的日均下载量已萎缩至数百次，较其高峰期单日近4万次的下载量大幅滑落，与豆包、DeepSeek、通义等同类产品相比，差距更为明显。

在人工智能投资尚未进入回报阶段、产品方向频繁调整的背景下，孤注一掷“All in AI”的昆仑万维，究竟能否成功捕捉到下一个行业爆点？

净利创10年来最大亏损

近期发布的2025年上半年财报显示，昆仑万维营收虽增长至37.33亿元，同比上升49.23%，但盈利端表现堪忧，归母净利润同比暴跌110.90%，亏损8.59亿元。

《BUG》栏目统计指出，这是昆仑万维上市近十年以来，中期净利润亏损额最高、降速最快的一次。

从开支角度分析，营收增长的同时，营业成本、销售费用及管理费用等项目也急剧攀升。其中，营业成本同比上涨106.21%至约11.25亿元，销售费用同比激增95.57%至约18.28亿元，两者增速均远超营收增长，直接侵蚀了公司利润。

此外，成本上升导致的毛利率下降以及“AI投资”力度加大，进一步加剧了利润下滑趋势。

上半年，昆仑万维互联网业务营收达37.01亿元，同比增长52.01%，但营业成本飙升108.98%，毛利率下滑8.27%。按产品划分，广告、短剧、搜索、海外社交网络四大板块中，广告业务营收增长61.05%，成本却上涨90.16%，毛利率同比降低8.48%；海外社交网络业务收入增长10.20%，成本暴涨124.54%，毛利率锐减12.95%。

同时，报告期内昆仑万维旗下6家主要子公司及参股公司中，4家出现经营亏损。其中，Skywork AI Pte. Ltd等两家与AI紧密相关的企业亏损尤为突出，分别亏损约4.53亿元和2.86亿元，主要原因是研发投入及市场推广费用高企。

总体来看，持续押注AI的昆仑万维，核心业务虽保持增长，但产品盈利能力减弱，激进的AI投资策略也对整体盈利造成了拖累。

天工AI改版后下载量减少了

2023年，昆仑万维提出“All in AI和AIGC”的战略口号，并将其定位为未来十年的核心目标。然而，自2023年起，随着AI投资加大，公司扣非净利润开始显著下滑。

当年，昆仑万维扣非净利润为6.598亿元，同比下降42.86%，创上市以来最大跌幅。2024年末，扣非净利润首次转负，亏损16.43亿元，同比骤降349.08%，再次刷新历史纪录。至今年上半年，归母净利润再度亏损，创下近十年同期最差表现。

在激进的投资布局下，有多少投入已实际转化为营收？

根据昆仑万维年报，2024年公司AI业务收入仅0.39亿元，占总收入比重仅0.68%。尽管昆仑万维提及，截至2025年3月，AI音乐年化流水收入ARR约1200万美元，短剧平台Dramawave年化流水收入ARR达约1.2亿美元，但由于DramaWave主要依赖传统剪辑短剧，AI仅用于内容推荐和配音，将短剧流水计入AI收入的做法，引发了外界质疑。

更引人注目的是，今年5月，昆仑万维于2023年推出的集成式AI产品——“天工AI”，在运营超一年后，因产品战略调整进行了一次“激进”改版——削弱了此前主打的AI搜索、对话等标签，转向“Office”办公赛道。

《BUG》栏目实际测试发现，此前天工AI突出的AI搜索、对话及音乐创作等功能模块，均被大幅简化并隐藏，几乎从首页“消失”。改版后首页设计转变为以文档创作、PPT、表格、网页等内容生成为主的布局。

即使在目前仍支持网页搜索的“通用模式”下，天工AI提供的搜索结果，在新闻时效性、准确性上也出现明显下降，且内容展示不再标注信息来源，缺乏“溯源”功能。

数据印证了上述观点：近期天工AI的日下载量持续下滑，已接近历史低点。七麦数据监测显示，近几个月，天工AI的日下载量已跌至770次左右，较巅峰时期单日近4万次、长期日均超3000次的水平大幅回落。与豆包、DeepSeek、通义等竞争对手相比，差距更为悬殊。

这反映出一个现实：在快速变化的市场环境中，“All in AI”的昆仑万维，正面临战略定力不足的挑战，这意味着其在AI业务探索过程中，可能带有更多盲目性与不确定性。

在与《BUG》栏目交流中，一位知名投资人坦言：“目前AI搜索等信息服务的商业化前景尚不清晰，且市场竞争激烈，实现盈利需转向提升生产力或与实体产业结合的方向，类似Cursor这类效率工具。”他认为，“天工AI改版的背后，也是搜索能力向商业化妥协的体现。”

然而，在天工AI改版后瞄准的AI Office办公市场，该领域已有WPS AI、夸克等积累深厚的众多玩家，试图挤入这一赛道的昆仑万维，是否会在巨额投入后再次调整方向，仍有待观察。

曾被誉为“风口捕手”，投资神话破灭了

2008年，看准网页游戏市场机遇的周亚辉创立昆仑万维，通过高薪与股权激励驱动，公司仅用7年便成功登陆A股。

上市后，昆仑万维并未深耕游戏行业，周亚辉本人转向投资与并购领域，先后投资了趣店、映客、Grindr等企业。公司游戏业务不断萎缩，截至2024年底，游戏营收占比仅7.85%。

随着周亚辉投资标的价值起伏，公司业务版图逐步扩展至元宇宙、AIGC等领域，周亚辉也被誉为“风口捕手”。近两年来，随着昆仑万维AI投资亏损加剧，以及周亚辉及其前妻李琼等人的一系列资本运作，市场对公司的信心逐渐动摇。

就在2023年昆仑万维喊出“All in AGI”后不久，周亚辉前妻李琼高位减持3500万股，套现超13亿元，随后又以2.5%低利率借款回流资金，名义上支持公司AGI业务发展。此举迅速引发深交所关注问询，这种“股权变债权”的操作，被指将上市公司变为私人提款机。

此外，昆仑万维赖以生存的“投资神话”正在破灭。2024年公允价值变动收益为-8.73亿元，今年上半年，投资业务再度亏损3.23亿元。这表明公司通过股权投资获取收益的模式遭遇重创，周亚辉的“投资绝技”似乎正在失灵。

截至8月26日收盘，昆仑万维股价报41.90元/股，较2023年峰值70.61元/股下跌40.66%，市值对应缩水超四成。同时，公司股东户数从2023年的16万降至14.85万，周亚辉等主要股东的持股比例也从上市初的72%大幅下降。

全力押注AI的周亚辉，何时能带领公司真正触及AI商业化的“新风口”？