投资风向转变：私募基金竞逐基础设施资产新蓝海

人工智能投资的热潮尚未退却，已有敏锐的投资人悄然调整战略方向，将目光投向实体经济领域。

近期，一位此前专注于具身智能和AI领域的投资人分享了其职业转型：他已正式转向新能源领域，致力于光伏电站、充电站等实体资产的评估与投资。

当被问及这一重大转变的背后原因时，他留下了一句发人深省的话：“股权可能烟消云散，握在手中的实物才是真正的资产。”

几乎在同一时间，另一位国资背景的投资人也透露，其所在机构近两年在一级市场几乎保持静默，反而在二级市场投资了核电项目，恰好赶上板块行情上涨，实现了可观的账面收益。

这两个看似独立的转向，共同揭示了一个被传统风险投资长期忽视的领域：基础设施资产。进一步观察显示，以新能源、数据中心为代表的实业类资产，正成为当下私募基金的新宠。

这一趋势主要体现在两方面。

一，市场活跃度提升，参与主体日益多元。除了央企、地方政府和产业方等传统投资主力外，险资、私募机构纷纷加码布局，鼎晖、中金、深创投等国内头部机构也相继设立基础设施基金。

二、基金规模显著攀升。黑石、KKR的相关基金募资额屡创新高，反映出资本的热情。

全球资管巨头KKR对私募基建给出了“定性”，将其称为“一种适配所有经济态势的资产”，并预测在“数字化”、“绿色能源”和“去全球化”三大趋势推动下，基础设施资产可能迎来20-30年的黄金发展期。

各路人马都活跃起来了

投资人秦风在一家PE机构负责新能源与AI基础设施方向。他指出，长期以来，国内私募基金普遍追求高风险、高回报的投资逻辑，因此对现金流稳定但增长相对平缓的基础设施领域关注有限。

然而，这一态势正在发生转变。据秦风观察，自2024年以来，市场对基础设施基金的兴趣显著升温，越来越多机构开始研究如何通过配置这类“另类资产”来优化投资组合，以应对日益增强的市场不确定性。

“感觉市场活跃起来了，而且投资力度明显加大。”秦风表示。

从当前市场格局来看，积极参与基础设施投资的机构主要可分为三类：

首当其冲的是地方国资平台。过去几年，尽管全国各地的交投、城投公司普遍向产业投资集团转型，但凭借其在基础设施领域长期积累的资源与经验，它们仍然是该领域投资的中坚力量。例如，今年8月，中交资本完成了对中广核风电有限公司内蒙古清洁能源资产包的投资，该项目年发电量超过100亿千瓦时。

产业资本同样在发力。今年5月，中国国新与中广核联合设立了一只规模达250亿元的基金；随后，中国核电也与中国人寿等共同出资成立中核田湾核电股权投资基金，进一步强化在核能基础设施领域的资本协同。

而另一方面，PE机构也在加快布局基础设施基金，且单只基金规模屡创新高。国内PE机构积极跟进，例如鼎晖夹层旗下新基建专项投资基金完成近10亿元人民币首关，重点投资于数据中心领域。此外，普洛斯、越秀资本、深创投、中金资本、高和资本等机构也纷纷设立了相关基金。海外方面，黑石集团完成了基础设施二级份额基金的募集，总规模达55亿美元；KKR的亚太基础设施投资基金规模高达64亿美元，显示出LP对基础设施资产投资的认可。

94万亿美元缺口

根据麦肯锡数据预测，到2030年，全球基础设施资金缺口将高达57-67万亿美元。另据二十国集团全球基础设施中心发布的预测，到2040年，全球基建项目投资需求将增至94万亿美元。

巨大的资金需求背后，蕴藏着丰富的投资机会。不过，基础设施涵盖领域广泛，并非所有赛道都具有同等的投资潜力。秦风表示，目前资本主要聚焦于两大方向：一类是数据中心，另一类则是新能源类资产，如核电站、光伏站、充电站等。

这背后与人工智能的爆发密切相关。过去几年，人工智能技术迅猛发展，智能计算需求呈爆发式增长，推动“东数西算”工程上升为国家战略，算力布局与AI商业化应用锁定了数据中心资产的长期景气度。另一方面，算力需求的爆发带动了社会用电量的增长，叠加全球对“绿色能源”的巨大需求以及“双碳”战略的重视，可再生能源项目投资也随之激增。这条由AI触发、贯穿“电”与“算”的清晰主线，已成为机构投资者重点布局的战略赛道。

当然，除了AI发展带来的结构性机会外，加大基础设施投资，背后也藏着机构出于自身考量的策略转型。过去两年，受IPO退出渠道收窄、募投两端承压等现实问题影响，传统PE/VC依赖高增长、高估值退出的“狙击手式”投资模式逐渐失灵，市场对“确定性”的追求日益增强。一机构募资负责人提到：“如今LP更关心如何让基金更抗风险，提高投资成功率才是关键。”基础设施资产具有抗经济周期、现金流稳定、与通胀挂钩等特点，在全球经济不确定性增加的当下显得尤为珍贵。

长三角某地交投集团的投资人透露，其机构在经历产业投资转型探索后，因IPO退出渠道不明朗等原因暂停股权投资，转而回归实业，专注于光伏站、充电站等资产的收并购。另一西南某地产投负责人张越也表示，尽管当前投资方向以当地优势产业为主，但也持续关注“源网荷储”一体化项目等固定资产投资，因为这类资产看得见、摸得着，风险相对可控。他还指出，目前很多央企、交投、地方政府及民营上市公司都在积极布局重卡充电站。

资金、资源与耐心

毫无疑问，基础设施投资是一片广阔的蓝海，但理性来看，这仍然是属于少数人的机会——尤其是对传统VC/PE机构而言。

在传统风险投资领域，机构信奉的是“撒网式”投资策略，追求高赔率；而基础设施投资恰恰相反，它追求的不是爆发性回报，而是长期稳定的现金流，本质上是一场关于“概率”的游戏。要参与这场游戏，机构必须直面来自资金、资源与耐心的三重考验。

首先是资金门槛。基础设施是典型的资本密集型领域。以核电站投资为例，单个项目总投资额动辄数百亿元，即便只参股一小部分，也需投入巨额资金。这对于管理规模普遍在几十亿至百亿之间的人民币基金而言，严重限制了投资组合的分散度。一位中型PE合伙人坦言：“想要布局基础设施，就必须募集期限更长、规模更大的专项基金——但真正能成功募到的机构，微乎其微。”这涉及到LP的投资偏好，市场更信赖经验丰富、规模较大的老牌资产管理人。

其次，是资源壁垒。投资人秦风指出，在新能源领域，特别是核电、电网等关键环节，“国家队”是绝对的主角。私募机构想要从中分一杯羹，就必须具备超强的政府关系和政策理解能力，更需要极高的资源整合能力。

当然，对于VC/PE来说，投资基础设施资产最根本的冲突还在于期限错配。通常，VC/PE基金的存续期为7-9年，而一个基础设施项目从建设到产生稳定现金流可能就需要5-8年，要达到理想的投资回报，持有期往往需要15年甚至更久。不过，为破解这一困境，部分机构已开始积极尝试创新解决方案，如寻求与保险资金等超长线资本合作，或设计出更复杂的结构化产品。诺亚控股旗下资产管理公司Olive Asset Management提到，自去年以来，市场上已出现可每月或每季度派息的基础设施投资基金，增加了资金灵活性。

不难发现，尽管投资基础设施挑战重重，但一批具备长期资本、产业认知的机构，已经逐步在这条赛道上找到了自己的节奏。

（文中皆为化名）

参考资料：

Deal Street Asia：Olive Asset Management 谈基础设施投资为何能成为市场关注的焦点. Olive Asset Management

基础设施投资黄金期正当时.Brookfield博峰