寒武纪2025年三季度财报深度剖析：业绩飙升背后的隐忧与估值挑战

2025年10月17日晚间，寒武纪正式发布了第三季度财务报告，其卓越的业绩表现迅速吸引了资本市场的高度关注。

报告期内，寒武纪在第三季度实现营业收入17.27亿元，同比大幅增长1332.52%；归母净利润达到5.67亿元，较去年同期扭亏为盈，成功保持了连续四个季度的盈利态势。

然而，在亮眼数据的背后，公司也面临着诸多挑战。第三季度的营收和净利润均出现环比下滑，同时存货水平攀升，经营性现金流呈现大幅流出状态。

截至10月22日收盘，寒武纪股价报收于1429.5元/股，单日涨幅为4.42%，公司总市值攀升至6028亿元。其动态市盈率高达281.7倍，显著超过了全球芯片巨头英伟达的水平。

市场不禁质疑：寒武纪当前的高估值是否具备可持续性？

连续四季度实现盈利，市值突破6000亿元大关

财报数据显示，寒武纪第三季度营业收入从2024年同期的1.21亿元跃升至17.27亿元，增幅惊人；归母净利润也从去年同期的亏损1.94亿元转为盈利5.67亿元。

根据同花顺iFinD的统计，自去年第四季度以来，寒武纪的净利润分别为2.72亿元、3.55亿元和6.83亿元，标志着公司已连续四个季度实现盈利。

2025年前三季度，寒武纪累计营业收入高达46.07亿元，相比去年同期的1.85亿元，同比暴涨2386.38%；前三季度归母净利润累计达16.05亿元，彻底扭转了上年同期亏损7.24亿元的局面。

深入分析可见，寒武纪业绩的爆发主要得益于AI算力需求的激增与公司研发战略的有效协同。

作为人工智能处理领域的核心硬件提供商，寒武纪的云端产品线成为营收增长的主要引擎。公司半年报披露，云端产品线实现营收28.70亿元，同比增长约46倍，占当期总营收的99.6%。

此外，在海外高端芯片供应受限的背景下，寒武纪凭借其国内领先的算力芯片技术，充分把握了中短期近千亿元的AI服务器市场需求机遇。

寒武纪在三季报中强调，公司营收的增长源于持续的市场拓展以及对人工智能应用落地的积极推动。

研发投入方面，寒武纪呈现出“总量增加、占比下降”的特点。第三季度研发费用为2.58亿元，同比增长22.05%，但得益于营收的快速增长，研发投入占营收的比例从上年同期的175.52%大幅降至14.95%。

值得注意的是，知名投资者章建平对寒武纪前景表示看好。今年第三季度，章建平增持了32万股寒武纪股票，持股比例上升至1.53%，位列公司第五大股东。

民生证券在10月19日的研报中指出，寒武纪单季度业绩显著改善、定增顺利完成、技术壁垒不断巩固，因此维持“推荐”评级。

资本市场的积极反应也印证了这一点。财报发布后的三个交易日内，寒武纪股价累计上涨14.57%，市值稳居6028亿元高位。

高速增长之下暗藏多重风险

然而，寒武纪的快速增长背后，潜藏着不少隐忧。

数据表明，公司第三季度营收较第二季度的17.69亿元微降2.4%；净利润也从第二季度的6.83亿元下降17%至5.67亿元。

同时，公司订单增长显现放缓信号：2025年半年报中合同负债（预收款项）为5.43亿元，而三季报中这一数字骤减约4.6亿元，仅余7960.55万元。

与此同时，公司的存货规模急剧扩大。截至三季度末，存货价值达37.29亿元，较去年年末的17.74亿元增长110.2%。

现金流方面，寒武纪的经营性现金流净流出从2024年三季度末的18.09亿元收窄至今年前三季度的0.29亿元，但第三季度单季经营性现金净流出高达9.4亿元。

分析人士指出，经营性现金流与净利润的背离表明寒武纪的营收增长尚未充分转化为现金流入，这对公司的资金管理能力提出了更高要求。

此外，客户集中度过高也对寒武纪的长期发展构成考验。根据2024年年报，公司前五大客户贡献了11.11亿元营收，占总营收比重达94.63%，其中第一大客户占比79.15%。

市场观察家认为，如果头部客户减少采购，可能对寒武纪的营收产生显著冲击。

动态市盈率显著高于英伟达，高估值能否持续？

寒武纪的业绩表现与潜在风险，最终聚焦于其估值合理性。

同花顺iFinD数据显示，寒武纪当前动态市盈率为281.7倍，远超芯片行业龙头英伟达的48.7倍。

“在资本市场中，高成长性公司通常享受估值溢价。但寒武纪三季报显示营收和净利润环比双降，这为其未来持续高增长带来了不确定性。”一位市场人士向媒体表示。

寒武纪在8月28日的风险提示公告中也曾坦言，公司滚动市盈率和市净率显著高于行业平均水平，股价存在脱离基本面的风险。

为支持业务发展，寒武纪近期完成了一轮定向增发。10月20日晚间公告显示，公司以每股1195.02元的价格发行333.49万股，募集资金总额39.85亿元，净额39.53亿元。

寒武纪表示，募集资金将主要用于“面向大模型的芯片平台项目”（约20.54亿元）、“面向大模型的软件平台项目”（约14.52亿元）以及补充流动资金（4.79亿元），以提升在智能芯片领域的长期竞争力。

近期，寒武纪与商汤科技签署了战略合作协议，双方将共同推进软硬件优化，构建产业生态，并联合开发算力服务方案和垂直领域一体机解决方案。在国内算力需求持续增长的背景下，这一合作有望为寒武纪开拓新的业绩增长点。

天眼查信息显示，寒武纪业务布局广泛，对外投资了上海寒武纪信息科技有限公司、寒武纪行歌（南京）科技有限公司等17家存续企业，涵盖信息技术、软件服务和金融等行业。

展望未来，寒武纪的高估值能否维持？行业专家指出，关键在于寒武纪能否在国产替代浪潮中占据更大市场份额。如果无法证明持续高增长能力，其估值或将面临回调压力。