尚水智能创业板IPO上会在即，过度依赖比亚迪埋藏经营风险

比亚迪在尚水智能的股权架构与业务生态中均占据核心地位：既是持股超过5%的重要股东，也是其最大的客户来源。2024年，仅来自比亚迪的销售收入就占到尚水智能营业总收入的65.78%。这种深度的绑定关系在提供业务支撑的同时，也潜藏着不容忽视的风险。

依托比亚迪作为战略后盾的深圳市尚水智能股份有限公司（以下简称“尚水智能”），正积极冲刺创业板首次公开发行股票。2025年12月9日晚间，深交所官网信息显示，尚水智能的首发申请将于12月16日上会接受审议，其保荐机构为国联民生证券承销保荐有限公司。此前，尚水智能的创业板IPO申请于2025年6月19日获得受理，并于当年7月3日进入问询阶段。

这并非尚水智能首次尝试登陆A股市场。早在2023年6月30日，公司曾向上交所递交科创板上市申请，但在历经约11个月的审核进程后，于2024年5月中旬主动撤回材料，首次闯关就此终止。此次转战创业板，尚水智能计划募集资金约5.87亿元，主要用于高精智能装备华南总部制造基地建设、研发中心建设项目以及补充流动资金。

值得重点关注的是，比亚迪在尚水智能的股权布局和业务体系中均扮演着关键角色：不仅是持股超过5%的股东，同时也是其第一大客户。2024年，来自比亚迪的销售收入占据了尚水智能营业收入的65.78%。

这种深度的业务与资本绑定在带来稳定订单的同时，也蕴含着显著风险。尚水智能在招股说明书中明确提示，公司存在对单一客户比亚迪重大依赖及相关关联交易占比过高的经营风险。

营收增长但利润承压

尚水智能创立于2012年，主营业务围绕微纳粉体处理、粉液精密计量、粉液混合分散、功能薄膜制备等核心工艺环节展开，其产品可广泛应用于新能源电池等多个行业。公司的控股股东及实际控制人为金旭东，其通过直接和间接方式合计控制该公司51.15%的股份表决权。

目前，尚水智能主要聚焦于新能源电池极片制造及新材料制备领域，专业从事融合先进工艺能力的智能装备的研发、设计、生产与销售。

在新能源电池极片制造领域，尚水智能已与比亚迪、亿纬锂能、宁德时代等国内领先的新能源电池及整车企业建立了稳固的合作关系，并与三星SDI、LGES、松下、SK On等国际知名新能源电池制造商开展了业务合作。

受益于下游新能源电池行业的持续快速发展，近三年尚水智能的营业收入表现较为亮眼，但净利润已开始呈现增长放缓甚至下滑的态势。

招股书披露，报告期内（2022年1月1日至2025年6月30日），尚水智能的营业收入分别为3.97亿元、6.01亿元、6.37亿元和3.98亿元；净利润分别为9772.15万元、2.34亿元、1.53亿元和9370.62万元。2022年至2024年，营业收入的年均复合增长率为26.70%。

2023年净利润较上年实现大幅增长，但2024年净利润同比下滑34.90%。尚水智能解释称，这主要受软件企业增值税即征即退政策变动、产品毛利额波动等多重因素影响。

尚水智能表示，未来若新能源以及新材料下游市场需求增速放缓甚至出现下降，公司可能面临收入增长放缓、毛利率下滑等不利情形，从而导致净利润继续下滑的风险。

与此同时，记者注意到，尚水智能财务报表中经营活动产生的现金流量净额持续表现不佳。数据显示，2023年和2024年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为-7256.58万元和-1539.59万元，而同期的净利润却高达2.34亿元和1.53亿元。

对此，尚水智能说明，2023年和2024年，受下游行业增速放缓影响，新增订单所实现的销售商品收到的现金有所减少；同时，公司依据市场需求和生产计划进行物料备货，受产品结构、客户交付周期以及采购计划影响，购买商品、接受劳务支付的现金占采购总额的比例虽有所下降但仍维持在较高水平。上述原因共同导致2023年和2024年经营活动现金流量净额规模较小，与净利润产生较大差额。

对第一大客户比亚迪存在重度依赖

从收入构成分析，尚水智能对比亚迪存在显著的业务依赖。自2013年起，双方即开始业务合作，并于2015年进入批量供货阶段，合作历史已超过12年。2025年11月28日，双方签署了为期五年的战略框架合作协议，约定在符合比亚迪采购规则的前提下，其所需的新能源电池极片制造专用设备、新材料设备在同等条件下优先向尚水智能采购。同日，比亚迪承诺将其所持尚水智能股份的锁定期由12个月延长至36个月。

财务数据显示，报告期内，尚水智能对前五大客户的销售金额占当期营业收入的比例分别为91.48%、91.76%、89.86%和93.65%。其中，对比亚迪的销售金额占比分别高达49.04%、48.39%、65.78%和36.29%，对应的销售毛利占比分别为54.48%、48.70%、66.67%和33.80%。公司对比亚迪构成重大依赖，同时比亚迪持有公司超过5%的股份，构成关联方，双方之间的交易属于关联交易。

值得注意的是，2025年1月至6月，比亚迪在尚水智能前五大客户中的销售占比降至第二位，比例为36.29%；第一位变为亿纬锂能，占比达到44.29%。

尚水智能预计，在未来一定时期内，对比亚迪销售收入占比较高的情形仍将持续。公司主要向比亚迪销售锂电池制浆系统，双方已建立起较为稳定的合作关系。若未来公司新客户拓展不及预期，或比亚迪自身经营状况、采购策略发生重大调整，抑或双方合作关系被其他竞争对手所取代，可能导致比亚迪减少对公司产品的采购，从而对公司的业务发展与经营业绩产生重大不利影响。

此外，尚水智能还面临存货余额较大及可能减值的风险。招股书披露，报告期各期末，公司存货账面价值分别为6.18亿元、8.79亿元、8.85亿元和10.37亿元，规模呈现上升趋势，占流动资产的比例分别为48.13%、61.95%、58.45%和63.42%，占比较高。

尚水智能称，随着公司业务规模的持续扩大，预计未来存货规模仍将进一步增长。若公司未能对存货进行有效管理，可能导致营运资金被大量占用、资金使用效率降低，进而对财务状况和经营成果产生负面影响。

毛利率下滑也是尚水智能面临的潜在挑战。报告期各期，公司主营业务毛利率分别为48.10%、57.08%、48.72%和53.65%。随着下游客户规模不断扩大，其降本增效的需求日益增强，对智能制造装备的采购成本控制也趋于严格。报告期内，公司产品销售价格整体呈下降趋势。根据初步测算，公司截至2025年6月末的在手订单毛利率预估仅在25%左右。

记者注意到，2024年11月，比亚迪曾向供应商发布《2025年比亚迪乘用车降本要求》。作为一家营收深度依赖比亚迪的企业，尚水智能表示，未来若下游客户进一步加强对设备采购价格的控制，或行业市场竞争加剧，可能导致公司产品销售价格下降；或公司原材料价格、人工成本等生产要素成本大幅上涨，均将对公司主营业务毛利率形成较大压力。

2025年12月11日，经济观察报记者通过招股书中披露的联系方式就IPO相关事宜向尚水智能致电采访，截至发稿时尚未获得回复。