AI芯片热浪下的寒武纪：是泡沫还是王者？

AI芯片的火红时代，连财力雄厚的Open AI都感到力不从心。

近日，《金融时报》透露，OpenAI计划与半导体巨头博通合作，研发并量产自定义AI芯片，以替代英伟达的芯片，预计明年将交付。这标志着AI芯片领域的激烈竞争。

在国内，AI芯片市场更是如火如荼。寒武纪股价在过去一年飙升了468%，一度超越茅台，成为中国A股市场的领头羊。然而，在这波涨势背后，市场观点却大相径庭：

一方面，有人认为寒武纪仅预计50亿元的年营收难以支撑当前5000多亿的市值，公司甚至自行提醒投资者警惕风险。另一方面，高盛等外资投行却逆势上调寒武纪目标价，坚信其市值远未达到顶峰。

寒武纪究竟是市场过度炒作的“泡沫”，还是国产AI算力的真正王者？实际上，寒武纪股价的飙升背后，是其独特的生态位优势。

【1】股价持续攀升

每当提及为何将公司命名为“寒武纪”时，其创始人陈天石总是满怀希望地表示，希望公司能迎来中国芯片产业的大爆发时代。寒武纪确实赶上了中国芯片产业的大爆发，但更引人注目的是其股价的一路飙升——8月28日，寒武纪市值达到6637亿高点，一度超越茅台成为A股新股王。

（来源：百度股市通）

为了提示投资者风险，寒武纪在当日发布了股票交易风险提示公告，指出股票价格存在脱离当前基本面的风险。

从财务角度看，寒武纪显得有些“虚胖”——预计2025年营收仅为50亿至70亿元，且本年度无新产品发布计划，同时面临供应链稳定性风险。这意味着寒武纪已近四年未发布新产品，最新产品MLU370-X8发布于2022年3月。

一个营收利润不高、新品发布遥遥无期的芯片企业，其市值却在一年内上涨超过468%，八个月内涨幅超过108%。《上海证券报》评论指出，尽管寒武纪的业绩爆发亮眼，但三位数的市盈率意味着其估值已大幅透支未来成长性。

从市场角度看，寒武纪股价的合理性显而易见。IDC数据显示，2024年中国AI芯片供应量约为280万张，其中国产芯片仅占82万张，其余由英伟达等国外厂商提供。在人工智能芯片的国产化趋势下，将释放出大量市场机会。

今年高盛三次上调寒武纪目标价：4月从607.8元调升至1223元；8月调至1835元；9月1日再次上调至2104元。尽管舆论和寒武纪本身都认为当前股价偏高，但在高盛等资本市场眼中，寒武纪股价远未到达顶点。

【2】稀缺性成就寒武纪

中国AI芯片企业百花齐放，既有寒武纪、壁仞科技、摩尔线程这样的初创公司，也有华为海思、百度昆仑芯这样的巨头孵化项目。但为何是寒武纪？

原因在于寒武纪所处的AI生态位独特，放大了其作为投资标的的稀缺性。IDC数据预测，2025年中国AI芯片市场将达到300亿美元，年复合增长率超过40%。

在细分品类中，智算中心的云端训练与推理芯片是增长的主要驱动力。国内智算中心项目中标公告已发布超393个，北京计划2027年实现智算中心100%自主可控，深圳则计划2025年智能算力达25EFLOPS。

“预期在AI国产化政策鼓励下，国产AI芯片采用比例将大于六成。”TrendForce集邦咨询分析师龚明德表示，NGU算力芯片国产化正在加速。

因此，2025年被视为算力芯片元年，智算中心对云端AI芯片需求量激增。尽管中国AI芯片厂商众多，但主要从事边缘端芯片研发，如地平线、黑芝麻智能专注于自动驾驶行业；摩尔线程、壁仞科技、沐曦集成电路则主要面向图形渲染等场景。

真正从事云端算力芯片研发的主要有华为昇腾系列、百度昆仑芯和寒武纪的思元系列。由于前两者背靠巨头，未上市的紧迫性较低，东吴证券在报告中直接指出寒武纪是国产AI芯片的稀缺标的。

【3】寒武纪的未来

在资本市场眼中，寒武纪是投资的稀缺标的，是国产算力芯片大爆发和国产化需求下的受益者。但这并不意味着可以高枕无忧。

国内云端算力芯片市场将迎来华为昇腾、百度昆仑芯和寒武纪的三国大战。在这场竞争中，相比昆仑芯、昇腾芯片，寒武纪将面临严峻考验。

山西证券指出，华为昇腾910C性能已可媲美H100；百度昆仑芯3代已量产上市；而寒武纪的产品仍是思元370系列和思元270系列。

（来源：寒武纪官网）

产能也是一个大问题。IDC数据显示，2024年华为昇腾、百度昆仑芯、寒武纪的出货量分别为64万片、6.9万片和2.6万片。

这将严重限制寒武纪的营收增长。在中国移动的集中采购项目中，基于昆仑芯的AI服务器产品占据主导地位，而寒武纪未能跻身主要供应商之列。

此外，寒武纪还面临技术迭代与生态建设的挑战。英伟达凭借CUDA生态占据全球AI训练市场的主导地位；华为昇腾也在构建自主生态。尽管寒武纪有自己的基础软件平台，但在开发者社区、工具链完善度、兼容性等方面仍需努力。

过去一个月，寒武纪创造了股价神话。这既是中国AI算力国产化浪潮的缩影，也是资本市场对稀缺标的强烈预期的直接反映。高盛等外资机构认为，凭借技术积累和先发优势，寒武纪有望在政策驱动与市场需求的双重助力下持续增长。

然而从财务与产品的现实角度看，寒武纪仍面临产能、新品研发、生态等多重挑战。未来能否从“资本宠儿”成长为“产业王者”，取决于其能否推出具有竞争力的新一代芯片并突破产能瓶颈。真正的考验或许才刚刚开始。