陕西水电IPO折戟：财务数据与行业环境双重挑战

01

9月5日，上交所公告终止陕西水电IPO审核，为这家区域新能源企业长达20个月的上市征程画上句号。尽管陕西水电在新能源领域拥有重要地位，但其上市之路却未能如愿以偿。

陕西水电是一家涵盖光伏、风电和水电等绿色清洁能源投资、开发与运营的企业，控股股东为陕投集团。然而，尽管有集团的厚望，其上市之路却戛然而止。

值得一提的是，陕西水电自2023年12月30日首次递交主板上市申请后，其历程可谓一波三折。在经历了多次因资料过期而终止后，尽管保荐机构曾受罚导致审核中止，但随后恢复，最终仍在今年9月选择主动撤回材料。

问题随之而来：为何背靠陕投集团的陕西水电，上市会失败？

财务数据的恶化或将是压垮陕西水电IPO的最后一根稻草。

尽管营业收入和净利润同比有所增长，但其扣非归母净利润却从2.82亿元暴跌至1.7亿元，同比跌幅达39.7%。此外，其盈利质量与现金流创造能力严重背离，经营活动现金流净额连续暴跌，应收账款占流动资产比例超50%。

财务数据背后，实质是陕西水电业务结构与行业环境的深层问题。

招股说明书显示，陕西水电的业务结构呈现严重的“光伏依赖症”，水力发电板块占比仅为10.15%，风力发电板块占比为30.97%。光伏发电占比则高达58.88%，成为该公司的第一大业务。然而，“风光水储”一体化发展模式并未形成有效协同。

02

尽管面临重重困难，陕西水电仍坚持将募资10亿元，全部投向府谷250兆瓦光伏外送项目。

该项目在西北地区光伏弃光率已突破10%的背景下，收益前景堪忧。更令人棘手的是，项目在IPO终止前已部分并网，导致公司在上市失败后面临更大的资金压力。

此外，光伏行业面临严重的产能过剩，光伏项目平均投资回报率下降。陕西水电的“押宝”显得尤为冒险。

不过，陕西水电的失败或还与监管导向密切相关。

“申报主板上市的企业需要突出行业代表性”，而陕西水电所在的行业分类为‘电力、热力生产和供应业’，其规模与主板“大蓝筹”定位存在显著差距。这种规模劣势在审核过程中被持续放大。

我们也将持续关注陕西水电在IPO终止之后的未来走向。