蜜雪冰城跨界啤酒：高价收购背后的战略与争议

跨界进入啤酒市场，蜜雪冰城以近3亿元的巨资收购“鲜啤福鹿家”，进一步巩固其“早C（Coffee）晚A（Alcohol）”战略。

不久前，蜜雪冰城宣布以2.968亿元的价格收购“鲜啤福鹿家”53%的股权，标志着其从茶饮、咖啡领域向酒类市场延伸的战略正式落地。这一跨界举动引发了市场的广泛关注。

收购的核心点在于：福鹿家的第一大股东正是蜜雪冰城CEO张红甫的配偶田海霞。在交易前，田海霞持有福鹿家超过80%的股权。交易完成后，尽管她的持股比例有所下降，但剩余股权的总估值仍达到约2.2亿元。相比之前的投资成本，这笔投资的账面回报高达约8.2倍。

此外，另一位股东赵杰通过出售2%的股权，成功套现1120万元。而按收购价计算，他手中剩余的5.36%股权也价值约3002万元。

由于高溢价收购和关联交易属性，蜜雪冰城的这场跨界布局自公告发布起便备受关注。

高估值收购，是否存在关联交易？

蜜雪冰城通过“增资”和“受让老股”的方式实现绝对控股：集团投入2.856亿元认购福鹿家新增注册资本51%的股权，成为控股股东；再以1120万元从独立第三方股东赵杰手中收购福鹿家2%的股权。

至此，蜜雪冰城以总计2.968亿元的代价获得福鹿家53%的控股权。未来，福鹿家的财务业绩将全面并入蜜雪集团报表。

市场关注的焦点在于这笔交易的定价。公告显示，此次交易定价参考了福鹿家截至2025年8月31日的股权市场价值评估结果，最终支付价略高于评估区间。

然而，这一估值已大幅偏离资本市场公认的合理区间。根据蜜雪冰城的估值计算，福鹿家的整体估值达到5.6亿元，市盈率（PE）高达523倍，市净率（PB）高达29倍。相比之下，A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍、市净率约2.5倍。

也就是说，如果福鹿家仅维持交易前的盈利水平，蜜雪冰城需要等523年才能回本。

尽管蜜雪冰城强调该估值由独立第三方完成，但核心疑虑在于是否涉及关联交易。北京至普律师事务所指出，根据规则，上市公司董监高的配偶及其控制的企业属于法定关联方。而此次交易中，田海霞作为实控人，完全符合关联交易的认定标准。

尽管法律未禁止关联交易，但核心红线是“严禁利用关联关系损害公司利益”。此次交易的高市盈率和市净率远超行业平均水平，易引发市场对利益输送的质疑。

福鹿家的估值是否合理？

蜜雪冰城在公告中解释了在估值过程中采用的三种方法：成本法、市场法和收入法。最终选取了市场法作为主要估值方法。

具体而言，估值师选取了7家可比的上市公司，采用企业价值（EV）/LTM（过去12个月）收入倍数作为主要估值倍数。结合不可流通、有控制权等因素，测算出福鹿家的估值区间为2.447亿元至2.766亿元。

艾媒咨询表示，此次采用的市场法有一定的合理性，但估值逻辑需结合战略协同价值综合看待。此次估值偏高源于福鹿家对蜜雪冰城的稀缺性与互补性。

蜜雪冰城的战略意图何在？

在茶饮和咖啡赛道饱和的背景下，寻找第二增长曲线已成为行业共识。随着“早C晚A”消费习惯的普及，酒类赛道成为新蓝海。

福鹿家的产品布局多元化，“风味啤酒”策略与瑞幸相似，均通过降低品类消费门槛、贴合大众口味快速切入新赛道。与此同时，“平价精酿”正成为新趋势。

蜜雪冰城收购福鹿家，旨在构建“早咖+午茶+夜酒”的全时段消费链条，实现对消费者不同时段需求的全覆盖。这次高价收购本质上是押注未来，看重的是福鹿家的未来潜力。

然而，茶饮和啤酒的消费场景、目标人群存在差异，原有经验能否复用存疑。这场豪赌能否兑现仍需观察。

至于这场备受关注的收购所涉及的关联交易是否合理相信时间会最终给出答案。