硅谷巨头AI竞赛：重资本投入与华尔街的冷静审视

近期的财报季，一个显著感受是，尽管硅谷巨头们依然强劲赚钱，但烧钱的速度却未见减缓。

以亚马逊、谷歌、微软和Meta为首的“四大云巨头”，2026年的资本支出预计将达到前所未有的6500亿美元新高。

以每1GW算力约500亿美元计算，四巨头2026年的预计资本支出，大致相当于约13GW的算力。

相比之下，苹果和特斯拉虽同属“Mag7”，但尚未大规模下注AI基建，尤其是特斯拉，即便马斯克呼吁建晶圆厂制造芯片，这一愿景或转移至SpaceX收购的xAI。而苹果的自研AI芯片2028年才量产，相关基础设施投资预计将延后。

至于英伟达，尽管本季度财报未发布，但预计其资本支出仅为四大云巨头的零头，对整体数据增长影响有限。

总之，6600亿美元似乎是硅谷大公司资本开支的上限。

然而，硅谷巨头的“烧钱”行为带有“狼来了”的意味——尽管投入巨大，但华尔街似乎不再盲目跟风，各家公司财报后的股价普遍下跌约10%。其中，亚马逊更是连续八个交易日下跌，进入技术性熊市。

明明业绩优秀且舍得投入，为何华尔街不买账？

01 大模型遭遇“重工业墙”

过去两年，模型比拼的是技术和智力，而推理时代还需比拼基础设施——AI正逐步告别轻资产时代，进入资本密集型的“重工业”。

因此，我们在2025年末提出了一个概念：通往AGI的路上包含四个要素：能源、算力、算法、数据。

支出调整是这种变化的直观信号。

2024年，“美股七巨头”的资本支出总计约2500亿美元；而到了2025年，亚马逊、谷歌、微软和Meta的年度支出增至约3800亿美元。

各家公司不仅建设数据中心，还比拼能源供应。以1GW的数据中心为例，全年运营的电耗可达87.6亿度，相当于一个300万人的城市全年用电量。

问题在于，美国市场无法提供如此规模的能源。因此，硅谷巨头不得不自行组建电力基础设施网络。这就是为什么我们会看到硅谷巨头来中国抢购燃气轮机，而马斯克团队则看中了中国的光伏设备。

可以预见，2026年基础设施投资将进一步扩大。

高盛在《驱动人工智能时代》报告中揭示了一个尴尬现实：AI正将原本靠高毛利、轻资产起家的软件巨头推向罕见的资本区间——它们正变得越来越像重资产的“公用事业公司”，成为提供技术基建的“数字发电厂”。

与原本的人工智能故事相比，基础设施投入对资本市场来说并不性感。这也是各家公司股价普遍下跌的关键原因。一旦AI带来的回报无法覆盖折旧成本，庞大的资本结构将难以维持。投资者会质疑：AI+基础设施这门生意到底还“合不合算”？

02 烧钱不同，“估值表”各异

硅谷巨头们以海量支出进入“重工业区间”，资本将像评估电力、电信行业那样审视每一分钱的流向——谁构筑护城河，谁背负财务包袱。

站在2026年初回望，巨头们的资本路径已分出两条截然不同的主线。

第一类是“基建狂魔”路线——宁愿背负沉重资产，也要提前锁定算力、土地、电力和带宽。因为如果不抢先一步，大模型商用时基建缺口可能致命。

谷歌母公司Alphabet是这一派的典型。其2026年资本开支上限高达1850亿美元，几乎是2025年的两倍。为支持扩张，Alphabet将重返债市筹资200亿美元，包括罕见的“百年期债券”。

在借钱搞基础设施的互联网公司中，Alphabet尤为独特。互联网曾被视为软性产业，如今却变硬了。马斯克在xAI数据中心上刷“Marcohard”（巨硬），强调基础设施驱动AI前进的硬核本质。

重押基础设施也有风险。Alphabet在年报中首次公开AI的负面影响：对核心广告业务的潜在冲击及算力租赁协议的长期风险。

相比之下，Meta虽同样属于四大云巨头之一。其财报发布后股价上涨。Meta的逻辑在于广告精准度和用户粘性提升了AI带来的收入。但Meta在模型更新上相对落后。

“Meta正在重新配置资源结构，”CNBC强调，“聚焦更具变现潜力的AI应用方向。”

苹果和英伟达则代表“效率优先”路线。苹果通过自研芯片和生态协同维持高资本效率。尽管iPhone畅销帮助苹果取得超预期业绩（营收1437.56亿美元，净利润420.97亿美元），但自研AI芯片量产后也将加入基建狂魔行列。

03 华尔街“算细账”的逻辑

这种情绪转变并非因为AI无望。

相反，模型能力仍在进化，用户规模增长，企业订单接连不断。中美模型在农历2025年春节的竞速赛中表现突出。

海外市场Claude Opus 4.6和OpenAI CodeX亮相时间差仅数小时；国内市场字节推出图像生成Seedance 5.0等。

值得注意的是，OpenAI开启广告内测并告知CNBC其月度增长率重回10%以上，周活超8亿。

尽管模型和应用层都在进化，但华尔街因接下来的AI产业增长面临沉重且必须消化的成本曲线而变脸。

特约编译无忌对本文亦有贡献