百度分拆昆仑芯上市，萝卜快跑或将跟进独立

1月2日，百度发布公告称，旗下AI芯片业务主体昆仑芯科技有限公司已于1月1日通过联席保荐人，以保密形式向香港联合交易所提交上市申请表格（A1表格），拟申请昆仑芯股份在港交所主板上市及交易。

消息一出，百度的（港股）股价随即大幅上扬，当日涨幅高达9.35%！

为何资本市场对此反应如此热烈？

原因众多，但最直接的因素在于：

从寒武纪的爆发到摩尔线程的起飞，再到沐曦股份的走红，当前国内股市几乎呈现出“沾芯片即牛股”的狂热态势。那么，作为国产芯片出货量第二的昆仑芯，其市场前景自然备受期待。

然而，这也引发了外界的广泛猜想：

百度旗下的另一明星业务——萝卜快跑，是否会追随昆仑芯的脚步，踏上分拆独立上市的征程？

毕竟，作为自动驾驶出行服务的领军者，萝卜快跑同样备受市场关注与估值认可。

百度在2025年第三季度财报电话会上，李彦宏透露，萝卜快跑已在少数城市实现正向单位经济效益，预计2026年将有更多城市达成这一目标。截至2025年10月，萝卜快跑业务已拓展至全球22座城市，在欧洲、中东地区及中国香港市场均取得显著进展。截至11月，累计服务订单量突破1700万单，这一成绩在全球范围内亦属罕见。

加之小马智行、文远知行等初创企业已率先完成上市，在资本市场获得了充足的战略资源……

那么，作为Robotaxi领域的领头羊，萝卜快跑似乎也不应缺席这场向上冲击更大市场想象力的机遇。

分拆独立，百度价值回归的起点

从昆仑芯的案例出发，为何有人建议萝卜快跑也分拆独立？

我们不妨大胆假设、小心求证，可能有三个关键原因：

分拆原因一：从市值维度看，当前百度价值几何？我们先用STOP法进行估算。

天眼查APP显示，百度业务主要分为几大板块：一是在线营销业务：

考虑到AI转型影响，假设2025年广告收入约635亿元，净利润率25%，以保守的5倍市盈率计算，核心广告业务保守估值约114亿美元。

二是AI云业务：

云业务增速持续向好。据申万宏源研报指出，百度智能云业务2025年前三季度营收193.3亿元，同比增长31%。预估2025年收入260亿元，约合37亿美元。按照华泰研报此前给出的7倍市销率计算，AI云业务估值约为259亿美元。

三是自动驾驶业务：虽无详细数据，但基于营运订单规模，保守估计萝卜快跑2025年收入20亿元，约2.8亿美元。参考华泰、摩根大通的估值，按25倍市销率计算，对应估值为70亿美元。

当然，若参照海外研究机构TD Cowen对Waymo的750亿美元估值，萝卜快跑成本更低，给予400亿美元估值亦不为过。

四是芯片业务：假设2025年收入与寒武纪相当，给予20倍市销率，以9亿美元营收计算，保守估值约180亿美元。

爱奇艺约40亿美元营收，按1倍市销率，与其他业务估值之和约80亿美元。

此外，百度账上现金及短期投资额超过178亿美元。

综合保守计算，百度的合理估值应在881亿美元以上。但截至2026年1月5日收盘，百度美股市值仅为514.56亿美元，整体仍处于严重低估状态……

为何理想与现实差距如此之大？

主要原因在于，百度的创新业务往往被市场视为“负估值”因素。

例如昆仑芯，在未崭露头角之前，芯片行业普遍面临发展周期长、投入规模大、未来不确定性高等客观问题。

因此，彼时这类创新业务带来的并非投资想象空间，而是实实在在的资产负担。

同样的情况也发生在百度的云、自动驾驶等业务板块。

这使得百度的资本叙事一度陷入“传统业务估值压制+前沿业务价值折损”的矛盾局面。

但若分拆则截然不同：一方面，昆仑芯或萝卜快跑分拆上市后，可将业务潜在波动风险与百度集团整体切割，避免局部利空持续影响集团系统性估值；

另一方面，独立后的昆仑芯们能够以科技企业估值框架重新定价，从而规避百度传统广告业务放缓对整体估值的拖累……

因此，昆仑芯与萝卜快跑的分拆，本质上是为百度实现价值回归铺路，将“合则一盘散沙”转变为“分则各领风骚”的新格局。

分拆原因二：

从百度过往业务发展看，分拆独立已被验证为利大于弊之举。

正面案例：如度小满，2018年百度宣布旗下金融服务事业群组完成拆分融资协议签署，独立后启用新品牌“度小满”。如今八年过去，度小满不仅稳健发展，且在国内信贷业务规模仅次于蚂蚁等头部梯队，合作银行超百家、保险机构三十余家……

又如“作业帮”，2015年百度推出“航母计划”，剥离包括百度外卖、作业帮、百度音乐等资产。作业帮独立后在外部融资支持下迅速从单一工具向综合教育平台转型，成功抓住后续K12教育市场爆发机遇……

反观悲剧案例：最典型的是小度科技，独立之初“小度之父”景鲲曾表示，小度是真正TO C的AI公司，独立是成体系的战略布局。但后来，或许因在推动小度融合文心一言的速度上，景鲲持谨慎态度，与百度高层追求快速落地的意见相左，最终景鲲离职。结果小度科技市场份额下滑、掉队，令人惋惜——若当时百度给予景鲲足够独立性，小度或已成为第二个阿里夸克？

此外，百度健康2021年曾传闻寻求独立融资甚至IPO，估值一度喊至300亿美元，但至今未走出独立路线，市场存在感也日渐式微。

正是这些前车之鉴，使得昆仑芯与萝卜快跑不得不对独立之路高度重视……

分拆原因三：去大公司病。

当前许多互联网公司或多或少存在大公司病，如“划地盘、设门槛，各自为战协同难”“向上哄好、向下唬住，加班彰显态度”“上级沟通靠下级传话，结果烂尾仍说漂亮话”等。

业务分拆恰是对症下药——它打破大锅饭，创造更多功勋机会，让各级员工自主选择未来命运。对处于市场上升期的昆仑芯、萝卜快跑而言，这无异于一场生产力和生产关系的大解放。

萝卜快跑，驶入“分拆独立”的快车道？

按逻辑推演，萝卜快跑确实应与昆仑芯一道分拆独立上市。

一是如前所述，小马智行、文远知行已上市并受资本追捧，而萝卜快跑实力更胜一筹，却迟迟未有动作，不免影响士气……

二是从短期看，分拆后萝卜快跑可掌握决策独立性，在自动驾驶技术快速迭代的竞争中抢占关键时间窗口，并通过股权激励吸引顶尖人才，构筑更稳固的技术护城河。

或许正因如此，早在2016年，谷歌的Waymo便已实现独立。

反观之，如今百度Apollo官网上仍保留着已倒闭的极越品牌合作展示。

这种不上心的表现，引得部分投资者吐槽：萝卜快跑亟需一个更具独立积极性的组织团队或激励方式，否则其潜力难以充分释放……

此外从长远竞争看，萝卜快跑革新的是运力，但供需匹配仍掌握在滴滴们手中。两者看似互补合作，但若如此，萝卜快跑只能分得制造端的微薄利润，这对烧钱无数的Robotaxi企业而言无法接受。未来网约车与Robotaxi或爆发入口与运力之争。参考2025年本地生活大战，第一轮外卖高地争夺投入超千亿元。百度虽血条不薄，但需输血多个创新业务，加之传统搜索广告业绩不可逆下滑，萝卜快跑应趁资本热潮及时上市融资，储备充足弹药。

三是投资维度，萝卜快跑分拆上市将给资本市场一颗定心丸。过去百度常被诟病“起大早，赶晚集”，战略摇摆。就连如今正确的All in AI路线，李彦宏也曾有反复。2018年初，李彦宏在极客公园大会上改口称“不希望有人说百度All in AI，我们大多数资源仍在搜索、信息流等核心业务上。”

因此，萝卜快跑的成功比在谁手中成功更具现实意义。过去百度被誉为自动驾驶领域的黄埔军校，培养了地平线余凯、小马智行楼天城、文远知行韩旭、黑芝麻智能刘凡平等一众大牛。对待这样的人才，聪明的互联网公司应做的是：顶层战略统一，然后权力下放，最大化组织积极性。表面看百度如此，但从人才出走结果看，难免令人揣测：李彦宏的放权是否足够？内部管理阻力是否过大？陆奇上任百度时，“打工皇帝”唐骏曾公开信提醒，其在盛大遇到的执行难题——同事下属对策略“很听话”，但执行时只听“那个人”的指示。在百度，“那个人”便是李彦宏。结果陆奇上任仅一年多便离职，后加入YC……

可见，百度和萝卜快跑从不缺人才吸引力，但要将有更高追求的大牛留住用好，可能需要进一步放权甚至分拆独立，充分发挥“人”的能动性。试想，若当年陆奇们未离开，如今的百度和萝卜快跑又将达到怎样的时代高度？