智谱与MiniMax同日上市：C端模式领跑，大模型商业化分岔路

2026年的首个工作周，大模型领域迎来上市潮，智谱与MiniMax在同一天分别登陆资本市场，开启新的征程。

尽管智谱率先摘得“大模型第一股”的桂冠，但市场似乎更青睐MiniMax的C端战略。上市首日，MiniMax股价飙涨109.09%，收盘价较发行价翻倍，表现远超智谱两日累计涨幅，凸显出投资者对C端商业模式的追捧。

MiniMax在C端的斩获，标志着本届大模型“六小虎”与上一轮AI“四小龙”的显著分野。 上一代以商汤科技为首的四小龙，几乎清一色聚焦B端业务，与率先上市的智谱路径相似。而已经上市的两家四小龙代表——商汤和云从，至今仍深陷亏损泥潭。

MiniMax港交所上市

商汤已成功转型大模型，该业务收入占比逼近八成；而云从仍固守视觉老路，转型步伐缓慢。

这对智谱而言并非吉兆。 这家集结众多国资股东的AI公司，仿佛就是这一波浪潮中的商汤化身。更何况，此次战局中还涌入了众多互联网大厂，竞争更为激烈。

上一次，图像识别技术虽取得突破，却未能触及AGI的宏大叙事。C端应用波澜不惊，大厂也兴趣寥寥。

这一次，ChatGPT周活用户达8亿，豆包日活用户破亿。现象级全民APP的出现，让几乎所有大厂都不得不迅速入局，展开激烈角逐。

豆包日活破1亿

手握海螺和星野的MiniMax，正积极拥抱C端新风口。

创始人闫俊杰出身商汤副总裁，创业后刻意避开老路，带领MiniMax主攻出海C端。海螺在视觉领域的领先优势，固然有商汤时期的技术积淀，但真正实现商业变现的却是虚拟陪伴应用星野，这也体现了米哈游投资带来的二次元基因。

MiniMax与智谱的对比，揭示了内卷化时代的一种商业本质：拥有深厚政企资源的公司可深耕B端，而想在C端突围的玩家，出海几乎是必由之路。

降本还是涨价？——大模型盈利的两难抉择

MiniMax至今保持精简团队，总人数仅400余人，海外员工更是不足30人。

如此轻量化运营却能成功出海，靠的是创新的内容形态。正如TikTok的出海奇迹，并非源于对海外文化的深度理解，而是短视频这种颠覆性形式本身。

MiniMax同样遵循此道。去年前三季度超5000万美元的营收，证明海外用户愿意为优质内容付费，但关键在于，成本能否覆盖收入。

闫俊杰在与罗永浩的对谈中曾言，未来AI市场将呈现多元并存格局。因为成本约束下，各家会对模型生成内容做出取舍：有的追求严谨，有的偏向脑洞，难以兼得。

MiniMax创始人闫俊杰与罗永浩对谈

用过同一款大模型的用户会发现，许多模型的回答质量随时间推移有所下滑。尤其是一些二线厂商，模型刚上线时表现最佳，而后受制于成本压力，不得不压缩质量以控制账单。

减量不减价是一招，直接涨价则是另一招。

去年八九月份，国内大模型厂商曾集体涨价，响应“反内卷”政策号召。在如此白热化的竞争环境下敢于提价，只能说明大模型的运营成本实在太高了。

不仅国内，ChatGPT Pro版的月费也高达200美元，是此前最高20美元的10倍。有分析认为，这可能是因为Scaling Law进展放缓，新版GPT并未碾压旧版，所以不敢贸然定价过高。

ChatGPT套餐价格

按照闫俊杰的设想，未来或将出现专注于B端和专注于C端的大模型分野。但现阶段，即便是侧重C端的MiniMax和侧重B端的智谱，也都没有放弃另一块市场。 MiniMax正谋划进军东南亚企业客户，智谱则积极布局AI手机应用。

当然，这或许只是IPO阶段的权宜之计，待估值稳定后可能有所调整。

刚需在哪儿？——商业化落地仍存疑

IPO首日，智谱最高触及135港元，涨幅16%。同样聚焦B端的商汤，发行价3.85港元，2021年12月30日首日最大涨幅超20%。

商汤历史最高价出现在2022年1月4日，达9.7港元，此后一路下跌，一度沦为仙股。幸而大语言模型接力视觉，给商汤送来转型契机，助其市值维持在千亿左右。

尽管智谱在“六小虎”中的江湖地位可能稍逊于Kimi，自然不及当年商汤的风光。但即便大模型的技术革命性远超视觉AI，考虑到中国B端市场的内卷程度，智谱的未来表现未必能超越商汤。

智谱旗舰模型GLM-4.7位列开源第一、国产第一，超过GPT-5.2

股东的政商资源确是智谱的护城河，但如今大客户的财力已远不如商汤当年那般雄厚。

切勿指望智谱能对标Anthropic。护城河外的国内市场与C端一样卷，而护城河内的“地主们”也正在寻觅新财源。

另一方面，在大厂天量资金炒作下，服务器等硬件价格水涨船高。囊中羞涩的地主碰上被资本炒热的市场，不少也变成了“等等党”。

智谱正努力向MaaS（模型即服务）转型，但国内市场需求结构决定大部分仍倾向私有化部署。

这一点，有商汤PTSD的闫俊杰做得更坚决——坚持不做私有化部署。

MiniMax的营收由企业级服务、星野、海螺三部分构成。这三类业务如何实现盈亏平衡，仍需探索。

MiniMax招股书

传统的互联网C端打法——先抢用户再盈利，在没有网络效应的大模型应用上已然失效。

用户越多，Token消耗越大，成本随之攀升。 而且星野和海螺的商业模型迥异。

星野主打虚拟陪伴，去年上半年月活达到顶峰后开始下滑，如今仅剩巅峰期的三分之二。这说明它虽最先创收，但难以成为第一增长曲线。

好在海螺也在创造收入，但版权问题成为悬顶之剑。

爱奇艺在国内的起诉尚未有结果，迪士尼、环球影业、华纳兄弟又将MiniMax告上加州法院，潜在赔偿高达7500万美元。迪士尼已独家拥抱OpenAI，投资10亿美元。

华纳兄弟起诉MiniMax使用其版权角色“神奇女侠”

国内手握版权的长视频平台要么背靠大厂，要么已签下战略合作。阿里将万相2.6模型接入千问APP，优酷上线AI应用；腾讯坐拥阅文和游戏IP；爱奇艺2022年与抖音的合作延续到了AI时代……

如果失去IP魔改这种内容形式，海螺可发挥的空间将十分有限。 即使保留，考虑到成本，对小B商家的吸引力也可能不足。更何况各大视频平台正加强监管，防范垃圾内容破坏生态。

从目前来看，抢先上市的智谱和MiniMax这两只“小虎”，尚未提供真正的刚需应用。那么市场需要警惕：风口何时会停？

图源：智谱官网

前几年，各国央行为了应对疫情期间货币放水带来的通胀，开启加息周期，但并未引发股市深度调整。美联储在政治压力下抢先降息，等于又给美股续命。

然而，美股科技巨头的强势在Oracle身上已显露疲态。今年，迟来的调整或许即将到来。

智谱和MiniMax的资本狂欢，让创始团队、国资、VC/PE、互联网大厂和海外基金赚得盆满钵满。二者的股价会否重演商汤的过山车轨迹？普通投资者或许还是等潮水退去再作打算。