东风汽车集团资本运作：岚图介绍上市与东风私有化退市

东风汽车集团近期推行了一套“以退为进”的资本策略，其精妙布局赢得了市场高度评价。

不久前，东风汽车集团发布公告称，其子公司岚图汽车计划通过“介绍上市”途径在港股挂牌，并将所持岚图股权按比例分配给现有股东。

与此同时，东风集团股份（即持有燃油车、零部件等非核心业务的H股上市主体）将通过旗下子公司东风汽车集团(武汉)投资有限公司进行吸收合并，完成私有化并从港股退市。

经过周末的市场酝酿，港股开盘后，东风集团股份复牌股价迅速冲高，盘中一度触及10.10港元，涨幅接近70%，截至收盘，股价报收于9.2港元。

知名投行花旗也将东风汽车集团的目标价从6.20港元调升至10.34港元，并给予“买入”评级。

01 东风退

母公司“退市”与子公司“上市”同步推进，看似复杂，实则清晰体现了“新能源业务独立发展+传统业务优化出清”的战略核心。

为何采取这一步骤？东风汽车集团在公告中已明确解释，主要原因是公司市值在资本市场上长期被低估。

其股价持续处于“破净”状态，截至2025年7月31日，东风集团收盘价仅为4.74港元/股，总市值约391.2亿港币，远低于净资产水平，市净率只有约0.24倍。

市净率常被视为资本市场对企业未来潜力的衡量指标，市值长期低于净资产，意味着公司基本丧失了通过H股平台进行融资的能力。

如此低的估值，在东风汽车集团看来，无法反映企业的真实价值。

这种估值倒挂现象在传统车企中其实相当普遍，尤其是在当前汽车产业向电动化转型的关键阶段。

从销售数据看，东风公司受行业转型挑战和市场竞争加剧影响，销量已连续多年下滑，从2016年的427万辆高峰降至2024年的248万辆，缩减了近180万辆。

根据东风汽车最新发布的2025年上半年财报，累计销量为82.39万辆，同比下降14.7%。其中合资品牌表现尤为疲软：东风日产（含英菲尼迪、启辰）累计销量同比下滑23.5%至25.28万辆，东风本田同比下滑37.4%至14.90万辆，神龙汽车同比下滑28.3%至2.70万辆。

销量压力直接体现在财务表现上。2025年上半年业绩报告显示，集团营收达545.33亿元，同比增长6.6%；毛利润75.99亿元，同比增长28.0%，但归属于上市公司股东的净利润仅为0.55亿元，较去年同期的6.84亿元骤降近92%。

整体业绩虽显波动，但单独审视新能源汽车业务，却是另一番景象。上半年，东风汽车集团新能源汽车销量达20.44万辆，同比大幅增长超过33%。

值得注意的是，0.55亿元的净利润中，合资板块净亏损1.07亿元，联营企业净利润贡献1.61亿元。这意味着东风自主业务创造的利润，反而被规模更大的合资板块所侵蚀。

对比可见，以往庞大但增长乏力的传统合资业务，掩盖了新能源汽车业务的快速成长。

换言之，优质资产的价值未能在东风集团的整体估值中得到充分体现。

这种不合理局面亟待改变。

实际上，退市前的东风汽车如同一个资产板块复杂的混合体，既有传统汽车业务，也包含新能源车业务，估值逻辑混杂，资本市场难以准确评估其投资价值。

正因如此，东风汽车集团更多被归类为“传统车企”，这导致两个关键问题：整体业绩低迷拖累估值，而新能源业务的成功也被遮蔽。

因此，更具增长潜力、更能代表未来方向的新能源业务需要跳出原有体系，成为公司新的价值标杆。

02 岚图上

显然，这一重任落在了岚图汽车肩上。

首先回顾东风汽车集团的此次操作，交易主要由两大核心环节构成：“股权分派+吸收合并”。

首先是股权分派，东风集团股份将其持有的岚图汽车79.67%股权，按股东持股比例及股份类别向全体股东进行分配。分派完成后，岚图汽车将以“介绍上市”方式在香港联交所挂牌。

需要指出的是，“介绍上市”（Listing by Introduction）是一种不涉及新股发行、不募集资金的特殊上市方式，核心在于将已发行的存量股份在证券交易所挂牌交易，实现“从非公开到公开流通”的转变。其本质是“挂牌流通”，而非“融资上市”，与需要发行新股募资的IPO有根本区别。

对岚图而言，其股权已在东风集团体系内完成清晰分配，无需通过新股发行融资，因此可以跳过新股发行、路演、定价等流程，以较快速度获得港股上市地位。

另一方面，吸收合并环节由东风汽车境内全资子公司东风汽车集团（武汉）投资有限公司作为合并主体，向东风集团股份控股股东东风汽车集团有限公司支付股权对价，向其他股东支付现金对价，最终实现对东风集团股份的100%控股。

根据回购方案，东风汽车总体回购价格为10.85港元/股，其中现金部分为6.68港元/股，岚图汽车股权对价部分为4.17港元/股，合计10.85港元，以此价格收购市场上中小股东持有的全部股票。

简而言之，如果持有东风汽车的股票，在复牌后，每持有一股将获得现金6.68港元（高于停牌前股价），同时获得一股岚图汽车股票，价值4.17港元。

需注意，两个交易环节并非“先后进行”，而是同步实施。

岚图成功上市的前提是东风集团股份退市，而东风集团股份退市也必须以岚图上市为条件，只有两者均完成，交易才算成功。

交易完成后，岚图将取代东风集团股份，成为东风公司旗下核心业务在港股的整体上市平台。

为何选择岚图汽车？

一方面，东风汽车内部早已筹划岚图上市事宜，且岚图已成为东风汽车旗下最具价值和成长性的优质资产之一。

早在2021年6月，岚图汽车宣布独立运营，并同步启动员工持股计划。此后岚图多次公开探讨IPO可能性。2023年，岚图汽车CFO沈军曾表示，若月销量能稳定在1万辆左右，便具备上市条件。

从销量看，2025年岚图已连续5个月销量突破万辆，上市的前置条件已然满足。

此外，岚图汽车的经营表现也日益“亮眼”，亏损幅度持续收窄，已站在扭亏为盈的临界点。

财报数据显示，岚图汽车2022年、2023年和2024年的营收分别约为60.52亿元、127.49亿元和193.61亿元，亏损额逐年减少，分别约为-15.38亿元、-14.96亿元和-0.90亿元，甚至在2024年第四季度已实现单季度盈利。

2025年前7个月，岚图累计销量超过6.8万辆，接近2024年全年销量。上半年净亏损已收窄至1800万元，接近盈亏平衡点。

岚图的迅猛增长赢得了东风集团的全力支持。这场交易不仅是新旧业务的更替，更是东风汽车改革大幕的开启。

一个全新、强劲的岚图汽车正迎面而来。