地方国资新兴产业投资失利案例深度剖析与启示

地方国有资本正日益成为驱动区域经济增长的核心引擎，其投资策略不仅关乎国有资产的保值增值，更对地方产业配置与经济结构升级产生着深远的影响。

近些年，在新能源汽车、生鲜电商、硬科技、社区团购等新兴行业浪潮中，地方国资纷纷积极参与布局。

然而，从南京浦口高投在博郡汽车项目上的挫败，到青岛国信对每日优鲜的投资失利，再到深创投、苏州元禾控股、招商局资本等在相关项目上的折戟，一系列事件揭示了地方国资在热门领域投资中存在的风险识别欠缺、投后管理乏力、行业理解偏差等突出问题。

通过深入复盘这些代表性案例，剖析其失败的根本原因，对于提升地方国资投资决策的科学性、有效防范和化解重大风险具有至关重要的现实意义。

（一）南京浦口高投 × 博郡汽车：国资折戟新能源“PPT 造车”

作为地方国资进军新能源汽车产业的一个典型失败案例，南京浦口高投对博郡汽车的投资，堪称“行业热潮中的盲目冒进”。

2019年，南京浦口开发区高科技投资有限公司（依托浦口开发区管委会，具备纯国资背景）在新能源汽车投资热潮中，联合其他资本方对博郡汽车进行投资，累计投入资金达25亿元。

其核心目标是通过博郡汽车的“技术优势”，在南京建设产能达30万辆的新能源汽车生产基地，从而拉动当地汽车产业链的发展。

2020年，随着新能源汽车行业补贴政策退坡、资本市场趋于理性，博郡汽车创始人黄希鸣于2020年6月13日发表公开信，承认公司面临严重的经营困难，而资金链断裂是导致困境的根源。

2020年8月，博郡与一汽夏利合资成立的天津博郡进入清算程序，800多名员工被协商解雇。此后，南京博郡汽车有限公司也被南京市浦口区人民法院裁定破产重整。

除了外部宏观环境变化（如疫情、行业调整）外，博郡汽车自身也存在决策失误、管理混乱等重大内部问题。

在尚未实现量产、资金储备有限的情况下，博郡同时推进多个车型平台的研发，导致资源分散，加之外包的车机系统开发进度延迟、工程车无法通过关键测试节点，产品上市时间被一再推迟。

据媒体报道，其首款车型的车机系统因拖欠开发款项未能完成，且设计存在诸多缺陷，工程车也始终无法达到关键工程节点和量产标准，这暴露出公司在技术研发与整合能力上的严重不足。

这一案例的核心启示在于：地方国资对“技术驱动型企业”的评估过度依赖创始人背景（博郡创始人黄希鸣出身福特体系）与书面规划，忽视了企业治理结构不完善、研发整合能力薄弱、资金管理混乱等潜在风险。

同时，地方国资对新能源汽车行业“重资产投入、长回报周期、高强度竞争”的特质认识不足，盲目追求产能扩张，未能建立动态的风险监测与预警机制。

（二）青岛国信 × 每日优鲜：20亿战略投资难挽生鲜电商“烧钱”困局

2020年12月，青岛国信集团（青岛市属国资综合平台，核心业务覆盖金融、城市运营、海洋经济等领域）对每日优鲜的20亿元战略投资，一度被视为地方国资与互联网企业合作、布局“民生消费赛道”的典范。

当时，每日优鲜作为生鲜电商“前置仓模式”的领军企业，青岛国信的投资不仅为其注入关键资金，还计划支持其在青岛建立区域总部与供应链基地，推动当地生鲜产业的数字化转型。

但仅仅一年多后，每日优鲜便陷入危机。2022年7月，公司突然宣布关闭全国绝大多数前置仓，暂停“极速达”服务，大规模裁员，最终于2023年11月从美国纳斯达克退市。

前置仓模式导致冷链物流成本、仓储租金成本和人力成本持续高企，而客单价与订单密度始终难以覆盖运营成本。2018年至2020年，每日优鲜的净亏损分别达到22.32亿元、29.09亿元和16.49亿元，2021年预计亏损更是高达38.5亿元。

在持续巨额亏损的情况下，每日优鲜仍将资金用于扩张城市覆盖范围，而非聚焦核心区域提升运营效率和盈利能力，最终因融资中断而崩溃。

可以说，每日优鲜的失败是成本结构不合理、过度扩张、“以烧钱换取规模”的商业模式不可持续，资金链断裂，市场竞争白热化、运营管理能力不足等多种因素共同作用的结果。

青岛国信的失利，折射出地方国资在投资互联网平台型企业时的普遍问题：过度迷信“行业头部企业”的品牌光环，对商业模式底层盈利逻辑的验证不充分。

同时，作为战略投资者，地方国资未能有效参与企业的经营决策，对资金使用方向、成本控制等关键环节缺乏足够影响力，导致投资演变为“被动资金输送”，无法扭转企业的根本性困境。

（三）深创投 × 柔宇科技：警惕技术“先驱”成“先烈”的商业化陷阱

作为国内领先的国资背景创业投资机构（深圳市国资委为第一大股东），深创投投资柔宇科技，看重的是其“全球首款可折叠柔性屏”的技术突破——柔宇科技宣称拥有自主研发的“超低温非硅制程集成技术”，可应用于智能手机、智能穿戴、汽车电子等多个领域，市场前景广阔。

自2012年起，深创投就率先参与柔宇科技的融资，特别是在2015年柔宇的11亿元C轮融资中，深创投与CPE源峰、IDG资本、中信资本等一线知名机构共同投资。

柔宇科技于2018年10月发布全球首款柔性屏（折叠屏）手机，起售价8999元，比三星、华为等品牌早了四个月。

柔派第一代折叠屏手机 图源：知乎

然而，作为行业“开创者”的柔宇科技，其高额投入与“技术优势”始终未能转化为相匹配的商业成功。

2024年6月，深圳市中级人民法院裁定受理柔宇科技的破产清算案，11月正式宣告其破产。

柔宇科技破产的原因是多方面的，主要包括：

①产品市场表现不佳：柔宇科技的折叠屏手机等产品，因价格高昂、软件适配不足和硬件设计问题，难以打入主流消费市场，销量低迷，导致营业收入不足。

②技术路线与市场需求脱节：柔宇科技的技术路线在生产成本和技术成熟度上并未形成预期优势，其“超低温非硅制程集成技术”在良率控制和成本控制方面的表现不突出，且错过了关键的技术迭代窗口，导致产品性能和成本竞争力不足。

③IPO融资受阻：柔宇科技曾试图通过科创板上市融资来缓解资金压力，但于2021年2月撤回了上市申请，此后也未能成功上市，导致融资渠道受限，资金链紧张。

④资金管理问题：柔宇科技在资金管理上存在问题，如将大量资金投入自建生产线，造成资金占用严重，且在融资规划和资金使用方面缺乏长远战略眼光，未能及时有效解决资金链紧张问题。

⑤财务持续亏损，及欠薪和债务问题：根据柔宇科技2020年招股书披露，2017年至2020年上半年，公司累计营收为5.17亿元，累计净亏损高达31.95亿元。其中2019年，公司营收2.27亿元，净亏损10.73亿元。

而从2019年前后开始，公司出现拖欠员工工资以及供应商款项等问题，进一步加剧了财务危机和信誉损害。

深创投的投资教训表明：硬科技投资不能仅关注“技术领先性”，更要评估“商业化可行性”。地方国资创投机构在布局硬科技赛道时，需构建“技术实力与市场应用”双重评估体系，警惕企业“技术炫技”背后隐藏的商业化能力缺失。

（四）苏州元禾控股 × 蜜橙生活/同程生活：社区团购风口下的“非理性跟风”

苏州元禾控股（依托苏州工业园区国资机构）对苏州蜜橙生活（原名同程生活）的投资，是地方国资追逐“社区团购投资风口”却最终失败的典型案例。

2019年，彼时社区团购行业迎来资本狂热，同程生活凭借“借助同程旅行流量入口、聚焦下沉市场”的定位，迅速获得多轮融资并成长为行业头部企业之一。

苏州元禾控股成为同程生活的早期重要投资方之一，并且持续跟进投资，尤其是参与了其2020年6月的2亿美元C轮融资。业内普遍估计，元禾在该轮投资中单笔出资约为2000–3000万美元（约合人民币1.4–2.1亿元）。

出乎意料的是，仅一年后，2021年7月，公司突然发布公告称“因经营不善申请破产”。

根据元禾控股年报，2021年公司股权投资业务收入中，公允价值变动损失达到了4.42亿元。

同程生活的失败背后原因包括四个方面：

一是行业竞争白热化，美团优选、多多买菜等互联网巨头凭借雄厚资本进行疯狂补贴，同程生活在价格战中利润空间持续被压缩；

二是监管政策趋严，元禾投资入股仅半年后，社区团购“九不得”新规出台，国家明确禁止平台“低价倾销、挤压小商贩生存空间”，行业监管收紧，导致资本迅速退潮；

三是同程生活的“高速增长”依赖于补贴和低价竞争，缺乏核心竞争力。且公司自身运营混乱，供应链管理能力薄弱，出现大量订单无法履约、拖欠供应商货款等问题，最终资金链断裂。

四是母公司不再输血，早期同程生活虽独立运营，但与同程旅行（在线旅游业务）在品牌和流量上深度绑定，自2021年7月6日更名为“蜜橙生活”后，意味着母公司集团已停止对其扶持。

苏州元禾控股的投资失败，反映出地方国资在“风口行业”投资中存在的“非理性跟风”倾向，对行业短期热度的关注超过了对长期价值的判断，未能充分评估政策监管风险与行业竞争格局的剧烈变化。

（五）招商局资本 × 速尔快递：头部之下二线快递品牌成“弃子”

招商局资本依托招商局集团，国资背景深厚，其母公司聚焦于交通物流、高端制造等领域，是深圳国资体系的重要力量。

2011年，民营物流企业友和道通收购速尔快递100%股权，将其定位为“企业件+零担快递”的差异化二线快递品牌。

速尔快递专注于B2B市场，以中小工厂为核心客户，货物结构偏向大件，核心重量段为3到300公斤，试图在零担市场占据更大份额。

2016年6月，在速尔十周年庆典上，招商局资本（招商资本）联合招商财富、九鼎投资、前海古榕、德盛仁等5家机构，共同向速尔快递投资约30亿元人民币，并为其配套150亿元银行授信，目标直指2018年在主板上市。

然而，2018年速尔快递上市计划流产，随后母公司友和道通的航空业务重组失败、兄弟公司全一快递停摆，速尔的现金流迅速恶化。

2019年起，速尔拖欠员工工资、加盟商费用和货款的新闻频繁曝出；招商资本等老股东虽在2019年底尝试通过股权质押方式进行“输血”，但约定资金并未实际到位。

2021年5月18日，速尔快递正式发布声明进入破产重组程序，招商局资本等股东的投资价值几近归零。

2022年下半年，速尔快递广东网络最终停运，公司实质上已倒闭，官网及客服电话均已注销。招商局资本在该项目上未能收回本金，也未实现上市退出。

这笔投资交出的“学费”警示地方国资及PE机构：在重资产、强网络效应且已呈现寡头垄断趋势的行业，差异化的小众品牌也难以抗衡头部企业集中化的大势；此外，对集团型企业必须进行“母公司-子公司-孙公司”三层穿透式尽职调查。

而投资机构在投后治理上的缺位，如股东会、董事会未能有效阻止母集团抽调速尔资金去“救助”航空板块和全一快递，也是加速速尔走向破产的“最后一根稻草”。

 结 语 

在风险投资领域，投资失败是正常的市场现象，难以完全避免，且风险投资机构通常遵循“一个百倍、千倍回报的项目可以覆盖数十个项目的亏损”的原则。

当前，各地地方国资通过股权投资等方式积极参与和支持创业公司，是值得肯定的举措。且其直接投资行为的初衷和出发点通常是良好的，往往并非单纯追求财务回报，对于培育地方产业生态更具深远意义。

然而，在地方国资的投资实践中，遭遇一些小额、零散的“失败”案例是其探索过程中的必经之路，可视作“缴纳学费”，但若发生重大的投资损失，则更应引起警惕，从失败中深刻总结教训，避免重蹈覆辙。

唯有坚持在投资中回归“价值投资”本质，尊重市场规律，摒弃“追逐风口”的思维，通过完善决策机制、加强投后管理、优化项目评估体系、调整考核导向，才能真正实现产业增值与区域经济发展，最终惠及当地民生。