英伟达二季度财报表现强劲，中国市场长期战略价值凸显

“本季度未向中国客户销售H20芯片。”

由于投资者对中国业务的高度关注，英伟达在发布二季度业绩报告时，特意在新闻稿的前端部分主动披露了这一情况。

尽管如此，英伟达于8月27日公布的二季度财务数据依然十分出色：

总营收达到467亿美元，同比增幅为56%；

净利润实现264.2亿美元，同比增长59%。

这一成绩不仅超越了一季度财报给出的预期，也超过了市场的普遍预测。

对于第三季度的业绩展望，即使在不包含向中国客户交付H20产品相关收入的情况下，英伟达预计总营收仍可达到540亿美元，毛利率也将持续提升。

然而，众所周知，中国AI市场的重要性和发展前景不容忽视。除了H20芯片，英伟达首席财务官科莱特・克雷斯还透露，中国市场在数据中心营收中的占比已环比下降至较低的个位数水平。

财报发布后，英伟达股价一度出现下跌，这反映了市场对其缺乏中国业务亮点的担忧。

在财报电话会议上，分析师也重点询问了相关问题。首席执行官黄仁勋给出了积极的预期：

“当前中国市场为我们提供的商业机会规模大约在500亿美元。如果我们能凭借有竞争力的产品充分把握这一机遇，并且考虑到全球AI市场整体处于增长态势，预计中国市场的规模每年有望实现约50%的增长。”

英伟达短期内或许可以不依赖中国市场实现盈利，但从长远发展来看，中国市场不可或缺。

接下来，让我们详细剖析这家全球领先芯片公司二季报的更多信息。

01 中国市场，不可或缺

过去几年，市场已习惯于英伟达的高速增长态势。

然而，相对而言，二季度英伟达的营收增速有所放缓，降至百分之五六十的水平；若从环比角度看，甚至略显增长动力不足，例如营收环比仅增长6%。

如果进一步细分业务板块，整体数据虽然亮眼，但细节中仍可发现一些潜在风险点。

最核心的数据中心业务营收为411亿美元，同比增长56%，但环比增长仅为5%；

游戏与AI PC业务营收42.87亿美元，同比增长49%，环比增长14%；

专业可视化业务营收6.01亿美元，同比增长32%，环比增长18%；

汽车和机器人业务营收5.86亿美元，同比增长69%，环比增长3%。

在数据中心业务方面，专供中国市场的H20芯片，导致营收减少了约40亿美元。中国市场在该业务营收中的占比环比已降至低个位数。

英伟达仅通过向中国境外不受限制的客户销售了约6.5亿美元的H20产品，部分抵消了相关损失——此前公司预计损失可能高达80亿美元。

显然，若要维持高速增长，中国市场是英伟达无法放弃的阵地。

黄仁勋也强调，中国是全球第二大计算市场，同时汇聚了大量AI研究人员。“全球约半数的AI研究人员来自中国，许多领先的开源模型也诞生于此。因此，我认为美国科技企业能否进入这一市场，具有极其重要的战略意义。”

一个积极的信号是，经过与美国政府的协商，英伟达通过“自愿”上交15%销售额的方式，获得了向中国企业销售H20芯片的许可。

但是，首席财务官克雷斯表示，本季度H20芯片的具体营收规模尚不确定。“但可以肯定的是，如果市场需求进一步扩大、销售许可得到更多批准，我们完全可以提升H20的产能并增加供货量。”

在数据中心业务中，英伟达新一代Blackwell架构芯片的贡献正日益增大。二季度该产品营收环比增长了17%。

Blackwell架构芯片

那么，Blackwell架构芯片是否有机会进入中国市场呢？美国方面表示，只要在性能上进行一定限制，可以考虑批准对华销售。

黄仁勋也表示，“我认为英伟达将Blackwell架构芯片引入中国市场的可能性是真实存在的。”

此前有消息称，英伟达已开发了性能受限的B30A芯片，正寻求美国政府批准对华销售。该芯片同样基于Blackwell架构，但运算速度仅为B300的一半。

02 汽车与机器人业务：持续低基数下的高增长

在英伟达的整体营收构成中，应用于汽车和机器人终端设备的业务占比仍然较小。

二季度，该业务营收为5.86亿美元，同比增长69%，环比微增3%。

克雷斯指出，增长主要由自动驾驶解决方案推动。“我们已经开始交付NVIDIA Thor SoC，这款产品是Orin的继任者。Thor的推出正值行业加速向视觉感知、语言模型、生成式AI及更高阶自动驾驶技术转型的关键时期，它是我们迄今最为成功的机器人与自动驾驶计算平台。”

Thor SoC

克雷斯展望称，Thor平台“开辟了价值数十亿美元的新营收机遇。”

这部分业务与中国市场关联更为紧密。一方面，首批搭载Thor芯片的车企几乎都来自中国：例如理想、极氪、文远知行等。另一方面，原本的两大主要客户——蔚来和小鹏，已开始采用自研芯片逐步替代英伟达产品。这两家公司在2024年采购的英伟达ORIN芯片接近100万片。

这在一定程度上解释了为何汽车业务环比增长几乎陷入停滞。展望未来，理想、小米等车企也必然推进自研芯片并应用于新车。

而中低端中国车企则会更多采用地平线、华为等本土芯片解决方案。英伟达在汽车端算力芯片领域的绝对领先地位，已然出现松动迹象。

在机器人业务上，英伟达持乐观态度，表示各行业领先企业均已采用Thor平台。同时机器人应用对设备端及基础设施端的算力需求呈现指数级增长，这将为英伟达数据中心平台的长期需求提供重要动力。

03 人工智能是否存在泡沫？

近一两年，AI浪潮席卷全球，推高了所有AI概念股的估值。英伟达凭借超过4万亿美元的市值独占鳌头，正是得益于这场AI热潮。

在此背景下，美国主流科技企业，包括中国的一些公司，都在积极开展算力军备竞赛，这让英伟达受益匪浅。

然而，市场上始终存在质疑声音，认为AI目前仍存在泡沫成分。

令人意外的是，AI热潮的另一大受益者——OpenAI的首席执行官山姆・奥特曼近期也提出了“AI泡沫论”。

山姆・奥特曼

他表示，“当前投资者整体对人工智能是否过度乐观？我的答案是肯定的。但人工智能是否是长期以来最重要的技术变革？我的答案同样肯定。”他还补充道，“当泡沫形成时，聪明人往往会因为一个核心真相而过度兴奋。”

这番言论很容易让人联想到20世纪90年代的“互联网泡沫”，无疑加剧了投资者的忧虑情绪。

然而，在黄仁勋看来，AI泡沫并不存在。

他在电话会议上指出，英伟达的增长，最根本的驱动力将来自推理型智能体AI的演进与广泛应用。

与过去的聊天机器人相比，推理型智能体AI模型所需的算力可能高出100倍甚至1000倍；如果涉及更复杂的研究任务（如大量文献阅读与理解），算力需求还会进一步攀升。

同时，借助智能体AI与视觉语言模型，物理世界AI、机器人技术及自主系统领域也取得了突破性进展。

黄仁勋预测，未来五年，全球AI基础设施市场的规模可能高达3万亿至4万亿美元。“过去几年，仅四大云服务提供商的资本支出就实现翻倍，总额已达约6000亿美元。”

黄仁勋强调，“我们正处于AI基础设施建设的初始阶段，而AI技术的进步正切实推动其在各行各业的落地应用，帮助解决各种实际问题。”

黄仁勋还回应了专用芯片（ASIC）带来的挑战。“目前确实有许多ASIC项目启动，也涌现了不少相关初创企业，但最终能实现量产的产品少之又少，核心原因在于ASIC的研发难度极高。”

他列举了英伟达通用芯片的诸多优势：其产品覆盖所有主流云平台，与所有主要计算机厂商均有合作；从云数据中心到本地部署、从边缘设备到机器人，均采用统一的编程模型。“当你开发新的模型架构时，选择在英伟达平台上发布无疑是最合理的选择。”

此外，他还提醒，如今的AI系统已成为极其复杂的综合性工程。“人们往往只关注芯片本身——比如常被讨论的某款ASIC芯片，但要开发像Blackwell与Rubin这样的完整平台，需要构建一整套技术体系：包括能连接高速内存的CPU、GPU、超级网卡、横向扩展交换机，以及最新推出的跨域扩展交换机……”

黄仁勋表示，无论是从增长机遇还是毛利率潜力来看，英伟达的架构都是最优选择。

在未来3万亿至4万亿美元的市场中，英伟达计划占据多少份额呢？

黄仁勋指出，目前一座1吉瓦规模的AI工厂，建设成本通常在500亿至600亿美元之间，而英伟达在其中贡献的价值占比约为35%。

英伟达Spectrum-XGS以太网，可将多个分布式数据中心组合成一个AI超级工厂

他还强调，英伟达已成功转型为一家AI基础设施企业，而非仅仅提供GPU。仅打造一套Rubin AI超级计算机，就需要六种不同类型的芯片；若要将其扩展至1吉瓦规模，则需要数十万个GPU计算节点以及大量机架设备。这些英伟达都能全面提供。

按照黄仁勋预测的3万亿-4万亿美元市场规模、英伟达占比35%以上来简单计算，未来5年，英伟达的年营收有望达到1万亿-1.4万亿美元，相比当前接近2000亿美元的营收规模，将实现数倍增长！