外卖竞争升级：美团财务韧性及资产优化路径深度剖析

作者 | 范亮

编辑 | 张帆

随着8月下旬美团、阿里巴巴及京东相继公布季度财报，市场对外卖领域竞争的关注焦点，已从早期的补贴与订单量比拼，转向对企业长期战略耐力与财务稳健性的全面评估。

从自由现金流视角分析，阿里巴巴因持续在云业务等高技术领域投入巨资，其2025年第二季度自由现金流已呈现显著净流出态势。美团方面，随着外卖业务在2025年第三季度进入传统旺季，订单量增长可能导致补贴支出进一步上升，美团的自由现金流很可能同步转为净流出。

相比之下，阿里巴巴近期已通过出售资产来回笼资金，那么，美团是否会采取类似举措？

美团资金：短期充裕

截至2025年上半年，美团账面现金及现金等价物总计1017亿元，受限现金179亿元，加上短期理财投资694亿元。这三项合计约1890亿元，显示美团从资产端具备充足的流动性储备。

对美团的资金偿付能力进行极限压力测试：假设美团需动用货币性资产（涵盖现金、短期理财投资及应收款项）偿还短期债务（包括应付款项、借款及应付票据）。在此极端情境下，美团的货币性资金总额约为1921亿元，在清偿主要短期债务约935亿元后，仍可保留约986亿元的现金储备，财务安全垫相对厚实。

就未来经营层面资金变动而言，依据中金公司预测，美团2025年全年EBITDA预计为-45亿元。鉴于其2025年上半年EBITDA约130亿元，推算下半年EBITDA可能为-175亿元。由于EBITDA在一定程度上剔除了折旧摊销影响，其数据常与经营活动现金流净额相近。若叠加资本开支因素，美团2025年下半年自由现金流流出预计将超过200亿元。

这一自由现金流流出规模，相对于美团极限测试下986亿元的资金体量而言并不庞大。因此，若外卖和闪购业务的补贴支出在2025年结束，即便旺季现金流出较大，美团也有足够“弹药”应对。

然而，倘若竞争演变为持久战，情况则将不同。

值得注意的是，淘宝闪购已于2025年7月宣布在未来12个月内投入500亿元补贴。尽管这500亿元补贴未必全部用于外卖业务，但即使主要投向闪购等即时零售领域，仍会与美团核心业务形成竞争。假设2026年市场竞争强度与2025年类似，美团可能继续面临100-200亿元的现金流出。在此情境下，美团在极限测试下的现金储备将从2025年上半年的986亿元降至约500-700亿元。

剩余资金规模虽仍可观，但较峰值储备已明显缩减。从财务稳健性角度考虑，若美团欲维持现金储备稳定，则需通过外部融资或调整资产结构来应对。

已有优化资产结构迹象

此前对美团现金储备的分析集中于流动资产与流动负债，但在非流动资产项目中，美团同样蕴藏着可观的“隐藏资金”。纳入这一因素后，公司可用于行业竞争补贴的资金实际上较为充足。

根据财报，截至2025年上半年，美团长期投资总规模达434亿元，具体包括三部分：其他金融投资（以公允价值计量且其变动计入当期损益或其他综合收益）228亿元，按权益法列示的投资195亿元，以及长期理财投资11亿元。对比2024年末，美团长期投资总额为488亿元，含其他金融投资215亿元、按权益法列示的投资198亿元和长期理财投资75亿元。

图：美团资产情况  资料来源：公司公告，36氪整理

从这些长期投资的底层资产构成看，股权投资占据主导。依据美团2024年财报披露，其投资标的主要覆盖四类：一是能增加平台供给的连锁酒店；二是有助于提升行业整体效率的商家赋能解决方案（如支付系统、供应链管理系统）；三是未来能与平台高效协同的移动技术；四是人工智能、半导体及机器人等前沿科技。在这些投资中，持有上市公司的股权，其公允价值在2024年底合计约272亿元。

与2024年对比，美团已显现主动优化资产配置的策略。2025年上半年，美团长期理财投资锐减64亿元。同时，短期理财投资也减少28亿元。这显示美团已通过处置部分理财投资来增强现金储备。

那么，美团会效仿阿里收缩业务吗？2025年6月，美团突然关闭部分地区的优选业务，实则已采取收缩举措。但除优选外，美团其他新业务如海外业务发展迅猛，缺乏进一步收缩的基础。

因此，通过释放部分长期投资价值以支撑核心业务发展，成为美团一个合理的战略选择。而从资产处置难度看，上市公司股票的流动性远优于非上市公司。若美团未来需出售股权回笼资金，大概率会优先考虑流动性更强的上市公司股票。

理想汽车可能“躺枪”？

公开资料显示，美团持有的股票主要包括以下公司：

1. 理想汽车

截至2020年底，美团持有理想汽车2.58亿股，持股比例14.27%。这笔投资在财报中列为按权益法核算的投资，当时账面金额约104亿元人民币。此后，因理想汽车增发股份，美团持股比例被动稀释，但未主动减持。截至2025年上半年，Wind数据显示其持股比例降至12.06%。

在权益法核算模式下，理想汽车股价波动不直接影响该项投资账面价值。美团主要依据美元汇率及理想汽车净利润调整账面价值。调整后，美团持有理想汽车股权的账面价值约140亿元人民币，而按理想汽车市值反推，其公允价值高达约220亿元人民币，意味存在约80亿元的浮动盈利。回顾2024年底美团披露数据，其投向上市实体的公允价值总计约272亿元，可见理想汽车占据绝大部分份额。

2. 猫眼娱乐

截至2025年上半年，美团共持有猫眼娱乐7.18%股份，且持股数量自2019年来未变。核算方式上，因猫眼娱乐最初由美团孵化，且美团仍在猫眼董事会占席，此投资同样采用权益法核算，公允价值约6.4亿元人民币。

此外，综合市场消息，美团早期还投资过水滴、禾赛科技、快手等公司，后续这些公司均成功IPO，尽管它们持股5%以上大股东中未现美团身影，但美团可能仍持有少量股权。

在当前持有的理想汽车和猫眼娱乐两项主要资产中，猫眼娱乐作为美团电影娱乐业务关键入口，与集团战略紧密关联，美团几乎不可能减持。因此，业务关联性较弱但持股份额巨大的理想汽车股权，成为最可能选项。

事实上，除公司层面投资，美团创始人王兴个人也曾投资理想汽车。2020年底，王兴个人持有理想汽车约1.33亿股，占股7.36%，与美团合计持股比例达21.63%。尽管近年来美团公司层面未动，但王兴个人已逐步减持。截至2025年上半年，Wind数据显示，王兴通过Zijin Global持股数较2020年减少约0.23亿股，降至1.1亿股，持股比例5.13%。

综上，若“回笼资金”成为美团未来重要战略方向，减持理想汽车股权无疑是关键且有效的选择，这也与阿里巴巴出售上市公司股权资产的举措呼应。此外，考虑这笔投资已带来约80亿元浮动盈利，一旦出售，不仅提供充裕现金流，还将显著增厚公司净利润。

对理想汽车而言，这可能是一次“躺枪”，原因并非自身业绩或前景不佳，而是美团基于战略调整与资金回笼需求。美团作为理想汽车重要股东，其减持行为势必给股价带来短期压力。即便当前美团尚未有减持理想汽车股票的实质行动，这种潜在可能性也会对股价形成一定压制。但若理想汽车基本面强劲，产品竞争力突出，销量持续增长，则“躺枪”带来的短期冲击有限。长期看，公司内在价值终将体现于股价。

当然，上述情形发生的大前提是：外卖和即时零售的高强度补贴持续一年以上。2025年以来，市场监管总局已对各大外卖平台进行多轮约谈，若后续市场竞争态势有效缓解，则美团资金压力问题自然消解。

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