阿里巴巴AI基础设施资本开支深度解析：资金实力与未来投入潜力

在2025年9月24日举办的云栖大会上，阿里巴巴集团CEO吴泳铭明确表示，公司正全力推进一项价值3800亿元的AI基础设施建设计划，并考虑后续进一步扩大投资规模。相较于2022年生成式AI（GenAI）的起始之年，预计到2032年，阿里云全球数据中心的能耗水平将增长至当前的10倍。

这一消息无疑超出市场预期，标志着在甲骨文等国际云服务供应商宣布增加AI相关资本支出后，国内云计算领域的领军企业也开始快速跟进这一趋势。

那么，阿里巴巴当前的财务资源与未来现金流状况，究竟能够支撑多大规模的资本开支？在已公布的3800亿元投入基础上，其AI基础设施建设还有多大的加码空间？

静态视角：阿里巴巴可动用资金潜力评估

从静态资产负债表的角度分析阿里巴巴可调动的资金潜力，可以划分为三个层次进行估算（不考虑外部融资，仅作规模评估）：

第一层次是短期高流动性资金。通过汇总账面现金、短期投资、短期股权证券与其他投资、应收款项等短期资产，来衡量公司短期内可快速调动的最大资金量。

第二层次是中长期潜在资金，涉及金融资产变现。在第一层次基础上，加入长期投资（如理财、债券、股权投资等）的可变现价值，用以评估公司在更长周期内能够动用的潜在资金上限。

第三层次是偿债后的稳健资金。在第二层次基础上，假设公司偿还所有刚性债务后仍可动用的资金规模。刚性债务主要包括：短期负债（应付账款、短期借款、短期债券、应交税费）以及长期负债（长期借款、长期债券、长期票据）。

第一层次资金规模约为4924亿元：截至2025年上半年，阿里巴巴账面现金达1831亿元，短期投资1917亿元，短期股权证券及其他投资416亿元，各类应收款项约760亿元（采用2025年第一季度数据近似），短期可调动资金合计4924亿元。

图1：阿里巴巴短期可调用资金测算 资料来源：公司公告，36氪整理

第二层次资金规模约为9714亿元：截至2025年上半年，阿里巴巴长期股权证券及其他投资为3653亿元，权益法核算的投资（剔除蚂蚁集团部分）约1137亿元，长期投资合计4790亿元。公司在长周期内可动用的最大潜在资金量达到9714亿元，接近万亿元级别。

图2：阿里巴巴中长期潜在资金测算 资料来源：公司公告，36氪整理

第三层次资金规模约为5247亿元：截至2025年上半年，阿里巴巴短期负债总额为2392亿元，长期负债总额为2075亿元，刚性债务合计4467亿元。因此，在考虑全额偿债后，公司能够动用的最大稳健资金量约为5247亿元。

图3：阿里巴巴考虑偿债后的资金测算 资料来源：公司公告，36氪整理

因此，从审慎财务角度出发，阿里巴巴可用于AI基础设施投资的最高资金量，即第三层次测算的5247亿元。

从资产与负债期限匹配的原则来看，若阿里巴巴将资金投向AI基础设施等长期项目，其债务结构也应相应匹配长期限融资。如果公司提升风险偏好，将长期债务资金也用于AI投资，那么可动用资金规模可扩大至约7322亿元。

综合而言，在静态资产负债表的约束下，阿里巴巴可动用的资金区间大约在5247亿元至7322亿元之间，相当于原定3800亿元资本开支计划的1.4倍到1.9倍。

动态视角：未来主营业务现金流生成能力

从动态发展视角审视，阿里巴巴未来主营业务的持续运营将为其带来源源不断的现金流。那么，其经营活动究竟能创造多少现金？

衡量主营业务造血能力主要有两个指标：一是经营活动产生的净现金流量，即公司当期实际收到的现金；二是经调整的EBITDA（息税折旧摊销前利润），它排除了金融收益、股权激励支出以及营运资本短期变动的影响，更能稳定反映经营活动的应得现金。

从长周期数据看，阿里巴巴2021财年至2025财年（FY21-FY25）的经调整EBITDA总额与经营活动净现金流总额基本相当，均约为9200多亿元。由于经调整EBITDA避免了应收账款、应付账款等短期项目波动的影响，因此对于阿里巴巴而言，经调整EBITDA是更可靠的观测指标。

图4：阿里巴巴各财年经调整EBITDA与经营活动净现金流对比 资料来源：公司公告，36氪整理

阿里巴巴的资本开支目标是三年投入3800亿元，并计划在此基础上追加投资。那么，未来三年，其主营业务能创造多少现金流？

这里采用一个简化的测算模型：将FY21-FY25的平均经调整EBITDA，作为阿里巴巴未来三个财年（FY26-FY28）的年均经营现金流预测值，该数值约为1850亿元。三年合计可创造现金流约5550亿元。即便扣除此前已宣布的500亿元闪购补贴，阿里巴巴未来三个财年仍能产生约5000亿元量级的经营性现金流。

这5000亿元的预期现金流，加上前述静态测算中5247亿元至7322亿元的可动用资金潜力，即便不进行新增债务融资，阿里巴巴未来三年可用于AI基础设施的资金总潜力最高也可突破万亿元大关，达到原定3800亿元资本开支的2.7倍至3.2倍。

资本开支的提升空间有多大？

从资金配置的角度看，阿里巴巴经营活动积累的现金流主要流向两个方向：一是AI基础设施等资本性支出，二是股份回购与现金分红等股东回报。

2024财年和2025财年，阿里巴巴的股份回购金额均在800亿至900亿元之间。但趋势上，从2025财年第三季度（即2024年第四季度）开始，其回购力度已显著下降，这显然是为资本开支预留资金。

根据当前数据推算，阿里巴巴的年化回购规模已降至约200亿元水平。在现金分红方面，Wind数据显示，FY23、FY24、FY25的现金分红额分别为181亿元、286亿元和342亿元。假设阿里巴巴未来完全停止股份回购和现金分红，将所有相关资金转而投入AI资本开支，那么每年可新增约500亿元，三年累计可增加约1500亿元的投资规模。

图5：阿里巴巴各季度回购金额测算 资料来源：公司公告，36氪整理

综上所述，在极限情景下，阿里巴巴未来三年可调动的资金总量可达万亿元级别，远超其原定的3800亿元资本开支计划。另一方面，如果公司将原本用于股东回报的资金全部转向AI投资，每年也可额外增加约500亿元的开支。

因此，雄厚的资金储备是阿里巴巴宣布加码AI基础设施建设的核心底气所在，前提是AI技术能形成明确且可持续的商业化趋势。

与国际互联网巨头对比，根据Wind数据，微软、亚马逊、谷歌等企业在最新财年中，资本开支占EBITDA的比例最高为89%，最低为39%，平均约为55%。考虑到EBITDA未剔除金融收益及股权激励，因此这些厂商资本开支占经调整EBITDA的平均比例通常略低于上述测算值。

如果将阿里巴巴未来三年3800亿元的资本开支计划，除以其未来三年预估的5000亿元经调整EBITDA总额，这一比例约为76%，仅次于甲骨文的支出强度。假设阿里巴巴将资本开支与经调整EBITDA的比例提升至100%，那么其未来三年的资本开支规模可在原计划3800亿元的基础上再增加约1200亿元，这一增量恰好与停止分红回购后所能释放的资金规模相近。

图6：海外科技巨头最新财年资本开支（现金流量表口径）与EBITDA对比 资料来源：Wind，36氪整理

总体来看，在未来三年的维度内，如果阿里巴巴仅动用经营活动产生的现金流投入AI资本开支，而不动用现有账面资金和金融资产，其AI投资规模可从3800亿元提升至5000亿元以上。倘若未来AI应用发展足以让云服务厂商全力投入，那么阿里巴巴账面上依然储备着超过5000亿元的“弹药”。