摩尔线程冲刺科创板：早期投资方沛县乾曜获超700倍回报背后的创投神话

2025年，中国创业投资市场持续火热，已涌现多起备受瞩目的首次公开募股案例。

3月3日，蜜雪冰城成功在香港交易所挂牌；4月17日，霸王茶姬登陆纳斯达克；6月11日，影石创新在科创板正式上市。这些企业不仅在二级市场表现出色，也为一级市场的投资者带来了可观的账面收益。

最新动态可能将再次刷新创投领域的回报纪录——即将登陆资本市场的摩尔线程，有望成为今年投资回报最高的项目之一。

依据摩尔线程Pre-IPO轮融资后的估值测算，最早的投资机构——“沛县乾曜”基金，已实现约667倍的回报；若按拟发行市值400亿元估算，其账面回报倍数将突破700倍。倘若二级市场保持牛市态势，且半导体、算力板块持续受到追捧，摩尔线程或许能为最初的投资人带来超过3000倍的惊人回报。

这一成绩，很可能成为人民币基金历史上最高的退出倍数之一，即便与过去二十五年美元基金在互联网浪潮中缔造的投资传奇相比，也丝毫不落下风。“沛县乾曜”不仅书写了财务上的奇迹，也展现了本土投资人在“技术革新”与“国产替代”双重时代主题下的投资潜力上限。

那么，沛县乾曜究竟是何方神圣？

01.谁是摩尔第一个投资人

2020年9月，摩尔线程成立仅三个月便完成了首轮融资。投资方为“沛县乾曜”和“深圳明皓”。工商资料显示，“沛县乾曜”注册资本为190.48万元人民币，仅投资了摩尔线程这一家公司。“深圳明皓”注册资本6808.48万元，同样只押注了摩尔线程一个项目。

根据《北京市竞天公诚律师事务所关于摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司首次公开发行人民币普通股股票并在科创板上市的法律意见书》所披露的信息，这两支基金当时的投资细节得以公开。

沛县乾曜是以投前估值1000万元、每股1元注册资本的价格，投入了190万元。深圳明皓则是以4.2亿元的投前估值、每股35.28元注册资本的价格完成投资。

沛县乾曜之所以能获得极低的价格，据悉是因为其在创业团队万事起步之际，为摩尔线程引入了深圳明皓的大额投资，因此作为最早期的外部投资人，享受了每股1元注册资本的优惠条件（见下表）。

招股书显示，截至上市前，沛县乾曜仍持有摩尔线程1699.87万股股份，持股比例为4.2494%（发行前），若不计算员工持股平台及创始人张建中，其为公司第四大外部股东。

那么，我们来计算一下，这笔190万元的投资在五年时间内，为最早的投资人沛县乾曜带来了多少收益？

首先看上市前。2024年摩尔线程完成Pre-IPO轮融资，投后估值约为298.45亿元。此轮完成后，沛县乾曜持股4.2494%，所持股份估值达12.68亿元，已增值667倍。

再看本次上市。据招股书披露，摩尔线程计划募资80亿元，公开发行股票数量不低于4444.7580万股且不高于10000.7054万股，占发行后总股本的比例介于10%至20%之间。

若按最高发行股数10000.7054万股计算，公司市值约400亿元，每股价格约为80元。据此测算，沛县乾曜持股价值13.6亿元，回报倍数为715倍。

若按最低发行股数4444.7580万股计算，公司市值约800亿元，每股价格约为180元。据此计算，沛县乾曜持股价值30.6亿元，回报倍数高达1610倍。

这还未计入二级市场的波动。考虑到当前科技牛市的背景，特别是半导体、算力等领域的持续高热，若摩尔线程市值达到1500亿元，则对应沛县乾曜约57.36亿元的持仓价值，回报倍数约3019倍。

放眼今年，这意味着摩尔线程带给沛县乾曜的回报，已远超过霸王茶姬给予XVC (XVC Fund ll LP) 的470倍回报；也极有可能超过影石创新为早期投资人IDG (Earn Ace Limited) 带来的853倍回报（均按首日收盘价计算）。即便与过去二十年美元基金的经典投资案例相比，沛县乾曜的此次投资也堪称顶尖。

当然，以上数据并非精确值。一方面，2021年沛县乾曜曾进行两次股权转让：当年3月，按协议无偿转让部分股权给摩尔线程员工持股平台；同年10月，以每股253.6元的价格转让部分股权给国盛资本，但转让总数未披露，这部分价值未计入。另一方面，公司最终发行价尚未确定，上市后表现亦无法预判。但超过700倍的回报倍数应是大致可以肯定的。

02.沛县乾曜背后的投资人

于是问题来了：创造超过700倍回报的沛县乾曜到底由谁掌控？

合伙人信息显示，沛县乾曜背后有三名自然人有限合伙人（LP）和一个机构主体。分别是杨斌（持股32.72%）、周启（31.25%）、上海诸神（23.53%）和黄博昊（12.5%）。

公开资料显示，杨斌毕业于武汉大学计算机应用专业，早年曾在深圳特区证券公司、国海证券深圳分公司等机构任职。2017年，杨斌创立投资公司广州瑞展，投资过超硅半导体、沃丰农业等项目。

而黄博昊毕业于英国兰卡斯特大学金融系，曾任职于君合资本、宝利天泽(深圳)融资租赁有限公司。

2011年，黄博昊创立蓝桥控股。官网信息表明，这是一家专注于杠杆收购与产业整合的投资公司。在2011至2016年间，完成了38项私募投资与并购，交易总额超260亿元。知名案例包括对怡亚通、大西洋、烟台万润（万润股份）、恒顺醋业、四川九州、盛屯矿业、格力电器等上市公司的直接投资与并购整合。据其官方披露，2011-2016年间，年化复合回报率高达87.3%。

值得一提的是，在广州瑞展的股东信息中，杨斌持股51%，黄博昊持股39%。同样，在蓝桥控股的股东名单里也有杨斌的身影，黄博昊持有蓝桥控股49.95%股权，杨斌持股7.35%。可见两人关系紧密，联合投资摩尔线程并非偶然。

沛县乾曜的另一位自然人股东周启，是善达资本的合伙人。

善达资本官网如此介绍：周启拥有十年以上产业投资经验，曾创办多家企业，业务涵盖贸易、电子、科技、制造加工等领域。先后投资了杰美特、攀升兄弟、长光卫星、摩尔线程、联云科技等多个项目。

而沛县乾曜唯一的机构主体“上海诸神”，由陈柏霖持股97%。公开信息显示，陈柏霖是拓锋投资的实际控制人。拓锋投资还在2023年、2024年多次加注投资摩尔线程。

因此，在沛县乾曜的背后，杨斌、黄博昊、周启以及上海诸神（陈柏霖）共同摘得了摩尔线程最甜美的果实。

此外，沛县乾曜为摩尔线程引入的基金“深圳明皓”，其背后也是周启所在的善达资本。深圳明皓的管理合伙人“扬州聚兴”即善达资本团队，其有限合伙人之一盐城市城南新区大数据产业基金也由善达资本管理。故而，善达资本实际上是摩尔线程最早的机构投资者。

2021年至2025年间，深圳明皓也有多次股权转让，此处不赘述。仅提及至上市前，该基金仍是第一大外部股东，持股1992.27万股。若按上市后400亿估值计算，深圳明皓当前持股市值也高达15.94亿元，增值超过23倍。

当然，另一个疑问是：杨斌、黄博昊、周启等投资人是如何在第一时间投资到摩尔线程的？这便涉及公开信息之外的故事了。

但有一条线索值得注意：周启与深圳七彩虹公司关系密切，他是七彩虹关联企业的个人投资者。七彩虹早在2000年就开始与英伟达合作，2010年更成为英伟达核心的AIC合作伙伴。而摩尔线程创始人张建中，在2006年4月至2020年9月期间，曾任英伟达全球副总裁兼大中华区总经理。或许他们的故事从这里开始？当然，也可能始于更早的渊源。

无论始于何时，关于摩尔线程的这笔投资，绝不仅仅是一笔惊人的财务回报。以190万元下注，需要的是深厚的人脉、难得的机遇与果敢的勇气；而要收获数百倍的回报，则需乘势而上。技术变革与国产替代的浪潮交汇，给予了本土投资人这个时代的丰厚馈赠。

参考资料：

1.摩尔线程，首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（上会稿）

2.《北京市竞天公诚律师事务所关于摩尔线程智能科技(北京)股份有限公司首次公开发行人民币普通股股票并在科创板上市的法律意见书》

3.南桥控股，关于蓝桥资产，2016年10月14日。