AI基础设施狂热：万亿美元投资与泡沫隐现

当OpenAI与英伟达等科技巨头联手搅动GPU及整个芯片市场之后，一道警示信号已悄然亮起。

周二，知名媒体The Information在一篇报道中对甲骨文公司购入数十亿英伟达芯片并作为云服务商出租给OpenAI等客户的计划提出质疑，导致该公司股价应声下跌3%。报道指出，甲骨文虽已转型为关键的云计算与人工智能企业，但可能遭遇盈利困境，原因在于英伟达芯片成本高昂，且其AI芯片租赁定价策略过于激进。

根据报告引用的内部文件，截至8月的三个月内，甲骨文旗下英伟达云业务销售额为9亿美元，毛利率仅14%，远低于该公司约70%的整体毛利率水平。

甲骨文今年9月透露，其云合同积压（称为剩余履约义务）在一年内飙升了359%。公司预测，到2030年云基础设施收入将达1440亿美元，高于2025年的100多亿美元。然而，这些预测收入的大部分源自甲骨文在“星际之门”项目中的角色，该项目中，这家企业供应商正与OpenAI合作，建设五个装载英伟达AI芯片的大型数据中心。

纵观整个AI市场，这实际上是OpenAI一系列战略动作下的连锁反应。

OpenAI点燃的AI基础设施军备竞赛

据金融时报最新报道，OpenAI今年已签署了约1万亿美元的合同，用于支撑其人工智能模型运行的计算能力。这些承诺使其收入相形见绌，并引发了对其资金来源的质疑。

今年1月，OpenAI与软银、甲骨文等公司启动了“星际之门”计划，承诺为美国基础设施投资高达5000亿美元。目前尚不清楚英伟达和AMD的交易将如何融入该计划。

这家ChatGPT制造商尚未公开披露是直接采购芯片还是通过云计算合作伙伴获取，预计将部分租赁英伟达芯片。

OpenAI已从其供应商处获得了巨额财务激励，以换取芯片采购承诺。

英伟达计划在未来十年向OpenAI投资1000亿美元，OpenAI可用这笔资金购买英伟达芯片，用于AI数据中心。AMD则向OpenAI提供认股权证，使其能够以每股1美分的价格收购OpenAI最多10%的股份，具体取决于项目是否达到特定目标，其中包括一些与AMD股价挂钩的指标。

据OpenAI高管估算，按当前价格计算，每部署1千兆瓦的AI计算能力成本约为500亿美元，总成本接近1万亿美元。这些交易将全球多家科技巨头与OpenAI的发展紧密捆绑，OpenAI需有能力成长为盈利企业，以偿还日益沉重的财务负担。

但DA Davidson分析师Gil Luria表示：“OpenAI没有能力做出任何这些承诺”，他补充说该公司今年可能亏损约100亿美元。“硅谷‘假装成功，直到成功’的理念部分在于让人们参与其中。现在，许多大公司在OpenAI上投入了大量资金，”他进一步指出。

OpenAI在基础设施、芯片和人才上投入巨资，远未达到实现这些宏伟计划所需的资金水平。这些交易还涉及这家全球最有价值的初创公司与合作伙伴之间的循环安排，以及大多数情况下尚未明确的复杂融资条款。

彭博社在类似报道中也强调，两周前，英伟达公司同意向OpenAI投资高达1000亿美元，以帮助这家领先的AI初创公司建设规模足以供电大城市的数据中心。OpenAI则承诺在这些数据中心部署数百万块英伟达芯片。这一安排因其“循环”性质而迅速招致批评。

本周，OpenAI继续加码，与英伟达的竞争对手AMD达成合作协议，将部署价值数百亿美元的AMD芯片。作为合作的一部分，OpenAI有望成为AMD的最大股东之一。

据报道，AMD已与OpenAI建立合作伙伴关系，ChatGPT制造商将在多代芯片中部署6 GW的AMD图形处理单元（GPU）。这对OpenAI是一个重大决策，因为其几乎完全依赖英伟达芯片训练ChatGPT及其他AI产品背后的模型。

英伟达占据AI加速器市场主导地位，市场份额估计在80%至95%，当供应紧张或价格上涨时，客户选择有限。

如今，Instinct系列在数据中心直接与英伟达的H100和H200芯片竞争，这些处理器用于训练大型语言模型（LLM）并运行推理工作负载。

此次合作的财务利益相当可观——正如AMD执行副总裁、首席财务官兼财务主管Jean Hu所说，合作“预计将为AMD带来数百亿美元的收入，同时加速OpenAI的AI基础设施建设”。她补充说，该协议“为AMD和OpenAI创造了重要的战略一致性和股东价值，预计将显著提升AMD的非GAAP每股收益”。

对AMD而言，赢得OpenAI作为客户是其多年来试图打破英伟达对AI芯片市场垄断的证明。

从Meta到xAI，全面卷入GPU争夺战

除了OpenAI，其他云供应商也纷纷加入这场疯狂的AI基础设施浪潮。

从相关报道可见，Meta与CoreWeave已签署价值140亿美元的协议，利用后者的GPU算力为Facebook母公司提供计算能力。甲骨文也正与Meta就一项价值约200亿美元的多年期云计算协议进行谈判，这凸显了这家社交媒体巨头致力于快速获取计算能力的决心。八月底，有消息称Meta与谷歌签署了价值100亿美元的云计算协议，根据协议，Meta将使用谷歌云的服务器、存储、网络等服务。

此前，Meta首席执行官马克·扎克伯格曾在7月表示，公司将斥资数千亿美元建设多个大型AI数据中心。在最新财报电话会议上，该公司预测2025年的资本支出将升至660亿至720亿美元。

其中，Meta将部分资金投向出版商、芯片初创公司和云服务提供商，并达成协议——这是其庞大行动的一部分。与此同时，数十亿美元正涌入英伟达的GPU、定制芯片以及类似能源公用事业的数据中心，旨在确保AI经济的各个领域不受限制。

值得一提的是，Meta高管表示，他们预计到2028年将在AI基础设施上花费6000亿美元，包括大型数据中心。

另一巨头微软也是GPU的大买家。科技咨询公司Omdia的分析师估计，微软去年购买了48.5万块英伟达的“Hopper”芯片，使其远超英伟达的第二大美国客户Meta（购买了22.4万块Hopper芯片），以及云计算竞争对手亚马逊和谷歌。

但这仍无法满足微软的需求。据知情人士本月初透露，微软与NeoCloud公司Nebius Group NV达成的协议将为微软内部团队提供计算能力，用于开发大型语言模型和消费者AI助手。

这项价值高达194亿美元的协议公布后，Nebius股价应声上涨，但公告未透露细节。知情人士表示，作为协议一部分，微软将获得英伟达公司超过10万块最新的GB300芯片使用权。

云供应商通常运营自有数据中心，但微软却难以提供足够计算能力。租用NeoClouds的服务器可加快进度，因为他们已解决了包括获取足够电力和芯片在内的后勤挑战。

“我们在AI领域处于非常激烈的争夺战模式，”微软云业务负责人Scott Guthrie表示，“我们已经决定，不想在容量方面受到限制。”

Elon Musk旗下的xAI也成为AI基础设施市场的另一争夺者。其中，孟菲斯是马斯克巨资进军AI战争的前线。他的AI公司xAI已在这座布拉夫城建造了一座大型数据中心，并称之为世界上最大的超级计算机。这座名为“Colossus”的设施拥有超过20万块英伟达芯片，为AI聊天机器人Grok提供支持。现在，马斯克即将完成第二座设施，规模更大，他称之为“Colossus 2”。

一些AI和数据中心专家表示，完成Colossus 2将耗资数百亿美元。仅英伟达芯片一项就花费巨大：一位熟悉孟菲斯项目财务状况的人士称，马斯克需至少花费180亿美元购买约30万块芯片才能完成孟菲斯项目。马斯克在7月表示，Colossus 2将总共拥有55万块芯片，并曾暗示最终可能达100万个处理单元。

此前报道指出，马斯克还在探索通过复杂融资协议租赁而非直接购买的方式，囤积价值120亿美元的芯片。

再加上其他云厂商，尤其是中国厂商的争夺，对于AI算力和GPU的需求正疯狂增长。

根据《商业内幕》对财务报表的分析，今年，统计的五大能源用户中的四家——亚马逊、Meta、微软和谷歌，估计可在资本支出上花费3200亿美元，主要用于AI基础设施。这超过了芬兰的GDP，略低于埃克森美孚2024年的总收入。

另一场互联网泡沫正在重演？

此前从未有如此巨额资金被如此迅速地投入一项虽潜力巨大但盈利能力 largely 未经证实的技术。而这些投资常可追溯至两家领先公司：英伟达和OpenAI。近期两大巨头间的一系列交易与合作加剧了担忧：日益复杂且相互关联的商业网络正人为支撑价值数万亿美元的AI热潮。几乎每个经济领域都面临风险，AI基础设施的炒作与建设波及从债务、股票到房地产和能源的各个市场。

晨星公司分析师布莱恩·科莱洛谈到英伟达对OpenAI的投资时表示：“如果一年后我们经历AI泡沫并最终破裂，这笔交易可能是早期蛛丝马迹之一。如果情况恶化，循环关系可能会发挥作用。”

这种迅速膨胀的泡沫，让人想起四分之一世纪前的“互联网泡沫”。当时，公司们争先恐后为新兴互联网奠定支柱，出现了类似模式。在截至2001年的五年里，WorldCom和Global Crossing等公司花费数百亿美元铺设光缆和安装网络功能，但第二年互联网泡沫破灭导致贷方索回资金，结果公司倒闭。

根据Businessinsider引述布鲁金斯学会的分析报告，领导光纤建设的公司股东损失了2万亿美元价值，50万名工人失业。虽然光缆最终被投入使用，主要得益于Netflix开创的流媒体视频革命，但许多铺设公司未能见证。

就像早期的光缆和铁路，数据中心建设和GPU采购都由华尔街资助。当然，如上所述，硅谷巨头本身也越来越多地为繁荣提供资金，这进一步引发担忧。

“我们都见证了这种行为的某些方面，”JonesTrading首席市场策略师迈克·奥罗克在一份报告中写道，“互联网泡沫的教训几乎已被遗忘，但它的影响将永存。”他指出供应商融资是朗讯倒闭的“关键”——朗讯曾是全球最大电信设备公司，如今像英伟达一样，被誉为新兴科技经济中的“铁锹”公司。（朗讯在2002年经济衰退期间险破产，2006年被出售给法国竞争对手阿尔卡特。）

摩根士丹利分析师周一在一份报告中表示：“我们看到了一些重要区别。”其中最主要的是：大型科技公司的财务状况比互联网时代许多过度膨胀的股票要强劲得多。

“我认为这是全球有史以来最大、最危险的泡沫，”宏观战略合伙公司的朱利安·加兰在周五一份颇为悲观的报告中写道。他估计，由AI引发的“美国资本错配”比互联网泡沫严重17倍，比2008年房地产泡沫严重4倍。

但抛开循环融资及其盈利能力的讨论，更应关注这些投资的核心产品：由大型语言模型驱动的生成式AI。而这正是许多其他投资者、分析师和学者高呼“皇帝没穿衣服”的原因。

“我想说，这种想法可能太狭隘了，”周一，当被问及对大规模AI投资可能超前的担忧时，AMD CEO苏姿丰在雅虎财经上表示，“你必须认真考虑这项技术的力量能为世界带来什么。”

苏姿丰表示，公司“正在以正确的速度进行投资，因为我们希望加速发展……这是一个当公司和合作伙伴采取大胆行动时就会获得回报的地方。”

展望未来，苏姿丰认为AI热潮仍处于初期阶段。“我坚信，这是一个十年超级周期的开端，”她补充说，AI改变金融、医疗保健和研究等各行各业的潜力才刚刚显现。

她说：“我们相信，只要正确使用AI计算，就能更快解决疾病问题、更快研发新药、更好诊断早期患者问题，从而改变人们生活。”

写在最后

由于文章中的“泡沫说”是一种假设，意味着其未来未必出现，这也引发另一猜想：OpenAI和AMD的交易、微软对AMD和英伟达的布局，会否撼动当前英伟达格局？如上所述，英伟占领近九成训练芯片市场。

据FactSet估计，AI处理器目前每年为数据中心创造超过1460亿美元收入，预计未来12个月年销售额将达2260亿美元。

相比之下，AMD的数据中心业务目前年销售额略高于140亿美元。首席执行官苏姿丰在周一上午的电话会议上表示，一旦首批芯片在明年下半年开始部署，OpenAI交易将为该部门带来“数十亿美元的年收入”。她还指出，未来几年该业务收入可能“远超1000亿美元”。这将是一笔可观收入，但也表明AMD要想缩小与英伟达在AI系统市场的领先优势，还有很长的路要走。

就AMD而言，在追赶竞争对手的竞争中，AMD现在面临更大风险。这笔交易从AMD预计明年下半年开始出货的MI450芯片起步。AMD宣称这些芯片性能完全可与英伟达计划同期推出的Vera Rubin芯片媲美。这将是一个巨大飞跃。根据英伟达在3月GTC大会公布的规格，首批Rubin系列芯片计算性能将是英伟达目前销售的最强大Blackwell芯片的3.3倍。  

MI450也代表AMD首次尝试所谓机架式系统，该系统将多个GPU芯片和其他组件组合，有效形成可装入现有数据中心机架的AI超级计算机。这类系统复杂性极高；就连英伟达去年在量产首批基于Blackwell的机架时也遇到一些困难。

但AMD在追赶英伟达的竞争中，仍需实现雄心勃勃且快速推进的目标，同时兼顾其他业务，如个人电脑和视频游戏等增长前景黯淡的市场。

对于OpenAI和AMD的交易，还有一个关注点：博通是否会成为最大利空。因为据之前报道，OpenAI正与博通打造ASIC。专家此前曾猜测，AVGO将成为仅次于英伟达的第二大AI芯片供应商——尤其是在有报道称OpenAI已下达100亿美元定制ASIC订单之后。

对此，各位读者是怎么看？

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