Tether与USDT：稳定币巨头的崛起与5000亿美元估值野心

倘若有机会携带今日的记忆回到十年前，你会选择何种投资来实现财富的爆发式增长？

最具吸引力的答案，或许莫过于购买比特币。过去十年间，比特币虽然历经“牛市—熊市”的循环波动，但总能回归一条昂扬向上的轨迹，单枚价格从约300美元攀升至近期的11万美元，在全球资产类别中堪称“表现最耀眼的明星”。

然而，这一答案在操作层面存在两个直观难题。首先，比特币并非贵金属或等价证券，本质上是基于算法生成的代码。获取比特币需依赖充足算力和电力（即“挖矿”），对普通人而言成本较高。其次，加密货币作为资产类别长期游走于法律监管边缘，且很长时间缺乏真实应用场景，价格波动剧烈且频繁。在此背景下，即使找到比特币卖家，双方应以何种货币、何种方式定价交易呢？

因此，若有机会穿越回十年前投资比特币——即便现在投资，你会发现多数人遵循这样的流程：先在交易所将法定货币（如人民币、美元、欧元等）兑换为与美元挂钩、价值稳定的加密货币USDT，再用USDT购买比特币、以太坊、狗狗币等。

毫不夸张地说，如果说比特币承载了人们对加密货币的信仰，那么USDT则构建了虚拟货币在现实交易中的核心框架。

那么第二个问题随之而来：既然比特币能创造财富神话，发行USDT的公司价值几何？答案揭晓：据多家媒体披露，USDT发行方Tether正寻求一轮200亿美元（约合人民币1420亿元）的融资，预计出让约3%股份——据此计算，融资后Tether整体估值将超5000亿美元（约合人民币35000亿元），远超另一稳定币巨头Circle的300亿美元估值。

USDT，拯救区块链？

Tether虽成立于2014年，但其创业故事更宜从2010年讲起。

尽管2009年1月世界首枚比特币诞生，且比特币创始人中本聪在《比特币：一种点对点电子现金系统》论文中详述其应用前景，但此后一年多鲜有人相信比特币故事，更未设计合理交易机制。2010年5月，一切发生转折：

2010年5月某日（传为5月22日），一位程序员完成一笔史无前例的外卖订单，用1万枚比特币换取两份披萨。以现今价格看，这位程序员损失惨重，那两张披萨被称为“史上最贵一餐”，但当时这被视为比特币参与实体交易的首步，直接推动比特币资产首次暴涨，单枚价格从披萨交易时的0.003美元涨至年底突破0.5美元。加密货币也在2010年加速形成“规范市场”，诞生全球首个比特币交易所BitcoinMarket。

至2014年Tether成立时，比特币已成为广为人知的“新兴资产”，甚至成为许多边缘产业、灰色产业的首选硬通货。例如暗网之王罗斯·乌布里希（Ross Ulbricht）创建的著名地下交易网站“丝绸之路”仅接受比特币交易，但其在成立后30个月内比特币交易总量累计超2.14亿美元。

繁荣固然可喜，但俗话说树大招风。比特币资产价值虽持续膨胀，但正如前述，由于比特币天生带有“颠覆传统市场体系”的光环，且强调安全、加密、难追踪，其在公众心中形象不佳，人们常下意识将比特币持有者与“诈骗犯”“投机客”“灰产参与者”关联。

更甚的是，监管部门行动佐证了这种猜想。例如2013年5月，美国国土安全局查封比特币交易所Mt. Gox，指控其未获合法金融交易资质，无法保障用户交易安全，并涉嫌为非法交易提供洗钱、支付等服务。2013年6月，美国联邦缉毒局在一次行动中逮捕一名瘾君子，称其试图用11.02枚比特币购买毒品。

2013年由此成为比特币历史波动最剧烈之年，出现两波灾难式暴跌。一次在4月12日，比特币48小时内从260美元跌至110美元；第二次在2013年12月，因中国等多国出台严格监管措施，比特币两周内从1163美元跌至400美元，市场哀鸿遍野。

因此，越来越多从业者意识到，若想延续加密货币故事，促进行业健康发展，必须更规范、更安全。Tether与USDT正是在此背景下应运而生。

2012年，稳定币之父维莱特（JR Willett）发表论文，提出在比特币区块链上构建新加密货币，以针对性设计比特币交易机制，并将此新货币命名为Mastercoin。2014年，Mastercoin创始成员之一布洛克·皮尔斯 (Brock Pierce)希望推进该构想，让新加密货币拥有固定价值锚定，以彻底解决加密货币市场暴露的问题，于是他联合广告商里夫·柯林斯 (Reeve Collins) 和软件工程师克雷格·塞拉斯 (Craig Sellars) 成立新公司Realcoin。

Realcoin即后来的Tether。自成立起，Tether公开保证，其发行的加密货币（初为Realcoin，后为USDT）将在可审计前提下，与美元实现1:1价值绑定。时任CEO柯林斯表示：“人们混淆了加密货币与比特币技术，二者截然不同……我们致力于将美元数字化，并将数字美元接入比特币区块链。”

为实现承诺，Tether与多家大型银行达成合作，获得美元直接流动许可。同时，Tether保证实时记录美元储备，这些储备全用于保守型投资以确保资产稳定，并将记录纳入区块链认证系统。

USDT，进军风险投资？

前瞻性洞察与恰当时机，让Tether资金充裕。根据Tether官方财务数据，2024年上半年其现金储备达1185亿美元，净利润52亿美元，无疑是现金牛。此外，Tether盈利模式如永动机般高效：用户通过兑换USDT寻求加密货币市场自由交易，Tether则用现金投资稳定资产赚取利息；用户将加密货币换为USDT再套现，Tether则收取手续费。

问题随之而来：此类公司为何需要融资？

最简答案是对“资金”的渴望。2023年，保罗·阿尔多伊诺（Paolo Ardoino）出任Tether新CEO，他是标准理工男（此前六年任Tether CTO），也是充满危机感的人——上任后，阿尔多伊诺本能评估Tether现有资金结构能否继续支撑“稳定币”故事，最终结论是：

难以持续。

阿尔多伊诺认为，Tether过去两年累计盈利119亿美元，但这表现与美元加息周期紧密相关。一旦美元结束加息，重回宽松时代，Tether收益率或降至0.5%——这岂非成为加密货币圈的“搬运工”，仅做货币流通环节？

于是2024年，阿尔多伊诺做出大胆决策，推动Tether进军一级市场，通过风险投资对冲风险，实现资产增值，重点投资人工智能和脑机接口领域。阿尔多伊诺在采访中展现雄心：“人工智能领域已高度‘政治化’，现在需要微软、谷歌等传统巨头之外的挑战者入场。”

（阿尔多伊诺，图源：个人社媒）

进行风险投资显然需要资金。更重要的是，作为加密货币巨头，Tether除资金外难以提供其他支持，这使得其在投资高度依赖产业资源的人工智能、脑机接口领域时，往往只能靠“资本力量”推动。例如2024年4月，Tether对脑机接口初创企业Blackrock Neurotech投资2亿美元直接收购多数股权；2025年，又投资人工智能数据中心Rumble，花费7.75亿美元。

近期还有消息称，Rumble计划以11.7亿美元收购德国云服务商Northern Data，而Tether将成为此次收购主要出资方之一。总之，综合各类信息，阿尔多伊诺欲坚决执行风投对冲策略，同时避免Tether伤筋动骨，确有必要寻求外部助力。

据悉，Tether对本次融资信心十足，所提供3%股份属新增发行而非老股转让。阿尔多伊诺在个人社媒透露，已有不少“知名投资者”表达投资意向，公司正评估所有方案，底线是“最大限度扩大公司在现有及新业务线上的战略规模”。

但寻求融资也可能源于一种“不安”。

自成立以来，关于USDT能否胜任其角色、Tether是否权力过大并涉嫌操纵加密货币市场的指控从未停止。最大争议在于Tether运作模式类似银行——吸收存款，并以现金、证券或贷款形式持有，却未接受同等银行监管。

Tether能否如承诺般严格在可审计范围内1:1配置美元，仍是未解之谜。2021年10月，美国商品期货交易委员会（CFTC）指控Tether在2016年6月1日至2019年2月25日期间，虚假宣称持有足额美元储备，保证每个流通USDT均有“等额法币”支撑，且资金“安全存放”于银行账户，但实际储备金大部分时间未实现“全额支撑”，也从未接受审计。为此，Tether被罚4100万美元。

2022年，Tether遭遇信任危机，出现严重挤兑，20天内处理超200亿美元赎回。虽渡过难关，但在稳定币获正式法案背书、逐渐成为各国探索新方向时，一直依赖旧模式的Tether难免自问：我真的不可替代吗？

由此可见，Tether对5000亿美元估值不仅大胆，更是一种宣言，向市场重申：若认为Circle充满想象，我无疑是更强劲的冠军。