投资巨擘的困境：林园与但斌在市场风潮中的坚守

当市场沉浸在一片狂欢浪潮中，一些昔日的“投资传奇”却悄然退居幕后，静观其变。

他们的基金净值曲线与火爆的市场行情背道而驰，仿佛置身于另一个平行时空。

他们的观点虽仍受关注，但渐渐沦为市场批评的焦点。

那些曾经声名显赫的名字和备受资金追捧的产品，如今屡次滑落至百亿私募业绩榜单的末端。过去三年里，这种下滑态势一再重演。

这不仅出乎投资者的预料，也引发了诸多质疑的声音。

曾经被奉为神话的投资大佬，那些在2021年前光芒四射的人物，已被市场大潮推向边缘角落。

如此“固执”坚守的他们，还能重现往日的辉煌吗？

01 大佬们，你们怎么了？

1999年12月，在上世纪最疯狂的互联网股行情登峰造极之际，《巴伦周刊》曾刊发一篇题为《你怎么了，沃伦（巴菲特）》的封面文章，探讨巴菲特在过去一年多时间里的业绩落后。

在那场以网络股为主导的行情中，坚守自身投资风格的一批投资家都遭遇“逆风”，其中包括巴菲特、老虎基金的朱利安·罗伯逊和量子基金的斯坦利·德鲁肯米勒（在转向看多之前）。

类似的情况也在国内部分投资大佬身上上演，比如林园，再如但斌。

翻看近一年的百亿私募表现排名，林园投资旗下的多只产品位居末席，市场的狂欢似乎与这家知名机构绝缘。

据第三方数据披露平台显示，截至2025年9月30日，过去一年沪深300指数上涨了15.50%。而林园投资某产品的净值却出现两位数回撤。

这一正一负之间，差距被拉开超过30个百分点。

02 完美错失？

从净值走势观察，林园的部分产品几乎“完美”错过了近一年的市场行情。尤其是今年二季度后，当热门股全力演绎上涨行情时，林园产品的净值反而走向相反方向。

这并非林园一人独有的“烦恼”。

回顾管理规模50亿以上的主动权益私募机构，过去一年大致分化成两个方向。

要么，主动或被动地跟上市场趋势——擅长消费股的投资人转向新消费，偏好周期股的则拥抱科技大周期，热衷机器人、人工智能和半导体领域。

要么，坚守以往的品种和投资思路——但面临巨大压力。

而林园等人无疑是选择了后者。

03 重仓“传统消费”？

当主力资金追逐人工智能、半导体、新能源时，林园的产品却依然重仓那些“老牌”消费股，对新兴科技领域几乎“视而不见”。

这既可被视为一种坚守，也可看作一种执念。

据销售渠道的量化分析报告，对林园产品净值产生“负贡献”的行业，恰恰是食品饮料、医药生物、商贸零售等传统板块，他的重仓股仿佛“钉”在熟悉的传统领域。

其中，林园重仓的食品饮料公司“尤为突出”，成为净值拖累最明显的持仓方向。

另据渠道分析显示，尽管林园在公用事业、电子、钢铁和银行等板块的持仓对净值有正向贡献，但这些行业带来的全部收益加总，仍不足以弥补其在食品饮料单一行业上的损失。

04 “执念”之源

但林园这么做，自有其逻辑。

纵观林园今年的公开言论，可梳理出其坚守“老牌”的内在逻辑：

其一，他多次强调“长期重仓，买了不卖，永远不卖”的投资理念。

这意味着其投资框架建立在“终身持有”的底层逻辑上，对持仓标的的选择标准极为严苛，但同时也可能忽视了行业景气度的周期性变化。

其二，他明确表示看好中医中药等“老年人经济”赛道，预测其未来十年复合增长率接近双位数以上。

这表明在医药生物板块的配置，是基于对特定细分领域长期成长性的判断，但这种判断正面临市场现实的严峻考验。

其三，他信心十足地指出白酒板块依然低估，认为“数千年来的中国酒文化不会消失，因为酒是能给人带来快乐的事情”。

这意味着对食品饮料的坚守，已经超越财务分析层面，上升到文化自信与人性需求的维度。

其四，他特别提及A股股息率优势，认为资金将持续流入食品饮料（他称之为“嘴巴生意”）、公用事业等稳定股息率的行业。

这表明其配置思路偏向高股息、稳定现金流资产，与当前市场追逐成长性的偏好形成鲜明对比。

其五，林园还在年内提及对科技股投资“没有把握”，难以预测未来的龙头公司，“不是我不想投，而是这个钱我赚不到”。

这个想法其实很好理解，市场行情风格终究会切换，就如同银行股也曾连续走强两年一样。

此时若改弦更张，一旦行情风格发生切换，就将面临更大考验。

05 两难抉择

但同时，这样的选择也会导致非常大的压力。

尤其是，如果单一市场风格一直不切换，那么坚守的基金经理“境遇”会越来越艰难——直到被逼入死角。

上个世纪互联网股热潮中，美股市场就有过“切肤之痛”的案例，老虎基金的朱利安·罗伯逊在互联网泡沫前几个月“清盘”了自己的对冲基金——曾经市场规模最大的对冲基金之一。

但就在他完成清盘的当月，美股的风格真的切换了。

所以，这就是个两难问题。

除了两难抉择外，投资风格或许也是一个问题。

林园与许多第一代成功的基金经理一样，其投资体系的基石早在多年前就已奠定。他们凭借对1990年代至2000年代中国经济结构变化的敏锐感知，早年重仓以大消费为代表的传统赛道，在时代浪潮中赚取了惊人回报。

正是这份源于成功经验的“信仰”，铸就了林园今日的“执念”底色：一方面，是对自身“买入并持有”投资体系的极度自信；另一方面，则是对市场喧嚣热闹的新兴赛道的本能性疏离。

这种疏离，在结构性行情愈演愈烈的当下，持续面临着严峻考验。

某种程度上，林园的产品目前像是在旧航线上行驶的船只，当各路新人、老将在新航线上载歌载舞时，坚守旧航线的人却被风浪越推越远。

06 同行的“镜像”

另据私募排排网的梳理，在百亿私募产品近一年的“倒序”排名中，另一位“大人物”的产品紧贴着林园的多只产品。

即东方港湾的但斌，这位百亿基金经理近两年可谓风光无限，不仅在去年拿下百亿私募冠军，更成为中国内地人工智能投资的“坚定多头”。

然而，但斌操盘的产品却出现分化，他打榜的产品近一年收益超过25个百分点，但名下另有产品收益同期仅有12%，后者显著落后于沪深300指数。

但斌落后的产品，让投资者感觉到：重仓美股人工智能板块的力度“偏轻”了。

以私募行业的常识来看，一位基金经理不会将所有产品重仓于风险最高、潜在收益最高的赛道，需结合产品资金来源、客户风险承受度、合作渠道合规性的要求。

如此一看，但斌表现逊色的产品——在近一年与林园多只产品共同居于尾部——或许是但斌A股组合的“样本”，或许也是其“传统思维”的展现。

毕竟，林园和但斌均因早年投资白酒而赚得盆满钵满。

2000年的巴菲特，在熬过了“全民嘲讽”的时刻后，终于等到了风格的切换。而资金不允许的罗伯逊则饮下了“个人性格”酿成的“苦酒”。这一次，大佬们的坚持会走向何方？