诺辉健康退市警示录：北大三学霸创业梦碎，资本泡沫破灭

港股市场近日再传惊雷，一家曾以全球募资豪横著称的公司陷入退市危机。

继“水果第一股”洪九果品面临强制退市后，资本市场又曝出一颗重磅炸弹。近日，“早筛一哥”、“癌症早筛第一股”诺辉健康遭遇港交所严厉制裁，被强制退市。原因涉及财务造假指控、无法满足复牌要求、财报长期难产等一系列问题。据报告指控，为虚增收入，诺辉健康甚至不惜向环卫工人低价购买粪便，并将同一份样本拆分至多个检测账户进行多次检测。

在沦为“医疗界大忽悠”之前，成立于2015年的诺辉健康由三位北大学霸（朱叶青、陈一友、吕宁）联合创立。这三位创始人是同班同学创业，关系极为罕见，曾在创投圈引发巨大轰动。全球投资医疗方向的软银中国资本、君联资本、启明创投、礼来亚洲基金、美国杜克大学资产管理公司、夏尔巴投资等数十家“顶流”VC/PE和产业资本，如同疯狂般押注了7轮融资。

资本极度看好诺辉健康的未来，认为其“能改变人类健康命运”。2021年，在一片欢呼声中，诺辉健康港股IPO摘下“癌症早筛第一股”桂冠，股价一路飙升，市值达到400亿港元。前董事会主席朱叶青当时高调表示：“希望有更多人受益于癌症筛查，改变生命轨迹。”‌

“有没有更多人改变生命轨迹成谜，但VC/PE和投资者的命运轨迹却被彻底改变。”一份突如其来的做空报告指控，“诺辉健康通过压货模式虚构了90%的销售收入”。起初，诺辉健康否认指控，朱叶青跳出来为公司站台“打嘴仗”，却未提供具体证据“自辩”。由于长期无法发布财报，公司市值一路暴跌至63.45亿港元，被迫停牌，超336亿港元市值灰飞烟灭。

随着诺辉健康问题不断暴露，朱叶青直接被赶出董事会。“他情绪低落，痛哭流涕。”但这并未改变公司命运。坑惨VC/PE和投资者的“癌症早筛第一股”，即将告别资本市场历史舞台。

一

“癌症早筛第一股”面临强制退市。

上周，“水果第一股”洪九果品被强制退市，其忽悠了6轮融资、高管涉嫌刑事犯罪、造假过程触目惊心。如果说洪九果品是港股近十年典型的“造梦、上市、梦碎”案例，那么诺辉健康则是典型的“一失足成千古恨”案例，完美验证了那句老话：“不作死就不会死”。

诺辉健康的故事比洪九果品更为精彩。它们原本拥有医疗健康领域“天花板级”团队，三位来自北大的创始人不仅是业内大牛和领军人物，还是合伙人关系里最为默契的同班同学。这种关系的默契程度甚至超越夫妻，同班同学的学识步调基本一致，堪称最理想的创业搭档。

“创业导师”、真格基金创始人徐小平常说：“合伙人制度对一家公司至关重要。”在他看来，“没有合伙人的公司绝不能投”。而诺辉健康的合伙人配置在整个创投圈都极为“高级”，这样的公司若非自毁前程，其创业之旅本应“一帆风顺”。

据一位创投圈老媒体人回忆，诺辉健康在2015年刚成立时，就格外耀眼。三位创始人朱叶青、陈一友、吕宁在北京大学生命科学学院生物化学系读书时，就是班内尖子生。他们怀揣梦想，深知个人能量有限，希望在“共同擅长的大病领域成就一番事业”。

北大毕业后，三位同班同学兼好友暂时放下“梦想”，各自留学深造、工作。其中，陈一友、吕宁前往美国继续读书，朱叶青则加入外资金融巨头，专注医疗领域投资。一次偶然机会，三位好友在美国硅谷的圣马特奥餐厅相聚。见面时激动兴奋，他们越聊越嗨，回忆起大学时代的梦想，并分析出全球医疗最具前景的商业趋势是癌症早筛领域。

恰巧陈一友、吕宁对大病有深入研究，朱叶青更为亢奋，他建议尽早抓住趋势归国创业。于是三人联合成立了诺辉健康。在模式与战略上，朱叶青最有想法，三人中他口才好，见多识广，拥有金融投资经验，对风口更敏锐，了解更新颖的创业玩法。

因此，朱叶青成为三人中的大脑，负责战略、管理和运营。陈一友专注科研，吕宁负责技术及产品研发。朱叶青还大胆借鉴电商的“B2B2C模式”，B端与C端双轨并行。B端与医院、医疗机构、保险公司、药房等渠道合作，稳定输出早筛产品。C端提供消费医疗场景，与电商合作向个人销售家用早筛产品，逐步构建大病早筛生态闭环。

这个思路经过深思熟虑：B端做渠道、输出技术、稳健获利；C端做影响力、方便融资、扩大估值。若成功，可能成为“中国最大的癌症早筛巨头”，利于资本化，三人边圆梦边通过IPO暴富。

二

思路正确，梦想似乎越来越近。

闻讯三位北大同班同学共同创业，组建了最扎实可靠的北大团队，“聪明”的VC/PE纷纷递来橄榄枝。在创投圈，北大学历的创业者本就容易获得融资，更不用说三人联手了。2016年，诺辉健康拿到两轮融资。“全球投资网红”孙正义关联的软银中国资本、君联资本火速入局。

君联资本是中国创投圈各大榜单常年排名前十的“顶流”VC/PE，擅长医疗投资。其在医疗领域投出超160个明星公司，被投项目中超70%据说是细分行业的“前三名”。获得两轮融资后，朱叶青开始抛头露面，频频接受采访输出观点。他说：“技术才是未来创业核心。”

这句话没错。“他爱讲，资本也爱听。”2017年至2021年IPO前夕，诺辉健康又斩获5轮融资，吸引了多次登顶“医疗第一VC”的启明创投。老股东软银中国资本、君联资本也频频加码投资。更重要的是，全球投资医疗的资本大鳄相继涌入，美国杜克大学资产管理公司、GIC新加坡政府投资公司赫然在列。诺辉健康的早筛故事讲到天上，全球资本疯狂进场。

当然，全球“顶流”资本并非盲目投资。一是三位北大创始人的天然吸金优势；二是诺辉健康开创性地推出了有潜力风靡全球的“常卫清”。该产品是“中国首个获批的结直肠癌筛查产品，采用多靶点粪便FIT-DNA检测技术，通过分析粪便样本中的基因突变和血红蛋白标志物实现早筛。”这项技术被视为早筛行业标杆，一度被朱叶青吹得“神乎其技”。

例如，诺辉健康曾宣称“阴性结果可免于一年内肠镜检查”，但被监管明确要求“阴性患者仍需进一步检查”。后续诺辉健康出问题，与“常卫清”有很大关联。2021年，风头正盛的朱叶青拉着一大批VC/PE将公司送上港股IPO，随即获得港股投资者的热烈追捧。

彼时，无人凝视深渊。诺辉健康IPO发行价为26.66港元/股，首日开盘价76港元/股，较发行价大涨185.07%，市值达到317.64亿港元。有投资者在股吧欢呼：“癌症提前救治的希望，看诺辉健康。”2021年是全球“黑天鹅”活跃的年份，对于所有早筛、检测类公司都是利好。诺辉健康踩上风口，其“癌症早筛第一股”身份成为股价飙升的筹码。

那个阶段，风口蒙蔽了双眼，即便公司长期亏损。

三

诺辉健康递交的招股书，一定程度揭示了问题。

2018年、2019年、2020年上半年，公司营收分别为1881.6万元、5827.5万元、1052.6万元，对应净利润累计亏损8.84亿元。营收规模上，这家号称“B2B2C模式”的公司根本缺乏规模和营收。通常，具平台特色的公司亏损不鲜见，但营收少得可怜却极不寻常。

2020年上半年，诺辉健康技术核心产品“常卫清”的出货量同比减少50.4%。在风口利好早筛、检测类公司的环境下，诺辉健康将出货量暴跌归咎于“黑天鹅带来的检测服务需求萎缩”。但行业数据与诺辉健康完全相反：2020年至2021年，多数VC/PE判断“早筛风口来了”。这一年早筛行业发生116笔融资事件，超1亿元融资达45笔。基因测序龙头华大基因、泰莱生物看到早筛风口，纷纷涉足大病早筛，提升检测精度，推动基因测序技术普及。

医疗行业紧锣密鼓切入早筛，或许是诺辉健康出货量下降的外部诱因。公司本就缺乏营收规模，各路玩家“卷进来”必然难受。但市场似乎不在意诺辉健康的营收规模，它是一家有技术实力的公司，只要技术“遥遥领先”，就不怕无法规模化。上市不久，诺辉健康市值涨至400亿港元。全球“黑天鹅”袭来的三年，诺辉健康股价虽有浮动，整体仍处风口。然而，“黑天鹅”结束的2023年，它们逐渐暴露问题，并被一家做空机构指控。

2023年8月，做空机构CapitalWatch突然发布报告指控诺辉健康“虚增收入”。诺辉健康迅速回应：“毫无依据且具误导性。”但回应未被资本市场认可，公司股价持续下跌。几个月后，审计机构德勤拒绝为其财报提供认证，同时质疑销售真实性。

诺辉健康与CapitalWatch“交锋”期间，被曝存在“系统性财务造假行为，包括通过非正规渠道获取检测样本及伪造销售数据。最匪夷所思的是，诺辉健康不惜向环卫工人低价购买粪便，将同一份样本拆分至多个检测账户、多次检测，虚增收入。”面对指控，诺辉健康管理层偏向“打嘴仗”、“打太极”，始终缺乏证据“自辩”CapitalWatch的“无端指控”。

值得注意的是，起初德勤愿意为诺辉健康财报背书，但后来拒绝，称“诺辉健康未完成独立调查且无法承诺审计时间表。”紧接着，公司因长期无法发布财报，被迫停牌。停牌前，市值跌至63.45亿港元，超336亿港元灰飞烟灭，坑惨了VC/PE和投资者。

试想，一大批“聪明”的VC/PE被套牢无法退出，公司不复牌就解不了套，简直欲哭无泪。公司需复牌，前提是有合规财报，但它们多次延迟财报发布，一直拖延。VC/PE股东被耍得团团转，怒气冲天。2024年底，“朱叶青以个人健康为由”辞去关键职务。2025年，诺辉健康股东特别大会以79.89%支持率通过罢免决议，将朱叶青赶出董事会。

有趣的是，离开诺辉健康的朱叶青心中憋屈，一位匿名人士称：“他情绪低落，痛哭流涕。”与昔日高调风格形成鲜明反差。赶走朱叶青后，诺辉健康未有好转，触发港交所《上市规则》强制退市条款，退市日期为2025年10月27日。“癌症早筛第一股”即将告别资本市场历史舞台。‌