Louis-Vincent Gave预警：美联储与财政部政策合流或引爆美债危机，2026年亚洲货币升值恐颠覆黄金逻辑

著名投资机构Gavekal集团首席执行官Louis-Vincent Gave在近期一次访谈中提出了震撼市场的预测：美联储与美国财政部的政策协同已成定局，其长期后果可能导致美国债券市场陷入崩溃境地。

Gave以日本国债市场的持续恶化作为先例，并将这种模式类比为“土耳其情景”——即通过牺牲债券持有人利益和本币价值，来换取名义GDP的增长。在此背景下，储蓄者可能逃离债券市场，转向能够产生现金流的实体资产，例如股票与贵金属。

在资产配置方面，Gave强调，零利率环境下的资本贬值压力是驱动投资者涌入风险资产的核心动力。他认为黄金的未来走势与亚洲货币动态紧密相关，尤其是目前被大幅低估的日元。他预测2026年亚洲货币可能出现升值，这将引发亚洲投资者将资本回流本土，从而削弱对黄金的需求，改变近年来持续有效的黄金投资逻辑。

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以下为访谈核心要点归纳：

• 现实状况是，无论美联储是在12月采取降息行动，还是在2026年进行多次降息，大局已然明朗：我们正在见证美联储与美国财政部的政策融合。
• 何种资产将率先崩溃？是股票市场、美元汇率还是债券市场？我认为债券市场是最脆弱的环节。
• 再次参照日本国债市场：它全年处于下跌通道，且跌势正在加速，而股票市场似乎对此毫不在意。
• 多数人将黄金和白银视为对抗通胀的工具，但它们实质上是对冲零利率环境的利器。
• 因此，2026年的核心问题在于：亚洲货币是否会开启升值之路？若答案是肯定的，那么近年许多成功的交易策略可能失效。
• 因此我怀疑，市场是否正从“奖励资本投入”的阶段转向“奖励资产剥离”的阶段。若是如此，Anthropic或OpenAI的公开上市将面临巨大挑战。
• 我认为人工智能领域存在一个内在悖论：当前的资本规模已如此庞大，若要合理化这些投资，你必须相信我们正经历一场深刻的社会变革。

以下为访谈内容详细记录：

全球市场“最薄弱的环节”？美国国债市场或重蹈日本覆辙

Louis-Vincent Gave：

关于美联储，我认为11月份的市场抛售源于对美联储维持紧缩政策的忧虑。但现实是，无论美联储于12月降息，还是在2026年进一步降息，趋势已经确立：我们正目睹美联储与美国财政部的政策汇流。

这对美元、债券市场及股票市场的长期影响正逐步显现。就债券市场而言，日本的现状可视为一个预警信号。在日本，央行将利率维持在极低水平，而长期债券市场已出现抛售潮，尽管日本政府并未大量发行长期债券。日本国债长端市场的恶化，或许对美国国债市场是一个不祥之兆。因此，回到您的问题，何者会率先崩溃？股市、美元还是债市？我认为债券市场概率最高。

那么美联储能有何作为？财政部的隐性担保、美联储的救市预期、乃至政治层面的干预，在2025年可能以不同形式发挥作用。但若2026年债券市场开始觉醒，或将震动全球其他市场与资产。在一定程度上，但再次以日本国债为镜：它全年下跌且加速，股市却置若罔闻。日元虽持续走弱，但日本经济整体运行平稳。这正是我们研究中称为“土耳其模式”的情景，即效仿土耳其曾采用的策略：牺牲债券与货币价值，以获取可观的名义GDP增长，维持资金流动与经济活力。在此环境中，储户会寻求实体资产，如贵金属、房地产或能产生现金流的股票。

所以，若债券遭抛售会压垮股市吗？我不确定。在一定范围内，例如债券收益率从4%-4.1%升至4.5%、4.75%，这会摧毁股市吗？可能不会，因为融资成本上升虽非利好，但对多数公司的实际冲击或许有限。

“零利率陷阱”中的全球资产配置抉择

主持人：

您认为2025年观察到的动态——正如一位韩国市场评论员所描述的投资者心理，他们无法容忍投资组合中持有现金，而投资风险资产在2025年被证明是正确的策略——明年会发生变化吗？

Louis-Vincent Gave：

这取决于风险的类型。今年表现最佳的资产类别包括所有贵金属，如白银和黄金。我认为白银年内上涨约100%，黄金上涨约55%。这回归到我们的一个长期主题，大多数人视黄金和白银为通胀对冲工具，但它们实际上是对冲零利率的工具。

关于您提到的韩国储户，有趣的是，观察全球黄金购买的发生地，主要集中在日本和韩国等零利率区域。在正利率的美国与欧洲，并未见到大规模的黄金购买。因此，当人们查看银行账户发现利率为零，尤其是在通胀率同时达到3%的类似日本或美国的情况下，会感到资本价值正被侵蚀。所以必须采取行动。接下来的问题是，如何应对资本侵蚀？是投入股市、贵金属还是加密货币？不同风险偏好的投资者会有不同选择。我确实认为，这一直是全球股市的一个重要推动力。

主持人：

您认为这种趋势会持续吗？关于黄金，您现在是否推荐？

Louis-Vincent Gave：

关于黄金的问题，近年来的大买家一直是各国央行，这些买家对价格不敏感；其次是日本、韩国的散户投资者，购买量巨大。而西方世界并未积极参与。因此风险在于这些买家停止购买。他们为何会停止？我认为唯一原因是他们的货币开始升值。

现在，退一步审视全球市场，最大的异常是什么？对于您关于熊市的问题，当前全球定价最失真的领域是什么？我认为是所有亚洲货币。当日元汇率处于155时，日本的资产也显得极其廉价。因此，我们生活在一个亚洲货币成为巨大估值异常的世界，它们便宜得令人难以置信。

故而，我认为2026年的核心议题是：亚洲货币会升值吗？若会，则近年许多有效的交易策略可能不再适用，因为日本、韩国投资者将把资本汇回本国，购买本币资产，寻求本币收益率。若日元开始升值，日本房地产投资信托基金（REITs）等资产将上涨。所以我回答您的问题有点像迂回式反问。但关于黄金，您必须对亚洲货币有明确看法，因为当前的买家是亚洲人。如果您像我一样认为2026年将是亚洲货币升值之年，那么您可能需要开始逐步减少对黄金的配置。

从“奖励烧钱”到“奖励甩卖”，AI巨头上市面临天价估值挑战

主持人：

关于人工智能，最新动态是大型AI公司Anthropic可能准备在明年进行首次公开募股（IPO）。这是AI泡沫的迹象吗？因为市场通常这样运作：早期投资者锁定利润，套现退出。还是我过于悲观了？

Louis-Vincent Gave：

涉及金融市场时，我认为再悲观也不为过，尤其是作为一名报道金融市场的记者。观察牛市，特别是资本密集型牛市——我们不必自欺，AI是极度资本密集的——其历史规律是，首先会经历市场奖励烧钱的阶段。回想美国页岩油繁荣时的切萨皮克能源公司，或1999年光纤热潮中的朗讯科技，他们花钱越多，股价重估越高。

然后，在某一时刻，出于某种原因，市场风向会转变。您不再因花钱受奖，反而因剥离在繁荣期高价收购的资产而受奖。我怀疑我们是否正经历这种转变，以及Anthropic是否已错过IPO的最佳时机。

容我解释。记得几周前的甲骨文吗？甲骨文宣布将投资3000亿美元建设数据中心，市场反应热烈，其市值即刻增加3000亿美元，皆大欢喜。但随后市场开始质疑：“他们如何筹资？”甲骨文的信用违约互换（CDS）利差急剧扩大，所有人都意识到融资困难。两周内，其股价跌回宣布资本支出前的水平，甚至更低。另一例是软银，它在两周内下跌40%，主因是软银表示将出售英伟达股份，将所有资金投入OpenAI。市场开始认为这缺乏逻辑。

因此我怀疑，我们是否正从“市场奖励烧钱”阶段转向“市场奖励甩卖资产”阶段。若是如此，Anthropic或OpenAI的IPO将极为困难，因为这些公司在私募市场的估值已达千亿美元级别。为使最后一轮投资者盈利，必须以极高估值上市。市场是否有此胃口，我认为仍是未知数。

主持人：

是的，这一直令人困惑。若放眼整个AI叙事，市场一度不喜资本支出数字不足的公司，然后若它们花钱太多又引发担忧，这种循环令人困惑。但许多卖方分析师却说：“不，我们刚起步，处于AI周期早期。”那么，2026年围绕AI的叙事会是什么？您认为我们仍处早期，仅是金融市场过热吗？

Louis-Vincent Gave：

须知，卖方分析师称我们处早期阶段，别忘了他们的工作是通过承销证券盈利。所以他们自然会说：“不，你们会喜欢这些证券，请多买。”这正是其商业模式。我们不必过于惊讶。

我认为，审视AI相关数字时，这些数字已令人震惊。贝恩资本近期研究报告指出，为使当前资本支出数字合理化，AI需迅速将年收入提升至2万亿美元。作为参照，全球整个广告业——包括曼联球衣广告和在线广告——年总收入约1万亿美元。要让AI投资合理，它需迅速创造两倍于全球广告业的收入。

因此这些数字极具挑战性。您可能说这会发生，因AI将取代全球10%、20%甚至30%的劳动力。但若走到那步，我们将面临大量其他问题。例如，福利国家体系并非为20%失业率设计，社会亦非。所以我认为AI存在内在矛盾：至此阶段，数字已如此庞大，要使其合理化，您必须相信我们正经历一场巨大的社会转型。

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