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海辰储能IPO危机：低价扩张下的财务隐忧与行业反内卷挑战
近日，储能领域的新锐企业海辰储能再次向资本市场发起冲击，谋求上市。
其最新财务数据表面亮眼——2025年上半年，营收达69.7亿元，同比激增224.6%，净利润也从亏损5.87亿元扭转为盈利2.13亿元，这份招股书中的业绩似乎为上市增添了信心。
然而，深入剖析这些数字，背后潜藏着诸多风险：增长不确定性、商业模式脆弱、盈利能力薄弱，财务结构亦难言稳健。这些问题的根源，在于海辰储能长期奉行的低价抢占市场策略。
11月28日，工信部召集动力和储能电池行业制造企业举行座谈会，焦点直指行业非理性及“内卷式”竞争。华福证券研报指出，此次会议规格较高，预示后续政策行动与执行力度可能加强。
行业兴起的“反内卷”浪潮，进一步放大了海辰储能的内在缺陷。在价值回归的行业调整中，其核心竞争力将面临严峻考验。
海辰储能的IPO征程，已从一场面向未来的发展博弈，转变为关乎生存的自我救赎。
01
收入增长背后的虚假繁荣
海辰储能展现的增长态势，其盈利基础和质量均显得脆弱不堪。
首先，公司盈利存在“虚胖”现象，缺乏内生性支撑。2024年，海辰储能净利润为2.88亿元，但同期获得的政府补助高达4.14亿元，相当于净利润的1.43倍。2025年上半年，净利润2.13亿元，政府补助则为3.34亿元。
这意味着扣除政策性补贴后，海辰储能的主营业务实际上仍处于亏损状态。
这种依赖绝非健康商业模式的体现。同时，利润表上的数字并未转化为实际的现金流入。
随着收入扩张，海辰储能的应收账款和票据同步膨胀，从2022年的6.5亿元增至2024年的93.3亿元（仅计算流动资产部分），增速远超整体收入。
相应地，应收账款周转天数从2022年的11.8天拉长至2025年上半年的227.9天。这意味着销售产品后，平均需等待超过7个月才能回款，利润滞留账面，形成危险的“纸面富贵”。
其次，收入现金流含量低，导致运营资金紧张。
海辰储能自我造血能力较弱，2022年至2024年，经营活动产生的现金流量净额分别为-2.6亿元、-17.46亿元和1.1亿元。
尽管2025年上半年经营活动现金流净额转正至13.53亿元，但这一改善主要源于应付账款及票据大幅增加33.10亿元，而同期应收款项仅减少2.78亿元。
这表明，现金流好转并非由于销售回款能力增强，而是通过延长对上游供应商的付款周期、推高应付款项来实现。
招股书显示，2025年上半年，海辰储能的贸易应付款和票据周转天数高达226.1天，截至2025年8月31日，已累积120.8亿元的贸易应付款、票据及其他应付款项。
这种挤压供应链以换取现金流的方式，会严重透支与上下游合作伙伴的信任，损害供应链的长期稳定性。
第三，当造血能力不足、需消耗账面货币资产支撑经营时，流动性压力凸显。
截至2025年8月末，海辰储能账面上有27.12亿元的现金及现金等价物，即使加上10.44亿元易变现的金融资产，也无法覆盖一年内到期的银行及其他借款54.13亿元，存在超过16亿元的缺口。
从资本结构看，75%的资产负债率（以2025年6月末数据计算）也不够健康，若进一步债务融资，将增加财务成本，削弱抗风险能力。
因此，海辰储能急切寻求IPO融资，既为补充长期发展资金，更为解决短期资金缺口。
02
难以持续的发展模式
海辰储能在财务方面暴露的风险，源于其长期经营策略——以低价攻城略地。
2025年上半年，海辰储能储能电池业务收入54.5亿元，出货量30.0GWh。同期，亿纬锂能储能电池业务收入102.98亿元，出货量28.71GWh。据此计算，亿纬锂能的单GWh价格近乎海辰储能的两倍。
今年8月，海辰储能中标沙特电力公司总价26亿元、规模达1GW/4GWh的巨型储能项目。据北极星储能网报道，其中标单价为73–75美元/kWh，被行业媒体称为“史上最低”价格，远低于欧美地区平均水平。
这种策略虽换来了市场份额和营收飙升，却压缩了利润空间。
海辰储能储能电池业务毛利率较低，2025年上半年为9.7%，同期亿纬锂能为12%；储能系统毛利率2024年达33.7%，2025年上半年降至29.7%，同期阳光电源储能系统毛利率为39.9%。
由此可见，支撑海辰储能低价策略的，并非卓越的成本控制能力。
这种缺乏利润缓冲的业务模式，叠加对客户的长期信用账期，恶化了现金流。一旦行业竞争焦点转移，增长引擎可能随时熄火。
这种低质量竞争，正是反内卷政策与行业自律明确反对和治理的重点。
通常，低价竞争往往是护城河不深时的市场抢占手段，例如技术壁垒不足、产品竞争力不强。在技术方面，海辰储能也面临诸多外界质疑。
第一，研发投入强度与专利数量不匹配。
海辰储能研发投入强度较行业头部企业明显偏低，2024年研发费用率仅4.1%，2025年上半年又降至3.9%。从数值看，其研发费用甚至不及管理费用。这对一家成立时间短、宣称创新驱动的科技公司而言，并不合理。
而招股书披露的专利数量却十分庞大，截至2025年6月30日，海辰储能在全球共提交4336项专利申请，获2118项专利授权。
第二，专利涉诉，技术独立性与原创性受质疑。
招股书显示，2025年9月，宁德时代就海辰储能拥有的9项专利，对海辰储能及某些员工提起七起诉讼。
海辰储能高管团队中，多位成员拥有宁德时代任职经历，这加深了外界质疑，动摇了投资者对其核心竞争力的信心。
03
全球化战略受阻
海辰储能过去的快速增长，依赖海外市场。然而，这片曾经的蓝海正迅速变色，成为风险聚集地。
2022年，海辰储能在美国设立子公司。以美国为主的海外地区收入成为重要增长点。2022年，海外收入仅3.3万元，2023年和2024年分别增至1.01亿元和37亿元，2024年海外收入占比达28.6%。
2024年，海辰储能前五大客户中包括两家美国公司，分别为第一和第五大客户，合计贡献29.7亿元收入，占比约23%。已有报道显示，2025年申请破产的Powin是其重要海外客户之一。
海外市场同样是海辰储能的利润高地。2024年，国内和海外业务毛利率分别为8.1%和42.3%，毛利润分别为7.45亿元和15.64亿元。
然而，形势在2025年急转直下。与2024年下半年相比，2025年上半年海辰储能在美收入骤降，从33.9亿元降至8.2亿元。
原因在于，今年以来受贸易规则、政策影响，美国市场变得更加复杂，对海辰储能构成多重打击。
2025年7月4日正式生效的《大而美法案》，标志着美国能源政策转向。前总统拜登时期的《通胀削减法案》（IRA）允许独立储能项目申请投资税收抵免，而《大而美法案》不仅取消该抵免，还禁止储能系统接入享受补贴的可再生能源项目，大幅削弱储能项目收益。
该法案还通过严格的“受关注外国实体”（FEOC）条款，限制中国供应链参与，规定2025年12月31日后建设的项目，若涉及FEOC和指定外国实体，将无法享受投资税收抵免和生产税收抵免。
据行业媒体分析，《大而美法案》很可能导致美国项目开发商为获取储能税收抵免（ITC/PTC），被迫剔除中国供应链，对于已在当地有产能的企业，或迫使其出让控股权。
因此，展望未来，海辰储能在美国市场恐难再续高增长。
提升本土化生产并非仅在美国发生。欧美各国普遍提高关税壁垒和本地化生产要求，持续抬升中国储能产品出海成本与合规门槛，例如欧盟制定类似《净零工业法案》，可能效仿FEOC条款。
近期工信部召开的高规格储能反内卷会议，提出合理有序“出海”，这与光伏等行业有所不同。当反内卷趋势延伸至海外市场，海辰储能获取海外订单的方式也将难以为继，其全球化战略需重大调整。
04
反内卷趋势下，竞争力承压
近年来，储能行业经历“价格战”后，出现明显的反内卷化趋势，重点体现在价格修复、价值重估和供应链稳定性提升。
这对以“低价换规模”为核心策略的海辰储能而言，构成严峻生存拷问。
首先，在价值竞争新维度中，构筑可信赖的产品竞争力成为关键。
随着市场成熟，下游客户越发关注储能系统的安全性、寿命和全生命周期成本。海辰储能尽管专利数量可观，但较低的研发投入强度，以及涉及核心产品的专利诉讼，使其技术独立性与创新成色受到审视。
在行业竞争步入“技术深水区”时，这些因素可能影响其获取高端市场信任和溢价的能力。
第二，在运营层面，稳健的财务基础将成为新准入门槛。
随着行业对供应链韧性及合作伙伴可持续经营能力要求提升，海辰储能内生造血能力差、应收账款周期长、严重依赖上游资金占用的运营模式，将成为明显短板。
第三，行业集中度提升，“马太效应”会放大海辰储能的弱点。
反内卷的核心目的在于推动行业回归理性竞争与高质量发展。在此过程中，市场资源必然加速向技术扎实、财务稳健、品牌认知度高的头部企业集中。
例如，中国电力企业联合会倡议“共守成本底线”和实行“质量一票否决”，这些举措直接抬高市场准入标准。
有技术争议、财务状况紧绷、模式脆弱的海辰储能，可能会在新一轮竞争中处于十分不利地位。
当行业迈入更成熟阶段，海辰储能过往依赖的增长路径已不再通畅。这意味着，无论是其未来市场生存空间，还是向资本市场讲述的上市故事，都将面临比以往更严峻的考验。
本文由主机测评网于2026-02-05发表在主机测评网_免费VPS_免费云服务器_免费独立服务器，如有疑问，请联系我们。
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