沐曦股份科创板上市引爆资本回报，国产GPU投资热潮持续

年末国产GPU的上市浪潮，使得众多投资机构在2025年获得了出色的收官成果。

昨日，第二家国产GPU企业沐曦股份正式在科创板挂牌交易。公司开盘价报700元每股，相比发行价飙升568%，总市值攀升至2800亿元。

至此，沐曦背后多达120名外部股东，实现了最高87倍的账面收益。

回顾沐曦的融资路径，可以说集中反映了美元基金在硬科技投资兴起时的集体转型尝试。以红杉中国和经纬创投为首的头部机构，对沐曦进行了多轮大规模注资。

同时可见，资本对共识性赛道的蜂拥押注，让项目估值迅速推高，如今这种资本现象仍在具身智能等领域延续。在成立不足一年的时间里，沐曦迅速完成了5轮融资，其中4轮集中在2021年，而这一年公司估值实现了近4倍的增长。

美元基金早期轮次押注

沐曦股份成立于2020年10月，在成立后两个月就获得了来自三只基金的天使轮投资，分别是和利资本旗下的南京和利国信智芯股权投资合伙企业（有限合伙），六名个人投资者组成的专项基金海南瑞智国芯科技发展合伙企业（有限合伙），以及泰达科投，金额规模分别为5000万元、1000万元和1000万元。

值得一提的是，和利资本的和利国信智芯基金在后续早期轮次中多次追加投资，尽管后期因退出需求出售了部分老股，但到IPO前仍持有沐曦近4%的股权。由于投资时间早，其平均投资成本仅为约8元每股。和利国信智芯对沐曦的投资收获可观，按照当前股价计算，账面回报高达87倍。

进入2021年，沐曦在一级市场的吸金能力持续增强，仅在一年内就敲定了4轮融资，吸引了包括头部美元机构、国资基金以及知名市场化机构的相继入局。

当时正值国产替代主题推动半导体领域投资火热，美元基金们扎堆投入原本较少触及的硬科技领域。沐曦这一阶段融资的出资方也体现了这一特征。

最先重金押注的是红杉中国。在2021年1月落地的Pre-A轮融资中，红杉中国通过旗下红杉瀚辰投入1.1亿元，远超跟投方真格基金、老股东和利以及泰达等的千万元出资额。这轮总规模1.5亿元的融资，将沐曦的估值推高至11.5亿元。

紧接着在2021年2月，Pre-A+轮融资也很快确定。上轮的红杉中国、真格基金继续追加出资，新增的美元风格面孔还包括经纬创投、光速创投。经纬和光速为此轮最大出资方，各投入5200万元。红杉瀚辰追加1300万元，上轮出资1000万元的真格基金保守依旧，仅追加100万元。

其他投资方还包括亚昌富投资以及老股东和利资本。据此计算，沐曦Pre-A+轮融资投后估值达20.3亿元。也就是说，短短一个月内，公司估值提高了77%。

值得注意的是，红杉中国、光速创投和经纬创投在后续融资中保持了不同力度的跟进投资。尤其是经纬创投，通过旗下经乾二号（A轮第一期出资1.5亿元、Pre-B轮出资5000万元、B轮出资1亿元）、经纬创壹号（B轮出资7783.82万元、Pre-IPO轮出资1.5亿元）、经纬创叁号（B轮出资2216.18万元、Pre-IPO轮出资4754万元），在不同轮次持续加注。

综合来看，红杉中国旗下红杉瀚辰通过多轮追加投资，在IPO前获得1250.4050万股，累计投入1.5亿元，平均持股成本12.24元每股。按照当前700元的股价计算，红杉瀚辰这只基金的账面回报倍数达57倍。

不过在Pre-IPO轮进入的红杉雅恒基金回报相对较低。红杉雅恒投入1.5亿元，获得约256万股，平均持股成本58.53元，据此计算的账面回报倍数约为12倍。

值得一提的是，红杉中国也通过旗下基金参与了早前上市的摩尔线程的多轮融资。此外，近期拿到赴港上市路条的壁仞，背后也有红杉中国的注资。

对比红杉中国，同样大手笔押注沐曦的经纬创投，选择在更后期阶段出手。以累计投资金额更高、持股比例更大的经乾二号基金为例，其累计投入3亿元，IPO前获得超过833万股，平均持股成本36元每股。

可见，随着后期轮次沐曦估值的不断推高，较晚押注的经乾二号回报倍数相对较小，但目前也达到19倍的账面回报。

国资基金和产业方后期入局

从2021年6月落地的A轮融资开始，沐曦每轮融资的参与方显著增加。由于参投股东数量过多，超过了有限责任公司股东数量限制，沐曦的B轮融资第五期中，部分投资方以可转债形式先行出资。

与此同时，国资机构的身影也开始增多，包括中网投、上海科创基金、国调基金、浦东创投集团、湘江国投以及余杭国投等，相继进入沐曦股东序列。

不过，余杭国投并未等到沐曦上市，就通过公开招拍挂方式转让了所持部分股份。根据招股材料披露，余杭国投旗下的景仓尧光基金和景仓长右基金，在2022年9月落地的Pre-B轮融资中分别出资2.5亿元及5000万元。由此计算，两只基金的持股成本44.58元每股。

而在2025年3月，余杭国投因退出需求，在杭州市产权交易中心通过公开招拍挂方式，将景仓尧光约120万股转让给两名个人投资者；景仓长右则将全部股份转让给个人投资者。从转让单价看，景仓长右实现的回报倍数约1.62倍。景仓尧光仍持有沐曦1.2462%股权。

除了国资机构，A轮后融资引发关注的还有私募大佬葛卫东及其创立的混沌投资，两者都对沐曦进行了大手笔押注。

其中，混沌投资在Pre-B轮第一期、B轮一期、Pre-IPO轮分别出资2亿元、1亿元、3亿元。此外，混沌投资还在2023年12月斥资近5000万元，从宁波复星和海南礼士受让了部分老股。

截至IPO前，混沌投资共持有1259.9744万股，持股比例3.5%。综合计算，混沌投资的持股成本约51.59元每股。按700元每股的开盘价计算，混沌投资账面回报达14倍。

葛卫东本人在B轮融资第五期、C轮融资分别出资3亿元、5亿元。IPO前，葛卫东持有1433.8176万股，持股比例3.98%。综合来看，葛卫东的平均持股成本约55.8元每股，由此计算其当前账面回报约12.5倍。

从摩尔线程到沐曦的上市，再到壁仞港股上市取得进展，这既是国产GPU技术探索的阶段性成果，也需看到行业背后市场环境和资本周期的变化。在退出通道打开的情况下，资本实现了阶段性的高倍数回报，而项目的技术成色和商业化能力，仍需在上市后接受更长期的市场检验。