英伟达财报亮眼难掩AI泡沫忧虑，黄仁勋成华尔街定心丸

如今，黄仁勋对美国股市乃至整体经济的影响力和重要性已经超越了马斯克。就在昨日，整个美国都在紧张地等待着黄仁勋公布英伟达的最新财报。

香槟开启的时机或许太早

英伟达最终公布的亮眼成绩让市场暂时松了一口气。Wedbush证券分析师丹·艾夫斯在昨晚的报告中表示：“今晚，市场和科技股迎来了属于它们的‘开香槟时刻’，这完全得益于英伟达超预期的盈利和未来展望。”可以说，整个华尔街的投资信心，此刻都维系在黄仁勋的这份财报之上。

这一点也并非夸大其词。从昨日盘后到今日早盘，人工智能相关股票以及大盘指数普遍反弹，这几乎完全归功于英伟达这份强劲的季度业绩。财报发布后，英伟达股价在盘后交易中迅速上涨5%。而在此前三周，这家全球市值最高的公司股价累计下跌了10%。

市场的即时反应很容易理解：“卖铲人”的业绩出色，表明AI市场仍在稳步扩张，需求保持旺盛，对泡沫的担忧暂时得到缓解。尽管投资者对科技巨头们投入万亿美元押注AI的未来仍存疑虑，但英伟达用实实在在的数据至少暂时平息了“AI泡沫论”的喧嚣。

然而，英伟达带来的强心剂效应似乎并未持续太久。艾夫斯的香槟显然开得太早了。美股今日盘中再次掉头下行，纳斯达克指数下跌2.15%，标普500指数下跌1.56%，英伟达股价也下滑3.2%，AMD等AI概念股同样走低。目前英伟达市值约为4.4万亿美元，相较于此前5万亿美元的高点已大幅缩水。

市场究竟发生了什么？Nationwide首席市场策略师马克·哈克特指出，抛售的具体诱因尚不明确，但投资者明显在逃离风险资产，转向债券市场，导致美债收益率显著回落。他认为，“这是一次协调一致的避险行动，投资者情绪目前‘相当糟糕’。”值得一提的是，华尔街衡量恐慌情绪的Cboe波动率指数收于26.05，创下自4月以来的最高水平。

无可挑剔的财报

英伟达的这份财报究竟有多强劲？第三季度营收达到351亿美元，其中数据中心业务贡献了308亿美元，同比增长112%，远超华尔街预期的288.2亿美元。非GAAP每股收益为0.81美元，同比增长103%。净利润达到193亿美元，较去年同期的92.4亿美元实现大幅增长。

这些数字充分彰显了英伟达在AI芯片市场的统治地位及其强大的盈利能力。比营收和利润更提振市场信心的是英伟达对当前财季的预期。公司预计第四季度营收为375亿美元（上下浮动2%），毛利率预计为73.5%。这一预期远超华尔街此前的估计，显示出公司对未来业务增长的强烈信心。

黄仁勋在财报发布后表示，AI时代正在全面展开，Hopper架构和即将推出的Blackwell芯片需求强劲，基础模型制造商正在扩大预训练、后训练和推理能力。黄仁勋强调，Blackwell已进入“全面生产”阶段，每个客户都在争相率先进入市场。

当季财报中最受关注的莫过于英伟达新一代Blackwell架构的进展，它正逐渐成为英伟达新的增长引擎。英伟达CFO科莱特·克雷斯透露，公司已向客户交付了1.3万个Blackwell样品芯片，所有主要合作伙伴都在着手建设数据中心。

按照当前预计，英伟达第四季度将实现“数十亿美元”的Blackwell营收。考虑到Blackwell相比前代H100系列在AI推理性能上有30倍的提升，这一新架构有望成为公司未来增长的重要驱动力。摩根士丹利预测，英伟达明年可能售出价值2000亿美元的Blackwell芯片。

另一方面，英伟达当前一代AI芯片H200的销售在本季度“显著增长”，这表明即使在新产品即将大规模出货的情况下，现有产品线依然保持强劲需求。

黄仁勋牵动华尔街

值得一提的是，黄仁勋这周的行程异常繁忙。本周一，他与微软CEO萨提亚·纳德拉、Anthropic创始人兼CEO达里奥·阿莫代共同宣布了三方投资协议。英伟达向Anthropic投资100亿美元，帮助这家AI创业公司采购微软的算力。

至此，英伟达已经先后投资了OpenAI、xAI以及Anthropic三大AI创业公司，其中对OpenAI的潜在投资额更是高达1000亿美元。当然，这些投资最终都会随着芯片与算力采购，再次转化为英伟达的营收。

周二，他又飞往美国首都华盛顿，与马斯克、库克等商界领袖一道出席了白宫欢迎沙特王储的国宴，并在美国沙特投资论坛上与马斯克共同探讨了未来的AI发展。黄仁勋再次强调，AI已经成为一种基础设施，计算已经从“检索式”时代迈入“生成式”时代，需要在世界各地建设AI工厂。

周三，他回到西海岸主持了英伟达的财报发布会，再次成为全美投资机构和散户股民关注的焦点。毫不夸张地说，黄仁勋如今已经成为美国经济的领军人物，他对科技行业、美国股市乃至经济的影响力，甚至比马斯克还要大。

如日中天的英伟达现在还面临哪些挑战？或许是在生产和供应链并非完全可控的约束下，如何满足庞大的系统需求。这也是黄仁勋上周飞往亚洲会见台积电的主要原因。

“(英伟达)的持续增长将需要动态的供应链管理、愿意承诺‘照付不议’的采购量，以及可能更高的晶圆和DRAM投入成本，”摩根士丹利本周早些时候的研报这样写道。

英伟达不担心泡沫

但英伟达如此靓丽的财报，也只能暂时缓解市场对AI泡沫的担忧情绪。投资者在昨晚短暂宽心之后，今天再次陷入抛售模式。投资者越来越担心一个关键问题：ChatGPT发布三年后，AI领域的疯狂支出仍毫无减缓迹象，而AI商业模式带来的回报却增长迟滞。

这种担忧已拖累整个美国股市；纳斯达克综合指数本月已下跌5%，而其他AI相关个股的表现甚至比英伟达更糟。AMD本月下跌12.4%，甲骨文更是下跌23%，已基本回吐了OpenAI交易带来的提振。

“AI泡沫”的担忧情绪显然已经无法回避，甚至连黄仁勋都不得不面对和讨论这个话题。他在财报发布会上表示，“最近有很多关于‘AI泡沫’的讨论，但从我们的视角看，情况完全不同。提醒大家，英伟达与其他任何加速器型的公司都不一样。我们在AI的每个阶段都表现出色。”

或许从英伟达的角度来看，的确看不到泡沫。当季英伟达数据中心业务（即最核心的AI GPU业务）季度销售额同比增长66%，首次突破500亿美元大关，超过华尔街预期。这表明全球AI市场都在继续加大投入进行AI基础设施建设。

实际上，英伟达这一业务板块的体量，已超过绝大多数其他芯片公司一整年的总收入。这将提振市场对英伟达前景的信心。黄仁勋上个月曾预计，在截至明年的一段时间内，仅两代AI芯片的销售额就能达到5000亿美元。而英伟达CFO科莱特·克雷斯还在电话会上表示：“我们有可能实现比这个更高的销售额。”

如果单从预期市盈率的角度来看，英伟达并不存在泡沫。按照目前的股价，英伟达未来一年的预期市盈率只有29倍，较三年平均值低约19%，更是远远低于其他靠“故事”支撑股价的巨头。

分析师们也认可这一点。券商Hargreaves Lansdown分析师马特·布里兹曼在研报中写道，“AI领域肯定有些板块的股指需要回调，但英伟达并不在此之列。”

供应商贷款助长泡沫

至少目前，AI服务的建设本身就足以让英伟达的芯片销售保持高速运转。但投资者担心的核心问题不是英伟达，而在于那些疯狂基建投资的AI公司估值。

英伟达目前的烦恼，是该如何处理不断堆积的现金。大科技公司巨额资本开支正在耗尽它们的自由现金流，却源源不断地流进了英伟达的口袋。英伟达的年度自由现金流现已超过800亿美元，甚至超过谷歌、微软、亚马逊等主要客户。

财源滚滚该怎么花钱？黄仁勋选择向自己的供应商提供贷款投资。近期英伟达已经先后宣布投资OpenAI、xAI、Anthropic、CoreWeave等AI公司。但这种扶持初创公司，让它们发债再回头买自家芯片的循环交易也加剧了市场对AI行业可持续性的担忧。

券商DA Davidson分析师吉尔·卢利亚在本周早些时候的报告中写道：“我们认为英伟达这种做法，引发了最近几天的许多负面情绪。”尽管如此，卢利亚仍表示，他预计“对AI算力的压倒性需求”将在可预见的未来持续存在。但这种需求的可持续性最终取决于一个巨大的未知数：企业和消费者是否愿意为使用AI服务支付溢价。

在从4月低点暴涨超过50%后，科技股为主的纳斯达克综合指数本月下跌近5%。据美国银行调查的全球基金经理中，大约45%的人表示存在“AI泡沫”，这可能对经济和市场造成不利影响。而且，标普500指数中“Magnificent Seven”（七大科技巨头）目前占据约37%的市值，这种集中度引发了投资者对市场健康状况的质疑。

互联网泡沫阴影重现

投资者担心，AI热潮可能像20年前的互联网泡沫一样破灭。人工智能热潮似乎势不可挡，但越来越多的投资者和其他观察人士担心，这可能是一个即将破灭的泡沫。他们投入数万亿美元的技术新浪潮，可能需要比预期更长时间才能看到巨额利润。

IMF前首席经济学家吉塔·戈皮纳特警告，AI投资热潮存在“互联网泡沫的回声”。如果经济衰退或利率政策发生重大变化，可能会影响企业的资本开支计划，进而影响AI芯片需求。

然而，美联储主席杰罗姆·鲍威尔持有不同观点。他认为，当前情况与互联网泡沫时期不同。因为这些高估值的公司实际上拥有真实的盈利，而网络泡沫时期很多公司根本没有稳定增长的营收，甚至缺乏明确的商业模式。鲍威尔即将于明年卸任，他的继任者与货币政策走向都会与白宫协同密切。

值得一提的是，互联网泡沫破灭后，许多公司消失了，但幸存下来的公司如今已成为世界上最大、最赚钱的企业。美国创新基金会首席经济学家塞缪尔·哈蒙德表示，他不认为AI投资处于泡沫状态。但可能会有赢家和输家。

“那些只是把AI写进使命声明就获得巨额估值的公司，如果无法交付成果，仍然可能归零，”他说。“但股市增长的大部分是由像英伟达和谷歌这样的大型科技股驱动的。”科技公司主要用股权而非债务资助这些大规模数据中心项目，这降低了这是即将破灭泡沫的可能性。

OpenAI显然处于泡沫阴影的风口浪尖。这家AI行业的领头羊去年亏损50亿美元，今年或将亏损90亿美元，更预计2028年亏损达到740亿美元。虽然OpenAI营收强势增长，但都抵不过他们令人震惊的烧钱投入。

从定制芯片到采购芯片，到采购云服务再到采购算力，OpenAI已经签署了高达1.4万亿美元的基础设施投资承诺，这已经远远超过了他们的财务能力。但OpenAI CEO萨姆·奥特曼却对此不以为然，他在本周一次采访中对“泡沫论”嗤之以鼻，称有的是投资者想买他们股份。

看起来，很多人并不认同这一点。美国经济学家加里·史密斯在美国财经媒体MarketWatch上写道，“OpenAI显然处于高度脆弱的境地。当AI泡沫破灭时，它将是首批受害者之一。”

谷歌CEO桑达尔·皮查伊本周异常坦率地承认，当前的AI热潮中确实存在一些非理性成分。AI投资的增长是一个非同寻常的时刻。如果泡沫破灭，没有哪家公司能够完全幸免，包括谷歌在内。

但他指出，“我们可以回顾一下互联网的时代。那时候显然也存在大量过度投资，但今天没有人会质疑互联网是否带来了深远的影响。我预计AI也会是这样。这种时刻既包含理性的部分，也掺杂着一些非理性因素。AI是人类迄今为止开发的最深刻的技术。”

谷歌并没有停止AI基建军备的脚步。近期又宣布了在印度和德州的近600亿美元AI数据中心建设项目。