美股高台跳水：AI泡沫与降息预期引发市场深度回调

而就在前一交易日，英伟达刚刚公布了极其亮眼的三季报。数据显示，公司三季度营收达570亿美元，同比增长62%；净利润319亿美元，同比飙升65%；数据中心业务收入512亿美元，增幅66%。各项指标均超越市场预期，且四季度指引同样强劲。

更令市场侧目的是，CEO黄仁勋在华盛顿演讲中透露，未来六个财季内，仅Blackwell和Rubin两大产品线在海外市场的销售额便有望达到5000亿美元之巨。

然而，即便英伟达反复强调Blackwell芯片需求“火爆”，并坚决否认AI泡沫的存在，市场对科技股估值过高的忧虑依然占据主导。在投资者眼中，没有一个“卖铲人”会主动告诉淘金者山里其实没有金子。

此前已有机构大佬清仓英伟达的消息传出，而近期电影《大空头》原型迈克尔·伯里再度发声警告：实际终端需求有限，多数客户依赖经销商资金周转，大型科技公司或严重低估了AI资本支出的折旧影响。这一系列信号正推动市场重新评估算力高增长的确定性。

加剧隔夜市场波动的另一关键因素，是美国劳工部姗姗来迟的9月就业报告。

因政府关门延迟近七周后，美国劳工部终于公布了这份关键数据，而它恰好是12月FOMC会议前的最后一份就业报告。

经季调后，9月非农就业新增11.9万人，创下4月以来最强单月增长。

与此同时，失业率却意外升至4.4%，为2021年以来最高水平。

上周初请失业金人数为22万，低于市场预期的23万；四周均值22.425万。

9月就业增长远超经济学家此前预测的5万人增量，显示劳动力市场韧性犹存。但7、8两月合计就业人数被下修3.3万，又为数据蒙上一层阴影。

新增11.9万与前值下修并存，失业率攀升至四年高点，凸显出当前劳动力市场多重力量交织的复杂性。这种滞后且相互矛盾的数据使得利率前景充满不确定性。

就业数据好于预期意味着经济基本面尚属稳健，但也进一步打压了市场的降息预期。根据CME“美联储观察”工具，12月维持利率不变的概率升至60.4%，降息25基点的概率降至39.6%。摩根士丹利更是明确表示不再预计12月会有降息动作。

降息预期降温直接压制了科技股表现。多位美联储官员发表鹰派言论，警告资产估值过高带来的金融脆弱性，并认为不宜过早放松货币政策，这使得12月降息的可能性进一步降低。

原本应由强劲财报和理想数据引爆的狂欢，却戏剧性地演变成一场残酷抛售。美股遭遇自4月以来最剧烈的盘中逆转，主要指数跌至两个多月低点。尤其是英伟达交出超预期三季报后市场依然无法止跌，如此变盘令参与者困惑不已。

AI交易链条的负面情绪迅速蔓延，今日亚太市场——日韩、台湾地区，乃至A股和港股均出现不同程度下跌。

这是否意味着市场将再度经历一轮深度调整？

02 市场焦虑：九大利空与流动性枯竭

高盛交易员在一份报告中梳理出九大利空因素，共同构成了这场抛售的背景：英伟达“利好出尽”、私人信贷风险、就业数据扰动、加密货币崩盘、CTA策略抛售加剧、空头力量增强、海外市场疲软、市场流动性枯竭、ETF交易占比飙升。

除叙事层面的利空外，系统性抛压与流动性恶化也是加剧短期波动的核心动因。

高盛交易平台数据显示，长线基金全天呈净卖出状态，而对冲基金则从开盘时的净买入10%迅速转为收盘净卖出，显示“聪明钱”在日内完成了快速转向。

标普500指数买卖盘平均流动性已萎缩至600万美元，低于过去一年80%的时间区间，意味着市场买卖深度极浅，微小交易即可引发价格剧烈震荡。

此外，ETF交易量占市场总成交比例飙升至41%，远高于28%的年内均值，显示被动型及宏观驱动资金正主导市场，进一步放大了下跌动能。

高盛预测，本周五将迎来史上最大规模的11月期权到期，名义价值高达3.1万亿美元，其中SPX指数期权1.7万亿美元，个股期权7250亿美元。

短期而言，市场避险情绪显著升温，12月降息概率大幅下降，科技股估值过高的问题获得了一次释放的契机。但这并不意味着市场必然要通过泡沫破裂来完成一次深度调整。

首先，尽管短期降息节奏存在变数，但中长期降息路径基本没有争议。

9月非农对美联储12月决策至关重要，目前市场倾向于认为12月不会降息。但由于政府关门，10月及11月的非农数据将在12月会议后公布，因此9月非农是会议前最后一份就业数据，且是一份“滞后且成色复杂”的报告。

从当前数据看，强劲非农叠加通胀担忧可能对12月降息形成掣肘。但10-11月就业市场仍存隐患，即便12月按兵不动，明年1月重启降息的概率依然较大。

其次，美股AI交易链条一直是全球股市的风向标。当前核心分歧在于，人工智能未来的盈利能力能否支撑当前市场给予的高估值。

昨夜英伟达财报盈利及收入均大幅超出华尔街预期，且四季度销售指引强劲，但作为“卖铲人”的角色，英伟达本身并不具备终结这一争议的能力。

最新财报显示，谷歌、微软、Meta、亚马逊等科技巨头的资本支出规模与增速仍在快速攀升。

然而，AI泡沫化的矛盾正日益凸显——科技企业的自由现金流已难以覆盖持续上调的巨额资本开支，企业纷纷转向债务市场融资，这加剧了市场对人工智能商业闭环可靠性的质疑。

更关键的是，AI生态内部已形成规模空前的循环融资模式。若无法由应用端实现充分闭环，该模式的脆弱性将被放大，最终可能演变为一场“庞氏骗局”——各方估值相互推高，却缺乏实质盈利支撑。

但与此同时，AI技术的落地也在帮助部分巨头加固业务护城河。例如，近期连续推出Gemini 3 Pro和Nano Banana Pro的谷歌，在伯克希尔建仓的光环加持下表现强势。

存在泡沫并不意味着企业彻底失去投资价值。正如达利欧所言，个股基本面因素（如业绩放缓）本身并不会导致泡沫全面崩溃。

当泡沫逐渐形成且脆弱性加剧时，外部因素更可能成为“最后一根稻草”——如经济下滑、货币政策进一步紧缩、财富税开征等。这些风险有待更多外部信号加以验证。

03 尾声：调整还是蓄势？

总体来看，本轮下跌更多是利空情绪的集中释放。美联储的鹰派转向与科技股估值压力，共同加剧了市场的焦虑情绪。

倘若12月美联储果真维持利率不变，市场仍需时间消化这一预期差。

对于投资者尤为关注的A股，短期宏观因素对全球资产仍有一定压制，但重演今年3-4月持续调整行情的可能性较低。

震荡期过后，A股大概率将在4000点附近蓄势整理，长期震荡上行的趋势依然可期。尤其值得关注的是港股科技股，恒生科技指数10月以来的回调幅度已接近去年同期水平，或为逐步布局提供了窗口。（全文完）

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