海辰储能IPO：繁华背后的隐忧与反内卷下的生存挑战

近日，储能领域异军突起的“黑马”——海辰储能，再度向IPO发起冲刺。

最新披露的财务数据表面上光鲜亮丽：2025年上半年，公司营收达69.7亿元，同比激增224.6%，净利润从亏损5.87亿元逆转为盈利2.13亿元。这份成绩单似乎为IPO增添了不少筹码。

然而，透过这些浮华数据，实则暗藏诸多风险：增长可持续性存疑、商业模式脆弱、盈利能力薄弱，财务结构亦不稳健。这一切均源于海辰储能长期奉行的低价扩张策略。

11月28日，工信部召集动力与储能电池行业企业召开座谈会，矛头直指行业非理性“内卷式”竞争。华福证券研报指出，会议出席规格之高，预示后续政策行动与推进力度或将超出预期。

当下行业兴起的“反内卷”潮流，进一步放大了海辰储能的内生性缺陷。在价值回归的行业洗牌中，其核心竞争力必将面临严峻考验。

海辰储能的IPO征程，已由一场奔向未来的豪赌，蜕变为关乎存亡的自救之战。

01

收入增长背后的“虚假繁荣”

海辰储能所展现的增长，无论从盈利基础还是盈利质量来看，都显得十分脆弱。

首先，盈利“虚胖”，内生支撑不足。2024年，海辰储能净利润2.88亿元，但同期计入的政府补助高达4.14亿元，为净利润的1.43倍。2025年上半年，净利润2.13亿元，政府补助却达3.34亿元。

这意味着，若剔除政策性补贴，海辰储能主营业务实际仍陷亏损泥潭。

这种对补贴的依赖绝非健康商业模式。同时，账面利润并未转化为真实的现金流入。

随着收入扩张，海辰储能的应收账款及票据同步膨胀，从2022年的6.5亿元飙升至2024年的93.3亿元（仅计流动资产部分），增速远超收入增幅。

相应地，应收账款周转天数从2022年的11.8天延长至2025年上半年的227.9天，即销售后平均需7个多月才能回款，利润滞留账面，形成危险的“纸面富贵”。

其次，收入现金流含量低，运营捉襟见肘。

海辰储能自我造血能力孱弱，2022-2024年经营活动现金流净额分别为-2.6亿元、-17.46亿元和1.1亿元。

2025年上半年，经营活动现金流净额虽转正至13.53亿元，但改善主要来自应付账款及票据大增33.10亿元，同期应收款项仅减少2.78亿元。

这表明，现金流好转并非源于销售回款能力提升，而是靠大幅延长上游付款周期、推高应付款项实现的。

招股书披露，2025年上半年贸易应付款及票据周转天数高达226.1天，截至2025年8月31日，贸易应付款、票据及其他应付款项累计达120.8亿元。

这种挤压供应链换取现金流的做法，严重透支与上下游伙伴的信任，损害供应链长期稳定。

第三，造血能力不足，消耗账面货币资产支撑经营，流动性压力凸显。

截至2025年8月末，海辰储能账面现金及现金等价物27.12亿元，即便加上10.44亿元高流动性金融资产，仍无法覆盖一年内到期的银行及其他借款54.13亿元，缺口超16亿元。

资本结构方面，资产负债率高达75%（2025年6月末），并不健康，若再债务融资，将进一步推高财务成本，削弱抗风险能力。

因此，海辰储能急于IPO融资，既是为长期发展补充弹药，更是为填补短期资金缺口。

02

难以持续的“低价”发展模式

海辰储能财务风险的根源，在于其长期奉行的低价攻城略地策略。

2025年上半年，海辰储能电池业务收入54.5亿元，出货30.0GWh；同期亿纬锂能储能电池收入102.98亿元，出货28.71GWh。计算可知，亿纬锂能单GWh价格近乎海辰两倍。

今年8月，海辰储能中标沙特电力公司1GW/4GWh巨型储能项目，总价26亿元。据北极星储能网报道，中标单价73-75美元/kWh，被行业媒体称为“史上最低”，远低于欧美均价。

此策略虽换来了市场份额与营收飙升，却挤压了利润空间。

海辰储能电池业务毛利率偏低，2025年上半年仅9.7%，同期亿纬锂能12%；储能系统毛利率2024年曾达33.7%，2025年上半年降至29.7%，而同期阳光电源为39.9%。

可见，支撑其低价的并非卓越的成本控制能力。

这种无利润缓冲的模式，叠加对客户的长账期，加剧了现金流恶化。一旦竞争焦点转移，增长引擎或将熄火。

这种低质量竞争，恰是反内卷政策与行业自律明确反对与治理的对象。

通常，低价竞争是护城河不深时的市场份额争夺手段，如缺乏技术壁垒、产品竞争力不足。技术层面，海辰储能亦面临外界诸多质疑。

第一，研发投入强度与专利数量不匹配。

海辰储能研发投入强度显著低于头部企业，2024年研发费用率仅4.1%，2025年上半年进一步降至3.9%。甚至研发费用不及管理费用，对一家宣称创新驱动的年轻科技公司而言，实属反常。

但招股书披露的专利数量却颇为可观，截至2025年6月30日，全球专利申请4336项，获授权2118项。

第二，专利诉讼缠身，技术独立性与原创性遭疑。

招股书显示，2025年9月，宁德时代就海辰储能持有的9项专利，对其及部分员工提起七起诉讼。

海辰储能高管团队中多人曾任职宁德时代，更添质疑，动摇投资者对其核心竞争力的信心。

03

全球化战略遭遇逆风

海辰储能过往的快速增长高度依赖海外市场。但如今，这片蓝海正迅速变色，成为风险聚集区。

2022年，海辰储能设立美国子公司，以美国为主的海外收入成为重要增长点。2022年海外收入仅3.3万元，2023、2024年分别达1.01亿元和37亿元，2024年海外收入占比升至28.6%。

2024年，海辰储能前五大客户中出现两家美国公司，分列第一和第五，合计贡献29.7亿元收入，占比约23%。据报道，2025年申请破产的Powin即是其重要海外客户之一。

海外市场也是海辰储能的利润高地，2024年国内与海外业务毛利率分别为8.1%和42.3%，毛利润各7.45亿元和15.64亿元。

然而，2025年形势急转直下。与2024年下半年相比，2025年上半年海辰储能美国收入骤降，从33.9亿元跌至8.2亿元。

原因在于，今年以来美国市场受贸易规则与政策变化影响，变得更加复杂，对海辰储能构成多重打击。

2025年7月4日生效的“大而美法案”标志着美国能源政策转向。前总统拜登的《通胀削减法案》允许独立储能项目申请投资税收抵免，而新法案不仅取消该抵免，还禁止储能系统接入享受补贴的可再生能源项目，大幅削弱项目收益率。

法案还引入严格的“受关注外国实体”（FEOC）条款，限制中国供应链，规定2025年12月31日后建设的项目若涉及FEOC，将无法享受投资及生产税收抵免。

行业媒体分析认为，“大而美法案”可能导致美国开发商为获取税收抵免（ITC/PTC）而剔除中国供应链，已在当地布局的企业或被迫让出控股权。

因此，展望未来，海辰储能美国市场恐难再获高增长。

提升本土化生产不止发生在美国。欧美各国普遍提高关税壁垒与本地化生产要求，持续抬升中国储能产品出海成本与合规门槛，如欧盟制定《净零工业法案》，可能效仿FEOC条款。

近期工信部召开的高规格储能反内卷会议，提出合理有序“出海”，这与光伏等行业不同。当反内卷之风吹向海外，海辰储能获取订单的方式难以为继，其全球化战略亟需重大调整。

04

反内卷趋势下竞争力承压

近年来，储能行业经历“价格战”后，反内卷趋势日益明显，重点体现在价格修复、价值重估与供应链稳定性提升。

这对以“低价换规模”为核心策略的海辰储能，构成严峻的生存考验。

首先，在价值竞争新维度下，构建可信赖的产品力成为关键。

随着市场成熟，下游客户愈发关注储能系统的安全性、寿命与全生命周期成本。海辰储能虽专利数量可观，但研发投入强度偏低，加之涉及核心产品的专利诉讼，其技术独立性与创新成色备受审视。

当行业竞争步入“技术深水区”，这些因素或将影响其获取高端市场信任与溢价的能力。

第二，运营层面，稳健的财务基础将成为新准入门槛。

随着行业对供应链韧性及合作伙伴可持续经营能力要求提升，海辰储能内生造血差、应收周期长、严重依赖上游占款的运营模式，将成为明显短板。

第三，行业集中度提升，“马太效应”将放大海辰储能弱点。

反内卷的核心是推动行业回归理性竞争与高质量发展。过程中，市场资源将加速向技术扎实、财务稳健、品牌认知度高的头部企业集中。

例如，中国电力企业联合会倡议“共守成本底线”与“质量一票否决”，直接抬高市场准入标准。

技术存疑、财务紧绷、模式脆弱的海辰储能，在新一轮竞争中或处不利地位。

随着行业步入成熟期，海辰储能过往的增长路径难以为继。这意味着，无论未来市场生存空间，还是向资本市场讲述的上市故事，都将面临比以往更严峻的考验。