沐曦上市创奇迹：成立5年市值破3500亿，GPU赛道迎来又一巨头

沐曦在资本市场首秀表现抢眼，其股价飙升甚至超越了不久前上市的摩尔线程。股票以700元高价开盘，市值迅速攀升至3500亿元以上，一举超过12天前上市的摩尔线程。对于股民而言，沐曦成为炙手可热的“大肉签”，以104.66元的发行价计算，中一签可获利近40万元。

就在刚刚，沐曦高开700元/股，市值一度突破3500亿元，瞬间超越了12天前上市的摩尔线程。在二级市场，沐曦是股民追捧的“大肉签”，按104.66元/股的发行价，打新中一签，盈利小40万元。

沐曦的成功上市是对其硬科技实力的巨大肯定。这家公司从成立到登陆A股仅用了短短5年时间，创造了行业奇迹，也让背后的100多家投资机构获得了丰厚回报。

回顾沐曦的融资历程，我们可以将其看作一幅由数字构成的财富画卷。例如，早期PreA轮10亿估值进入的投资者，如今账面回报已高达280倍；即便是今年初PreIPO轮210亿估值入局的资本，不到一年时间也收获了13倍的增长——这样的投资效率堪称极致。

特定的时代背景造就了像沐曦这样的“时代之子”。今天创下的现象级二级市场表现，正是宏观节奏、内外推力与市场情绪完美契合的结果。但事实上，真正的战斗才刚刚开始。沐曦一向低调，若仔细审视其每一轮融资，会发现挑战始终多于追捧，蛰伏攻坚才是常态。即便超过100家机构参与投资，看似达成共识的俱乐部交易，实则每一步都充满了非共识。

人人都梦想成为“中国英伟达”或“中国AMD”。既然选择了这条道路，上市仅仅是一个微不足道的节点，真正的大考还在后面。在与多位沐曦投资人的交流中，他们大多清醒地认识到这一点，这也让我看到了一级市场投资人的成长。

最后一家“GPU四小龙”

沐曦是“GPU四小龙”中成立最晚的一家。2020年9月，沐曦正式成立，两个月后完成天使轮融资，投资方为和利资本与泰达科投。前者是专注于半导体的投资机构，掌门人曾早期投资寒武纪；后者则是天津的老牌机构。

与此同时，摩尔线程在成立后三个月内完成两轮融资，估值迅速突破10亿美元；燧原和壁仞则分别于2018年和2019年成立，累计融资额已超10亿和20亿。一级市场的资金并非无限，早期VC往往遵循“赛道掐尖”逻辑——每个赛道只押注最看好的一家。因此，沐曦从诞生之初就面临融资困境。

多家机构透露，早期未投资沐曦是因为已投了其他小龙。此外，沐曦也并非部分投资人的首选。早期投资看团队，前有英伟达出身的摩尔团队名气更响，但沐曦的团队同样耀眼，被称为AMD“铁三角”：创始人陈维良曾任AMD全球GPU SoC设计总监，拥有20余年GPU设计及量产经验；硬件CTO彭莉是AMD全球首位华人女科学家；软件CTO杨建为AMD大中华区第一位科学家。

早期投资沐曦的人一致看重两点：拥有从GPU芯片设计到量产完整经验的全建制团队，以及务实的作风。沐曦成立当月，还在红杉工作的曹曦便接触了陈维良，印象是“非常务实，经验极其资深”。他认为沐曦在短时间内组建起完整健壮的核心团队，并高效运作，这在初创公司中极为罕见。

时任光速中国助理合伙人（现光合创投合伙人）朱嘉也通过AMD前同事了解到这支创业团队，很快与陈维良会面。朱嘉认为，沐曦的团队组合在业内稀缺，因为算力芯片高度复杂，硬件设计落地与软件生态搭建都至关重要，只有长期技术积累和充足工程实践的团队才能胜任。

很快，沐曦获得红杉1.1亿元投资，同一轮入场的还有真格基金，投前估值约10亿元。不到一个月，经纬和光速中国又投入PreA+轮，投后估值升至20亿元左右。

2021.1.22 沐曦第一次董事会 图源：Monolith

光速中国联合创始人、心资本创始合伙人韩彦回忆，当时GPU被认定为高价值芯片，但尚未形成火热赛道，多数投资人还在研究半导体投资方向。即便有人认为国产GPU难以实现、风险高，韩彦仍坚信技术含量最高的GPU是最值得投资的方向。

非共识常伴随分歧。沐曦早期投资人会议上难免争论，即便过会，资金缺口、地缘风险和供应链安全仍牵动神经。2021年8月，国家队资金进场，沐曦完成10亿元A轮融资，投资方包括国调基金、中网投、国创中鼎、智慧互联产业基金、上海科创基金、联想创投等，老股东持续加码。

对早期投资人而言，“拿得住”更具挑战。尽管有国家队背书，接下来一两年仍有早期投资人倍感压力，因为沐曦现金流始终紧张，融资金额快速消耗，产品流片进展看似缓慢，短期内难见造血希望。同时，老股转让需求不断，估值50-100亿时出现第一波高峰，每次需求都意味着可能被抛售。

有投资人提出一个有趣角度：整个GPU行业都应感谢壁仞创始人张文，因为壁仞融资在前锚定了芯片融资和估值，做了市场教育，让投资者对赛道所需资金有了概念，提高了对融资、估值及资金消耗的耐受度。

“最艰难的一年”

2022年被投资人视为沐曦融资最难的一年。融资热度骤降，公司烧钱速度令许多投资人犹豫。当年沐曦收入仅42.7万元，亏损高达7.7亿元。叠加宏观环境剧变、制裁事件，投资人出手谨慎，不少人继续观望。

另一重困难是利好出尽。大模型爆发尚在一年后，AI训练、推理和应用市场未激活，需求仅存在于算力中心和模糊的国产替代。沐曦从一开始就瞄准高性能GPU计算市场，自研核心IP，自主设计架构和指令集，立志打造拥有自主知识产权的中国GPU公司。

当时沐曦已有清晰规划——N系列（AI推理）、C系列（AI训练与通用计算）和G系列（图形渲染），7nm工艺异构GPU芯片已流片，但尚未量产。对投资人而言，沐曦的吸引力部分来自相对合理的估值：投前68亿，相比壁仞、摩尔、燧原等早已突破百亿甚至二百亿的估值，仍有空间。

和暄资本合伙人项与秋、张梦涵回忆，2022年接触沐曦时，其融资并不容易，估值、产品、收入均处尴尬地带。但他们经过数月深度调研后决定出手，并在后续两年连续加码，合计投资约2亿元。他们注意到2014年阿尔法狗引爆GPU应用后，英伟达、AMD等凭借GPU反超英特尔，股价不断创新高，意识到GPU的巨大商业价值。在他们眼中，陈维良是世界一流的半导体专家和领导者。

业内传闻，AMD上海研发中心实力强劲，陈维良领导的GPGPU团队在内部赛马中甚至更具实力。对于这样一支团队从AMD出来创业，和暄感到兴奋，认为在中国“前无古人，后无来者”。事实证明，他们投在了量产前夜。次年，沐曦N系列芯片量产，2024年2月，训推一体芯片曦云C500正式量产。

2022年9月，沐曦完成10亿元Pre-B轮融资，国家队继续加码。本轮由混沌投资、央视融媒体产业投资基金联合领投，多家机构跟投，老股东追加投资。

长达两年的窗口

2022年的PreB轮是沐曦最后一轮官宣融资。此后，2022年10月美国收紧对华高端芯片出口管制，国产GPU重要性成为共识，需求被刺激。同年末，ChatGPT横空出世，大模型企业估值暴涨，GPU算力需求井喷，英伟达市值不断走高。

但接下来两年，包括沐曦在内的GPU企业融资环境仍不理想。一二级市场熊市主导，生存逻辑为主。英伟达暴涨神话尚未到来，GPU创业参照寒武纪市值横盘在300亿左右，上市回报并不丰厚。长达近两年的投资窗口期不温不火，沐曦在此期间完成数轮融资，投资方包括东方富海、经纬创投、广发信德、中网投、浦东资本等数十家机构。

总结投资人观察，沐曦对投资人态度温和，“不怎么挑机构”，没有高不可攀的起投门槛，只要正规机构、单笔5000万以上，基本都能进入。估值几乎未涨，或仅小幅微涨，核心诉求是融到资金。对于两年烧掉20亿研发费、离造血尚有距离的芯片企业，融资才是关键。

一级市场上，融到大钱的玩家往往擅长讲故事、与媒体打交道，但沐曦从不靠融资造势，有时显得吃亏或被动。技术人的务实作风决定了这不是他们的优先级，也可能出于地缘博弈核心资产的敏感考量。沐曦对公众始终低调，核心团队公开访谈极少，偶有问答也严谨如论文。

话不说满，执行力惊人，是投资人对陈维良的普遍评价。无论面对投资人、客户还是关键上游，他很少讲漂亮话。一个细节：陈维良见某大厂CEO谈合作时，对方问能否保证交付，他如实回答上游排期和公司预案，不拍胸脯。这种时刻总让投资人捏把汗，但陈维良用结果说话：几年来三个产品线规划全部按期落地，精准到月份。

这两年，沐曦按期推出智算推理芯片曦思N100、N260、N300，以及对标英伟达A100的训推一体芯片曦云C500、C550、C588。2023年和2024年，两个系列产品分别带来5302万和7.43亿元收入。在公开可查的GPU四小龙收入中，2024年沐曦已位列首位。有了明确产品和营收，再投沐曦几乎成为明牌。

明牌，后发制人

2024年四季度成为重要节点，多个利好因素密集出现：寒武纪业绩即将大爆发，英伟达市值站上四万亿美元，“924”之后IPO松动，一级市场迎来退出大年，Deepseek颠覆AI格局，地缘博弈下英伟达产品被一刀切，为国产芯片提供巨大增量。最直接的转折是业内流传沐曦、摩尔等企业获绿通即将上市，一举改写融资供需。

有准备的投资人嗅到绝佳时机，即便这轮PreIPO投后估值达210亿，紧随摩尔线程之后。约70亿融资集中在2024年12月前后几个月。云沐资本在12月股改前主动找到沐曦，作为此前燧原的投资人，他们对头部GPU企业价值没有怀疑，敏锐意识到英伟达一刀切、AI需求爆发、上市窗口打开，认为不可错过。

这一阶段融资，除个别产业背景或大额投资者外，陈维良很少露面，全程由融资团队对接。唯一条件是决策要“快”。沐曦股改后，一轮几十亿、窗口期仅两个月的PreIPO热度达到巅峰，公司策略仍是估值让位于落地融资，明牌之下拿额度各凭本事。

投资方数量达数十家，包括红杉中国、智慧互联产业基金、经纬创投、IDG资本、春华资本、Monolith砺思资本、东方富海、联想创投、中金资本、中芯聚源、中国国新控股、同创伟业、普华资本、普超资本、河南投资集团、泰达科投、卓源资本、和利资本、中信金石、晓池资本、盈诚信资本、图灵资管、北洋海棠基金、湖南能源集团、国寿投资、浦信资本、中信证券投资、众擎资本、正和颢源基金、娃哈哈创投、七匹狼旗下公司及七晟资本、葛卫东、混沌投资、戎艳琳、四川双马、淳中科技、中科蓝讯等。

当时无人预判到半年后的上市速度和摩尔惊人的股价表现。投资人回忆，那一阶段仍有点“靠信仰投资”的意味，沐曦200多亿估值下回报仍有不确定性。一位投资人提到，每拿到季度财报，先看产品，再看账面消耗。按招股书，2024年沐曦亏损从2023年的8.71亿元飙至14.09亿元。

有机构杀了漂亮的回马枪。例如曹曦，Monolith首期人民币基金到位后，联手几位LP投了约4亿元。在他看来，200亿估值对应的风险依然可控，沐曦2024年收入已与A股相关领域龙头相当，估值却差别巨大，是“非常少见”的机会。春华创投早在2021年通过清华校友网络结识沐曦团队，2024年中美关系影响下英伟达产品被一刀切，国产芯片迎来机遇，春华迅速锁定投资。

这一阶段的沐曦已是明牌，产品、供应链、生态运营、客户结构均为投资人看重。例如，对标A100的主力产品C500性能接近英伟达，CUDA生态兼容性强，供应链筹建进度领先，经受住了互联网大厂的市场化检验。

沐曦上市速度超出所有人预期，原本预期两年，仅半年就走完，成为GPU四小龙第二家登陆A股的公司。私募大牛葛卫东在这轮以个人身份再次入股3.39亿元，按发行价计算，PreIPO轮入股已价值翻倍。上市前，葛卫东及其旗下混沌投资合计持股7.48%，仅次于实控人；经纬创投持股5.13%，红杉中国持股约4.19%，和利资本持股3.99%。沐曦所有投资方都是赢家，他们是最大的几位。