稳定币：低利润企业的金融优化与未来挑战

银行和保险公司之所以能赚钱，关键在于拥有一个低成本、低风险的资金来源。而在稳定币的助力下，沃尔玛、京东、亚马逊等零售巨头，也有望获得这一优势。

近日，美团核心本地商业CEO王莆中透露了外卖业务的利润率：约4%。

这恰好与美元稳定币的“利润率”相当。因为稳定币的商业模式是利用用户购买稳定币的资金购买国债，赚取利润，而当前美元国债的利率大约是4%。

——虽然看似不高，但这已经超越了众多企业的净利润。

沃尔玛2024财年的净利率仅为2.39%，京东2024年的净利率为3.6%，亚马逊零售业务的利润率约为5%。

而这些公司，正是当前积极发行稳定币的巨头。

如果稳定币真能如外界所期望的那样，成为其生态内的主流支付手段，仅利息收入就可能每年达到上百亿元——这不仅仅是一种理财手段，更是一种可能成为支柱的收入来源。许多低利润的业务，其商业模式都将发生永久改变。

01 利润越低，越需要稳定币

4%，这是美元稳定币世界的“自然底数”。

整个产业的商业模式都围绕这个数字展开，这个数字就是当前的美元国债利率。

稳定币用户购买稳定币的费用，大多被发行方用来购买这种无风险投资产品。如果能发行1亿美元的稳定币，那么发行方每年就能赚取约400万美元的营收。这就是Circle、Tether（泰达）等稳定币厂商的商业模式。

一方面，4%太低了。

它只是一种利息，企业当然可以通过利息优化财务结构，但单靠银行利息生存显然不现实。此外，它还具备波动性，一旦美联储大幅降息，所有稳定币厂商的净利润都会暴跌。这种生意完全没有自己的利润定价权，是纯粹的周期性业务。

但另一方面，4%又足够高，高到比很多企业的净利润还高。

王莆中透露美团外卖利润率约4%，而互联网巨头投入上千亿竞争，最终只能挣个美元利率。互联网平台的利润率并不都像拼多多那样优秀，滴滴2024年的利润率甚至低于美团外卖，还不到1%。

传统零售企业更是长期以低利润著称，沃尔玛2024年净利润率只有2.3%，利润总额只有150亿美元左右。网络零售商也没好多少，京东2024年的净利润率只有3.6%。亚马逊那边，2024年全年净利率低于10%，这还是高利润云服务撑起来之后的结果，其零售业务只有5%左右。

制造业更是惨淡，大量头部企业处于亏损状态，别说4%，有些企业甚至连1%的利润率都没有。

4%的利息对苹果可能是锦上添花，但对这些企业来说，足以支撑起主要利润的核心业务。金融作为主要利润并非没有先例

理想汽车2024年上半年卖车陷入经营亏损，但16.92亿元的净利润里，有14.39亿是投资理财收益。通用电气巅峰时制造业利润较低，但40%-50%的利润来自金融业务。

利润率越低的企业，越需要稳定币这种金融手段优化商业模式。

当然，不是每个企业都有能力发行大量稳定币。稳定币需要足够的交易量来支撑——最适合的企业浮出水面：零售。

他们拥有行业里几乎最大的交易额，发币能力极强。同时，他们利润率低，进入这个领域的收益会比高利润企业更丰厚。

于是，零售企业成为进军稳定币领域最积极的群体。6月，媒体披露沃尔玛和亚马逊均计划推出稳定币。OTA平台Expedia也在积极筹备。刘强东宣布京东希望在全球主要货币国家申请稳定币牌照。

他们的终极目标是显而易见的：发行大量稳定币，并用于自家商品的交易。最好是所有生态内的交易都用自家稳定币。

02 到底能挣多少？

以沃尔玛为例，如果能发行GMV十分之一的稳定币，其市值就可能超过Circle。如果能发行等值的稳定币，那沃尔玛将成为稳定币行业的巨无霸。

图注：这17亿美元是会员充值但还没消费的钱。星巴克可以将其用来购买国债。

购物频率越低，资金流转就越慢

从天赋上看，沃尔玛的沉淀资金能力是强于星巴克的。如果其稳定币支付比例能达到星巴克的会员卡支付比例（接近5%），其发币量很可能超过500亿美元，每年的利息收入超过20亿美元。这绝对是一笔不小的收入。

03 人人都是保险公司

“以贷养贷”风险极高