禾赛科技双重上市，智驾领域未来几何？

9月8日，禾赛科技在港股正式开启招股，每股发行价为228港元，计划发售1700万股。值得一提的是，禾赛科技早在2023年2月已在美股上市，成为中国赴美上市激光雷达的第一股。

禾赛科技的招股书中透露，此次上市及全球发售不仅将进一步扩大投资者基础，巩固其在资本市场的渠道，还将提供额外的资金来源以推动业务的持续发展。公司相信，双重主要上市地位将为公司打开更广阔的市场准入渠道，同时为股东提供更高的流动性。

禾赛科技作为理想汽车、极氪、零跑汽车等车企的激光雷达供应商，根据灼识咨询的数据，按收入计算，公司自2022年至2024年连续成为全球最大的激光雷达供应商。

从财务数据来看，禾赛科技在2022年至2024年的收入分别为12.03亿元、18.77亿元和20.77亿元；净亏损分别为3.01亿元、4.76亿元和1.02亿元。而在2025年的前半年，公司收入分别为5.25亿元和7.1亿元，其中第二季度实现了净利润的突破，达到4000万元。

禾赛科技是否即将步入稳定的盈利期？我们拭目以待。

大客户依赖成挑战

禾赛科技由李一帆、孙恺及向少卿于2014年联合创立，初期专注于高性能激光传感器的研发，并于2016年将业务重心转向激光雷达产品的开发、制造及销售。

目前，禾赛科技的激光雷达产品广泛应用于乘用车和商用车的ADAS系统、自动驾驶车队、机器人等多个领域。据招股书显示，从2022年至2024年，公司分别出货了8.04万台、22.21万台和50.19万台的激光雷达设备。出货量的激增直接推动了收入的快速增长，从2022年的12.03亿元增长至2024年的20.77亿元；同时，净亏损也显著收窄，从3.01亿元减少至1.02亿元。

尽管收入大幅增长，但禾赛科技对大客户的高度依赖成为一大挑战。从2022年至2024年，前五大客户的收入占当年总收入的比重分别为53.1%、67.5%和59.9%，而在2025年第一季度更是达到了68.3%。同期，最大客户的收入占比也持续上升，从24.3%升至33.7%，并在随后的季度中保持在24%左右。

公司表示，大客户收入的波动主要源于客户构成的变化。早期销售主要面向机器人及自动驾驶行业的客户，而自2022年下半年以来，随着首款车规级ADAS激光雷达产品的量产，汽车OEM的销量大幅增长，主要客户逐渐转向汽车客户。尽管如此，大客户依赖仍是公司面临的一大风险。

此外，应收账款的攀升也是公司面临的另一大挑战。从2022年至2024年，应收账款从4.85亿元增长至7.65亿元。公司坦言，无法确保能及时收回应收账款，甚至可能面临无法收回的风险。如果任何客户遭遇财务困难或信誉下降，将可能增加信贷风险。

行业路线之争持续

在智能驾驶领域，激光雷达与纯视觉方案两大路线并驾齐驱。特斯拉创始人马斯克曾多次在社交平台上表达对激光雷达的质疑，认为其可能降低安全性。而小鹏汽车则选择了纯视觉方案，从MONA M03到X9车型均摒弃了激光雷达。

尽管小鹏汽车董事长何小鹏在MONA M03 MAX发布会上表示，未来关于纯视觉的分歧将逐渐缩小，但行业内对激光雷达的坚持者如理想汽车、蔚来等仍在努力推进这一技术路线。这一路线之争无疑为禾赛科技的未来发展增添了一层不确定性。

禾赛科技在招股书中坦言，其盈利能力取决于客户对激光雷达产品的需求增长以及市场竞争的胜利。同时，外部因素如客户的商业成功、市场认知及监管环境等也对盈利能力产生重要影响。这些因素均非公司所能控制。

尽管如此，禾赛科技仍在持续投入巨资以支持增长和业务拓展。例如，在2024年，公司的研发开支占收入的41.2%，销售及营销开支占9.3%，一般及行政开支占15.3%。公司表示将继续投入大量资金以支持增长和业务拓展。

此次港股招股，按指示性发售价每股发售股份为228港元计算（扣除包销费用和发售开支），并假设发售量调整权及超额配股权未获行使的情况下，预计全球发售所得款项净额约为37.06亿港元。

其中50%的资金将用于研发投资；35%将用于提高生产能力以确保产品的高性能和高可靠性；5%将用于业务发展以加速业务扩张；剩余的10%将用于营运资金及一般企业用途。

在车企们激烈竞争智能驾驶技术的背景下，作为供应商的禾赛科技也迎来了新的发展机遇。实现美股与港股的双重上市无疑将为公司开辟更多的融资渠道和更多的资源来发展自身产品。