AI泡沫隐现：巨头们的“股权换订单”游戏

"就连OpenAI这样的行业巨头，也不得不依靠各种金融手段来维持其估值，AI泡沫破裂的危机似乎已经近在眼前。"一位谷歌工程师如此表示。

在此之前，OpenAI、AMD和英伟达等公司通过错综复杂的“股权换订单”模式建立了合作关系。

OpenAI的CEO山姆·奥特曼与黄仁勋、苏姿丰、埃里克森等硅谷顶级人物紧紧“抱团”，共同编织着“重塑硅谷权力格局”的梦想，这样的场景实属罕见。

苏姿丰、奥特曼、黄仁勋携手“重组硅谷”，此图由AI生成。

这种抱团现象也引起了业界的警惕，包括背后的垄断风险，以及数万亿美元投资可能引发的泡沫。

相较于垄断的破坏性，泡沫破裂后，投资者将面临巨大的损失，类似的情况在互联网泡沫和房地产泡沫中都有发生。

一个关键问题是，频繁出现在播客和访谈中，大力宣扬AI资本支出的黄仁勋、奥特曼等人，通过资本机器推动万亿美元的故事，是否构成了“吹泡泡”的团伙？

“股权换订单”，重塑硅谷权力格局

科技巨头之间的竞争通常以“人才战”和“专利战”为主，偶尔会有“交叉入股”或“股权换订单”等合作形式，而真正的“资源重组”较为罕见。近期最引人注目的案例莫过于OpenAI与AMD的战略合作。

根据协议，OpenAI将基于AMD芯片部署总计6GW的数据中心，而AMD象征性地以0.01美元向OpenAI授予最多近10%的股份。

从资源配置规模来看，1GW数据中心约需50万张GB200/300系列GPU，仅硬件成本就超过200亿美元；6GW总量则对应约300万张GPU，总硬件投入预计超过1200亿美元（不含数据中心基建及其他运营支出）。

面对如此确定性的巨额订单，资本市场迅速反应——合作消息公布后，AMD股价连续三个交易日累计上涨43%，市值涨超1000亿美元。

简单来说，OpenAI与AMD的合作可以类比为“客户下订单，我发期权”，类似于篮球场上的“自投自抢”，也有人将其形容为“美国科技内循环”。

不过，这种内循环在英伟达身上早已多次上演。

此前，英伟达宣布未来十年对OpenAI投资总计1000亿美元。更早之前，英伟达还投资了被称为“亲儿子”的美国新兴云厂商CoreWeave。

AMD、英伟达与OpenAI的合作区别在于，英伟达的策略是“我买客户的股权，客户向我下订单”。

因此，黄仁勋在评价OpenAI与AMD的交易时表示“惊讶”和“聪明”，但本质上两家公司都寄希望于OpenAI这个未来年化收入2000亿美元的潜力客户，以源源不断地贡献营收。

确定性让黄仁勋屡试不爽，并决定在xAI上复制相同的策略。黄仁勋在CNBC的采访中表示：“马斯克参与的，我都想投。”

一位英伟达内部人士对作者表示，“大家都想尽快收回投资，其实这样运作一下，投出去的钱已经回本了。投得越多，赚得也越多。”

此前英伟达宣布投资OpenAI时，当日收盘股价上涨近4%，市值涨近1800亿美元。而在“亲儿子”CoreWeave身上这种“投赚效应”更加明显。

根据8月份英伟达提交的13F文件，其持有CoreWeave约2428万股，持仓市值约39.59亿美元，而上个季度持仓市值为8.97亿美元。

对OpenAI而言，英伟达、AMD不是“内循环”的终点。奥特曼在最新的访谈中透露，未来几个月还将有更多类似的合作。

有泡沫，但这次可能不同

AI的完整叙事框架可以归纳为六个层次：能源、算力、中间件、模型、应用和用户。

公众期待OpenAI能够讲述一个聚焦于模型、应用和用户联动的、具有增长前景和商业变革力量的故事。

然而，这一叙事的每一个环节推进都建立在巨额投入之上。

现实情况是，年收入仅100多亿美元的OpenAI负担不起这种巨额投入。黄仁勋在访谈中也坦言：“他们没钱”。这种“微薄”的收入与激进的战略投入之间的巨大差距引发了市场对行业泡沫的担忧。

“泡沫确实存在，从当前的产品形态就能看出来。”一位中国AI创业者表示。在他看来，泡沫集中在应用层，根源在于许多创业团队对AI的认知不足。

“国内企业的Agent开发招聘思路及JD（职位描述）都不对，很多团队把AI Agent当做独立岗位来招聘，但其实它只是针对某个场景的延伸。”

他对作者表示，金融风控开发者需要懂金融业务逻辑，医疗诊断开发者需要懂医学知识体系，而不能是泛泛的“AI Agent工程师”。

Brilliant Phoenix合伙人芦义则判断，泡沫主要表现在二级市场的小公司和一级的中型公司

“不要和资本支出斗”

“泡沫就是有产量，但没订单。”一位长期跟踪中美科技政策的研究者表示。

“股权换订单”的内循环逻辑下，英伟达、AMD有订单，AI公司能获得芯片。供给和需求都是存在的，也就不存在泡沫。

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