AI资本循环：泡沫还是未来？

10月13日，人工智能巨头OpenAI与专用集成电路厂商博通（Broadcom）宣布达成战略合作，计划在2026年推出定制数据中心芯片，并部署10吉瓦的AI加速器。

自2025年至今，OpenAI已经签署了价值一万亿美元的算力采购协议，这些交易的总规模相当于20座核电站的能源。然而，其目前的年营收仅为120亿美元，引发了对其资金来源的疑问。

Sam Altman在八月的一次晚宴中透露：“我觉得我发明了一种新的融资机制。”在与Ben Thompson的采访中，他进一步表示：“最终，OpenAI的收入会足以支持这些合同。同时，我们有一些‘有趣的想法’，可以帮助这些公司在收入兑现之前获得所需的融资。”

有人称这是一场科技史上最大规模的“信任循环”，即厂商先向OpenAI投资，OpenAI再用这笔钱买回他们的芯片。然而，也有人担忧这是否是互联网泡沫的AI版本。

尽管“循环”本身引发了一些质疑，但不断涌向AI领域的资金，尤其是流向几家核心企业的资金，确实令人关注。

01 OpenAI、英伟达与甲骨文的“三角关系”

首先，我们来看看目前讨论最多的三角关系：甲骨文、OpenAI和英伟达。

总体来看，这是一个英伟达投资OpenAI，OpenAI为甲骨文运营的数据中心付款，而甲骨文又从英伟达购置芯片的典型循环融资结构。

但如果只看每个合作本身，对各自企业而言都无可厚非。例如，英伟达和OpenAI宣布战略合作，部署10吉瓦的英伟达AI基础设施。此外，英伟达也承诺向OpenAI投资最多1000亿美元，这笔钱可用于购买英伟达芯片。

此前，OpenAI与甲骨文达成了约3000亿美元规模的云计算与数据中心协议。合作中，甲骨文负责建设和扩展数据中心，而OpenAI是这些数据中心的主要租用方。同时，甲骨文的数据中心基础设施大量使用英伟达GPU。

在这个产业链中，有基础设施提供商如英伟达，它们将产品卖给云服务提供商（CSP），如Oracle和AWS。CSP通过长期合同将数据中心租给客户。在最上层则是模型开发商，如OpenAI等公司，它们通过购买算力来训练模型并回收成本。

Yang Ren（任扬）

Esoterica Capital济容投资联合创始人：

只要他的token能够持续有需求并卖出去，我不觉得这个循环本身是正面或负面的事情。但它可能一定程度上加大了整个系统的杠杆。

02 AMD“卖身”OpenAI拿芯片订单

除了这三家之外，AMD和OpenAI最近的一笔合作也颇为引人注目。

上周，OpenAI宣布在未来几年内部署6吉瓦的AMD芯片。作为回报，AMD向OpenAI授予了最多1.6亿认证股权，即公司约10%的股份。这些股份将随着算力部署进度和AMD的股价表现分批解锁。

Rob Li

Amont Partners管理合伙人：

这样的情况我也是第一次见到：从未见过哪个公司把自己“卖身”去拿客户的订单。

从Oracle股价看市场情绪

也有观点认为，市场目前观察的重点是订单量。

上周甲骨文的股价在一天内暴涨39%，尽管其财报显示营收和利润不达预期。市场依旧将其与OpenAI的交易视为未来增长爆发的信号。

Rob Li

Amont Partners管理合伙人：

现在市场主要矛盾不在于股权稀释，宁可有股权稀释也要把单量做起来。

第三方资本如何让循环转动？

如果说这些公司构成了这场循环的内核，那么外部的资本则是让这场循环真正“转”起来的动力。

Rob Li

Amont Partners管理合伙人：

因为整个AI板块情绪火热，所以第三方机构愿意借钱让你建数据中心。

“泡沫”还是“未来”？

我们回到最初的问题：这股AI热潮能持续多久？

Yang Ren（任扬）

Esoterica Capital济容投资联合创始人：

我会看GPU的用户会话率。现在至少观察到token在快速增长阶段。

“情绪”能持续多久？

“情绪”不会永远高涨。真正决定这场热潮能走多远的，是AI能否真正创造持续的价值。