诺辉健康陨落：癌症早筛梦碎，资本盛宴成空

港股市场震动，又一颗昔日明星陨落。

被誉为“水果第一股”的洪九果品强制退市风波未平，如今“早筛一哥”、

“癌症早筛第一股”诺辉健康也深陷泥潭，正面临港交所的严厉制裁和强制退市危机。指控接踵而至，包括财务造假、未能满足复牌要求以及长期未能发布财报等。据称，为了虚增收入，诺辉健康甚至不惜向环卫工人低价购买粪便样本，并将同一份样本拆分至多个检测账户进行多次检测。

在成为“医疗界大忽悠”之前，诺辉健康由三位北大学霸朱叶青、陈一友、吕宁于2015年联合创立。这三位同班同学携手创业，在创投圈引起轰动，吸引了包括软银中国资本、君联资本在内的众多顶级VC/PE和产业资本的热烈追捧，共进行了7轮融资。

资本市场对诺辉健康寄予厚望，称其为“能改变人类健康命运”的潜力股。2021年，诺辉健康成功在港股IPO，摘得“癌症早筛第一股”桂冠，股价飙升，市值一度达到400亿港元。前董事会主席朱叶青高调表示希望更多人受益于癌症筛查，改变生命轨迹。

然而，“改变生命轨迹”的承诺似乎并未兑现。一份“做空”报告突然指控诺辉健康通过压货模式虚构了90%的销售收入。面对指控，诺辉健康起初否认，但未能提供具体证据自辩。由于长期无法发布财报，公司市值暴跌至63.45亿港元，被迫停牌，超过336亿港元的价值化为泡影。

随着问题的不断发酵，朱叶青被逐出董事会，“情绪低落，痛哭流涕”。但这一切并未能挽回公司的命运。“癌症早筛第一股”即将告别资本舞台。

一

“癌症早筛第一股”面临强制退市。

洪九果品因欺诈上市、高管涉嫌刑事犯罪等丑闻被强制退市，成为港股近十年“造梦、上市、梦碎”的典型案例。而诺辉健康则是“一失足成千古恨”的又一例证，印证了“不作死就不会死”的道理。

诺辉健康的故事比洪九果品更加曲折。它曾拥有医疗健康领域的“天花板级”团队，三位北大创始人不仅是业内大牛，还是关系默契的同班同学。这种合伙人关系的默契程度甚至超越了夫妻，是理想的创业搭档。

“创业导师”、真格基金创始人徐小平常说，“合伙人制度对一家公司至关重要”。在他看来，“没有合伙人的公司绝不能投”。而诺辉健康的合伙人配置在创投圈都极为“高级”，若非自己拖垮自己，其创业之旅本应“一帆风顺”。

据创投圈老媒体人回忆，诺辉健康自2015年成立之初就格外耀眼。三位创始人朱叶青、陈一友、吕宁在北京大学生命科学学院生物化学系读书时就是班内尖子生，他们怀揣梦想，深知个人力量的有限，希望能在“共同擅长的大病领域成就一番事业”。

北大毕业后，三位好友暂时放下梦想，各自留学深造、工作。其中，陈一友、吕宁前往美国继续深造，朱叶青则加入了外资金融巨头关注医疗领域的投资。一次偶然的机会，三位好友在美国硅谷的圣马特奥餐厅相聚，他们越聊越兴奋，回忆起大学时代的梦想，并分析了全球医疗最具前景的商业趋势——癌症早筛领域。

恰逢陈一友、吕宁对大病有深入研究，朱叶青更加振奋。他建议抓住趋势归国创业。于是三人联合成立了诺辉健康。在模式与战略上，朱叶青最具前瞻性。他负责战略、管理、运营；陈一友专注科研；吕宁负责技术及产品研发。朱叶青还大胆借鉴了电商的“B2B2C模式”，B端与C端双轨并行。

这个想法深思熟虑：B端做渠道、输出技术、稳健获利；C端做影响力、方便融资、扩大估值。成功的话可能就是“中国最大的癌症早筛巨头”，三人边圆梦边IPO暴富。

二

思路正确，梦想触手可及。

当三位北大同班同学共同创业的消息传出后，“聪明”的VC/PE纷纷递来橄榄枝。在创投圈北大学历的创业者本就容易获得融资。2016年，诺辉健康拿到两轮融资，“全球投资网红”孙正义关联的软银中国资本、君联资本火速入局。

君联资本是中国创投圈各大榜单常年排名前十的“顶流”VC/PE，擅长医疗投资。其在医疗领域投出超过160个明星公司。拿了两轮融资后朱叶青开始抛头露面频频接受报道输出观点他说“技术才是未来创业核心”。

这句话没错。“他爱讲资本也爱听。”2017年至2021年IPO前夕诺辉健康又斩获5轮融资拉来多次登顶“医疗第一VC”的启明创投。老股东软银中国资本、君联资本也没少加码投资主要全球投医疗的资本大鳄都跟着来了美国杜克大学资产管理公司GIC新加坡政府投资公司赫然在列诺辉健康的早筛故事讲到天上全球资本疯狂进场。

“顶流”资本并非盲目投资。一是三位北大创始人的天然吸金优势；二是诺辉健康开创性地推出了有可能风靡全球的“常卫清”。

这个产品是中国首个获批的结直肠癌筛查产品采用多靶点粪便FIT-DNA检测技术通过分析粪便样本中的基因突变和血红蛋白标志物实现早筛。该技术被视为早筛行业标杆一度被朱叶青吹得“神乎其技”。

比如诺辉健康曾宣称“阴性结果可免于一年内肠镜检查”但被监管明确要求“阴性患者仍需进一步检查”。后面诺辉健康出问题就跟“常卫清”有很大关联。

彼时风头正盛的朱叶青拉着一大批VC/PE把公司送上了港股IPO随即得到港股投资者的热烈拥护。

三

招股书揭露问题

2018年至2019年以及2020年上半年公司营收分别为1881.6万元、5827.5万元和1052.6万元对应净利润累计亏损8.84亿元。营收规模上这家号称“B2B2C模式”的公司根本没有规模和营收一般有点平台特色的公司亏损不新鲜但营收少的可怜就很不寻常了。

2020年上半年诺辉健康技术核心产品“常卫清”的出货量同比减少50.4%。在风口利好早筛检测类公司的环境下诺辉健康认为出货量减少是“黑天鹅带来的检测服务需求萎缩”。但行业数据与诺辉健康完全相反2020年至2021年多数VC/PE判断“早筛风口来了”。这一年早筛行业发生了116笔融资事件超1亿元融资达到45笔。基因测序龙头华大基因泰莱生物看到了早筛风口纷纷涉猎大病早筛提升检测精度推动基因测序技术普及。

医疗行业紧锣密鼓切入早筛或许才是诺辉健康出货量下降的外部诱因。本来公司就没营收规模各路玩家“卷进来”肯定难受但市场似乎不在意诺辉健康的营收规模它们是家有技术实力的公司只要技术遥遥领先就不怕无法规模化。上市不久诺辉健康的市值就涨到了400亿港元。“黑天鹅”袭来的三年诺辉健康的股价虽有浮动但整体仍处风口然而“黑天鹅”结束的2023年它们就逐渐暴露了并被一家“做空”机构指控。

2023年8月做空机构CapitalWatch突然发布报告指控诺辉健康虚增收入很快诺辉健康回应毫无依据且具误导性。但这一回应并未获得资本市场的认可公司股价持续下跌。过了几个月审计机构德勤拒绝为其财报提供认证同时质疑销售真实性。

期间被曝存在系统性财务造假行为包括通过非正规渠道获取检测样本及伪造销售数据。最匪夷所思的是诺辉健康不惜向环卫工人低价购买粪便将同一份样本拆分至多个检测账户多次检测虚增收入。面对指控诺辉健康管理层偏向打嘴仗打太极始终缺乏证据自辩CapitalWatch的无端指控。

值得注意的是起初德勤是愿意为诺辉健康财报背书的但后来不想干了称其未完成独立调查且无法承诺审计时间表。紧接着公司因长期无法发布财报被迫停牌停牌前市值跌到了63.45亿港元超过336亿港元灰飞烟灭坑惨了VC/PE投资者。

试想下大批聪明的VC/PE被套着出不来公司不复牌就解不了套简直欲哭无泪。公司得复牌复牌的前提是有合规的财报但它们多次延迟财报发布一直拖着VC/PE股东被耍得团团转已经气炸了。2024年底朱叶青以个人健康为由辞去关键职务。2025年诺辉健康股东特别大会以79.89%的支持率通过罢免决议将朱叶青逐出董事会。

有趣的是离开诺辉健康的朱叶青心里憋屈一位匿名人士称他情绪低落痛哭流涕与昔日高调风格形成反差。赶走朱叶青诺辉健康未有好转触发了港交所《上市规则》强制退市条款退市日期为2025年10月27日癌症早筛第一股即将告别资本历史舞台。