洪灏再谈中国牛市：科技突破与资金流动背后的逻辑

过去数月，经济学家洪灏频繁现身，以其独到的市场洞察力，持续唱多中国股市的“牛市”。他在多个公开场合断言中国的牛市行情，并在市场回调时依然保持坚定的看多立场。

洪灏，这位曾荣登《彭博商业周刊》“2024年年度人物”榜单的经济学家，因多次精准预测而被彭博誉为“中国最精准的策略师”，其观点在国内外权威媒体中颇具影响力。如今，他重归买方阵营，担任莲华资产管理有限公司管理合伙人。

在今年的凤凰湾区财经论坛2025活动上，洪灏再次重申了他的观点：“我坚信，真正的牛市已经到来。”这一论断早在7月初便初露端倪，尽管当时并未获得基本面的支持，但中国市场的强劲表现并未因此受阻。“投资界的老手都明白，市场总是走在实体经济之前。”

《凤凰周刊》在当时对他进行了专访，探讨了外资机构对中国资产的密集看多现象及其背后的逻辑。

“在2025年之前，国际投资者普遍认为中国市场因缺乏科技进步而‘不可投资’。但今年，情况发生了翻天覆地的变化。中国资产开始攀升，逐步反映出了除房地产外的区域工业所取得的历史性成就。互联网巨头在人工智能、芯片领域的投入，以及年初DeepSeek在人工智能大语言模型中的突破，都表明外国对中国的科技封锁无法阻挡其前进的步伐。有趣的是，外国投资者逐渐醒悟，开始重新评估对中国投资的叙事。”

越来越多的国际机构以各种形式表达了对中国资产的乐观态度。“当外资开始看多的时候，列车早已驶出站台。”洪灏表示，尽管全球经济仍面临诸多不确定性，但不确定性往往孕育着机遇。

他多次公开表示，“中国股市本轮牛市的涨幅可能超出人们的预期。”

截至10月28日上午收盘，上证指数报4005.44点，微涨0.21%。

2025年10月28日，沪指盘中突破4000点大关，上一次站在这一关口还是在2015年。

中国股市上涨的深层原因

“中国资产持续向好的趋势将持续较长时间，这主要是由资金的流向决定的。资金的流动推动市场回报，而市场回报又走在实体经济运行之前，但很多人对此认识相反。”

洪灏坦言，许多外资机构认为MSCI中国指数的ROE触底回升，因此看好中国资产。然而，ROE其实是一个滞后指标而非领先指标，“实际上，当外资开始看多的时候，市场早已启动。”

他解释说，如果经济回暖，市场回暖将持续；反之，资金流入将放缓，市场表现难以维持。从2022年10月底至2023年2月，恒生科技指数翻了一番，A股和港股也录得可观涨幅，但之后的涨幅多为交易性机会，持续性不强。而外资看多的时机往往是市场严重超卖的时候，其准确性并不高。

洪灏认为，美元的走弱和资金的轮动才是中国资产持续爆发的原因。而资金的流动可以从汇率的变化中窥见端倪。

9月17日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点至4.00%至4.25%之间。这是美联储2025年的首次降息，也是继2024年三次降息后的又一次降息。

渣打集团10月14日发布报告预测，在全球主要经济体实施宽松政策的背景下，美元将进入下行周期。未来6～12个月内，美元指数将回落至95。

自2025年至今，美元汇率已下跌超过10%。美元逆共识走弱的同时，人民币汇率小幅上涨。10月15日，人民币对美元中间价上调26个基点至7.0995，突破7.1大关，并续创2024年10月21日以来新高。同日，离岸人民币和在岸人民币对美元均升值，逼近7.12关口。

“今年7月我判断美元走弱的趋势时，市场上几乎没有人看空美元。大家都认为如果局势紧张，将削弱美国的竞争对手，美联储不会减息，资金将继续流向美元。但现实却相反。尽管美国利率很高且十年债利率也有利于美元但资金却流出。当资金开始流出时它们会流向何处？这才是关键问题。”洪灏表示，“在巨大的贸易压力下这一趋势耐人寻味。”

“与2018年的情况不同这次人民币升值的原因在于外资开始购买中国资产。”洪灏分析称，“考虑到美国国债市场总价值为37万亿美元而美国股票市场约为50万亿美元。如果这个市场价值下跌20%将释放出数十万亿美元的流动性。因此资金的流动方向及其影响才是真正让中国市场尤其是中国香港市场成为今年全球表现最好的市场之一的重要原因。”

“市场的预期过于悲观”

“目前整个市场对于未来增长的预期非常弱这一预期已经悲观到类似于2008年全球次贷危机的程度。”

洪灏分析从基本面的角度来看房价并未完全结束去泡沫化的过程。随着房价的下行中国的长端收益率不断下行因为通缩的预期在加强。中国消费信心指数从2022年四季度后一直在历史底部徘徊消费信心并未因经济上的成就而反弹。

尽管宏观数据无法验证基本面在边际改善的论点但政策上确实出现一些非常明显的变化比如“反内卷”。这一长期口号的重要性在市场上被低估或许将成为推动股市继续上涨的关键力量。

“反内卷”是一年之前提出的主要政策方针。“之前主要停留在公司人事部劝大家回家6点钟公司要关灯关门等微观层面。但最近几个月我们看到非常明显的政策转向。我们认为恰恰是因为这些决策的转向导致宏观经济里的通缩预期开始边际放缓。”

同时对于上游企业的治理政策上强调要用法律法规去规范价格上的不正当竞争。“当监管开始对于上游不规范的价格竞争进行治理时我们将会看到上游的大宗商品价格回暖。黄金、白银是今年表现最好的资产类别没有之一这些资产类别价格上涨将远超想象。”

今年以来国际现货黄金价格涨幅已超过60%。世界黄金协会称今年是1979年以来金价涨幅最大的一年。白银价格也一路飙升累计涨幅超过70%。10月9日现货白银价格突破50美元/盎司为历史首次。

“工业金属是工业中的必备投入。如果用最安全的资产类别即黄金的价格去定义工业金属的价格可以看到它停留在了历史的最低点与2008年以及新冠疫情中的价格水平基本一致。这意味着市场对未来的预期极度悲观这明显是错的。”

洪灏预测当上游的大宗商品价格开始回暖在未来的3-6个月里根据历史经验我们应该会看到在“反内卷”以及反通缩的工作层面会有明显好的成绩展现。

“中国等待这个牛市已经十年”

“根据我们的模型测算每一个中国经济的短周期从底部到顶部再回到底部大概需要3-4年时间。”

在凤凰湾区财经论坛2025活动上洪灏表示在周期运行时有大量的宏观变量同时有规律地向同一个方向以既定的节奏前进。现在中国处在当前的短周期接近高点的附近在市场和经济的周期运行到高点时价格并未反映未来将要产生的机会。因此现阶段的上证指数和香港恒生指数远远没有反映过去几年中国在AI、芯片等领域取得的成就市场的预期依然过度悲观中国股市的上升空间尚未终结。

“我们相信在未来的一段时间里尤其是通常政策密集出台的四季度更多支持性的政策将出台更多市场参与者将参与到市场交易、投资大宗商品开始回暖上游的通缩预期以及PPI开始回暖显示我们反通缩、‘反内卷’工作取得了一定的成就。所有即将出现的进步都将体现在股指中。”他说上一波牛市是十年前的2015年上上波牛市是20年前的2005年。

“每十年中国都会出现一波史诗级的牛市。中国等待这个牛市已经十年了上一次是2005年、2015年今年是2025年。”