小家电行业业绩分化：清洁电器增长，厨房小家电面临挑战

五年前，一场“黑天鹅”事件重塑了多个行业格局，小家电行业便是其中之一。

自那场事件后，小家电行业逆流而上，实现了爆发式增长。

然而，几年过去，随着三季度财报的陆续发布，这个曾经的“热门”行业展现出了截然不同的面貌——统计数据显示，截至10月31日，小家电行业业绩出现了显著的分化：清洁电器领域的领军企业科沃斯和石头科技继续保持高增长态势，而传统厨房小家电企业如苏泊尔、九阳股份则普遍面临收入下滑的挑战。

实际上，这种分化也揭示了小家电行业内各品类所处的不同生命周期阶段。清洁电器作为成长型品类，依靠持续的产品创新渗透市场；而厨房小家电则已步入成熟期，依赖更新需求和消费升级维持发展。

此外，国家补贴政策对行业短期销售产生了明显影响，品牌应对市场变化的能力也成为业绩分化的关键因素。

清洁电器引领增长，但背后隐忧不少

扫地机器人曾作为初代网红家电，现已发展成为一个非常成熟的小家电品类。

在这个领域，科沃斯与石头科技堪称势均力敌的对手。

财报显示，科沃斯前三季度实现营收128.77亿元，同比增长25.93%；归母净利润达到14.18亿元，同比激增130.55%。尤其是第三季度单季业绩，科沃斯归母净利润同比激增7160.87%，显示出显著的盈利能力提升。石头科技同样表现不俗，第三季度单季实现营业收入41.63亿元，同比增长60.71%，这一增速远超全球智能清洁设备行业28%的平均增长水平。

清洁电器品牌能够实现如此高速增长主要得益于技术持续升级、产品创新以及全球化渠道布局的多重驱动。

石头科技前三季度的研发投入高达10.28亿元，同比增长60.56%，展现出强大的技术投入力度。公司成功构建了“技术迁移能力”，实现了从扫地机器人到洗地机、洗烘一体机等品类的多元化扩张。

科沃斯则通过优化产品结构和内部降本增效措施，使得第三季度毛利率同比提升7.73个百分点，经营管理效率得到显著改善。

同时，清洁电器在市场上的低渗透率意味着仍存在增长红利，目前仍是一个处于成长期的品类。数据显示，北美、欧洲渗透率在15%-20%，亚太地区不足10%，拥有广阔的发展空间。

然而，在亮眼的高增长指标背后，两家企业各自面临着不同的挑战与隐忧。

尽管科沃斯第三季度营收为42.01亿元，同比增长29.26%；归母净利润4.38亿元，同比增幅高达7160.87%。但这种爆发式增长需要结合去年的低基数进行理性分析。2024年同期，科沃斯的归母净利润仅为603.88万元，扣除非经常性损益后的净利润甚至为负值。因此，当前的高增长更多体现为“低基数修复”效应，而非业务实质性的突破。

此外，在传统销售旺季的第三季度，科沃斯出现了营收和净利润环比双双下滑的现象。据推算数据，三季度营收较二季度的48.18亿元下降12.8%；净利润也从二季度的5.04亿元减少至4.38亿元，环比降幅达13.1%。

这种增长动力的减弱与科沃斯高端新品市场表现未达预期密切相关。新推出的地宝X11产品尽管搭载了PowerBoost瞬时超充等先进技术，主打“无限续航”等功能卖点，但未能有效承接政策退坡后的市场需求缺口。

石头科技则面临“增收不增利”的困境。前三季度实现营收120.66亿元，同比大幅增长72.22%；但净利润仅为10.38亿元，同比下降29.51%。与此同时，石头科技经营活动产生的现金流量净额也由正转负，达到-10.6亿元，同比急剧下降200%。

对于净利润下滑的原因，石头科技在财报中解释称，为了扩大全球领先优势、持续拓展国内外市场并加强渠道能力建设，公司保持了高强度的研发投入。同时，销售费用的增加也导致了净利润的下降。关于经营净现金流的大幅下降，公司归因于销售规模扩大和渠道结构调整带来的备货增加。

厨房小家电：寻找新的增长点

与清洁电器领域科沃斯与石头科技所展现的高增长态势形成鲜明对比的是厨房小家电行业的整体疲软表现。

苏泊尔前三季度实现营业收入168.97亿元，同比增长仅2.33%；净利润为13.66亿元，同比下降4.66%。第三季度单季表现更为疲软，营收同比下降2.30%，净利润降幅扩大至13.42%。

九阳股份同样面临挑战。前三季度营收为55.9亿元，同比下降9.7%。尽管九阳股份第三季度通过努力实现了扭亏为盈，但当期营收仍同比下降10.99%，显示出厨房小家电整体市场需求的不振。

厨房小家电企业业绩普遍承压与行业竞争持续加剧、市场需求日益分化密切相关。苏泊尔的业绩波动主要受到海外业务的拖累。销售费用率同比上升1.54个百分点进一步挤压了已收窄的利润空间。

九阳股份则通过产品结构优化和内部降本增效措施使第三季度毛利率同比提升4.37个百分点显示出盈利能力修复的迹象。然而这些改善尚不足以完全扭转整体下滑态势。

苏泊尔业绩压力主要源于内销市场疲软以及外销业务对法国“母公司”SEB集团的过度依赖。内销市场作为苏泊尔的营收主力2024年占比达66.55%目前已陷入增长停滞。查阅历年年报可以看到苏泊尔内销业务增速从2021年的10.8%一路下滑至2024年的-1.21%呈现持续恶化趋势。苏泊尔外销业务则面临着高依赖、高波动、低毛利的多重压力。自2007年SEB集团成为控股股东以来苏泊尔的外销业务便与其深度绑定。

2024年苏泊尔外销业务收入中超过90%来自SEB集团与SEB的关联交易占总收入的31.42%。这种业务结构使得苏泊尔在实质上更接近于SEB集团的“代工厂”角色。

“代工厂”模式的核心风险在于苏泊尔的业绩表现很大程度上取决于SEB集团的经营状况。这一风险在2022年曾集中爆发当时因SEB集团订单减少直接导致苏泊尔外贸主营业务收入同比锐减29.34%。

2025年三季度相似情况再度上演。苏泊尔在业绩说明会上承认三季度外销承压主要原因是“主要外销客户下调全年业绩预期”。

此外苏泊尔研发投入持续低于行业平均水平而分红比例却常年保持高位创始人家族与高管的接连减持套现行为也向市场传递出消极信号。

九阳股份凭借技术创新等优势曾在豆浆机市场独占鳌头建立起强大的品牌护城河。

然而随着竞争对手不断涌入和消费需求日益多元化功能相对单一的豆浆机产品不再具备以往的市场吸引力能够满足更多日常生活场景的破壁机反而成为消费者的新选择。

困于豆浆机单一品类的九阳股份亟需寻找新的增长故事来突破当前的发展瓶颈。