禾赛2025年三季度财报亮眼，业绩指引上调

总体来看，禾赛于北京时间11月11日港股盘后发布了2025年三季度财报。此次禾赛再次呈现了一份相当出色的财报，并上调了全年业绩指引。具体表现如下：

1）收入持续同比增长，激光雷达持续放量：三季度收入达到8亿元，同比增长47.5%，超出市场预期的7.8亿元。这主要得益于激光雷达出货量的显著提升，特别是低价ATX乘用车雷达的加速出货。

2）激光雷达出货量再超预期，ATX加速出货主导：本季度激光雷达出货量达44万台，同比增长229%，超出市场预期的40万台。低价的ATX持续放量，使得乘用车激光雷达在禾赛出货结构中的占比达到86.3%。

3）激光雷达价格环比下降：由于低价的ATX占比上升（替代老款AT128），三季度激光雷达单价为1790元，环比下降10%（同比下降52%），但仍符合技术降本加速渗透率提升的预期。

4）保持高毛利率：三季度毛利率为42.1%，尽管低价的ATX出货增加导致非经常性工程服务收入减少，但禾赛通过技术降本和规模化出货（交付量环比增长25%），保持了高毛利率水平。

5）控费能力卓越：三季度收入端环比增长0.9亿，三费端仅环比增长0.1亿，三费费率从二季度43.2%下降至39.7%，展示了禾赛强大的控费能力。

6）净利率远超预期：三季度净利润达到2.6亿，远超市场预期的0.6亿，净利率从6.2%提升至32.2%。这得益于三季度有一笔1.7亿的出售初创公司股权投资收益确认，若剔除该影响，三季度净利率仍达10.8%。

海豚君观点：

整体来看，禾赛本季度再次交出了一份令人瞩目的成绩单，三季度业绩持续超出市场预期，并上调了全年业绩指引。

① 三季度业绩保持高增趋势，ATX加速出货是主要驱动力：

三季度收入端和利润端均超预期，主要得益于低价的ATX持续放量。这背后是技术降本带来的激光雷达单价下降，提升了渗透率和场景应用。同时，禾赛凭借严格的成本控制能力，在收入同比增长47.5%的情况下，三费费用同比下降8%，即使剔除一次性出售初创公司股权投资收益确认，三季度净利率仍达10.8%，净利润同比增长222%至0.9亿元。

② 禾赛上调全年业绩指引：

由于三季度激光雷达交付量和净利润均超预期，禾赛给出了四季度收入指引为10-12亿元。若按四季度出货单价与三季度持平预测，则四季度激光雷达出货量将达到55万-67万颗，全年交付量也将达到154-166万颗，远超之前的120-150万颗指引。同时，由于三季度净利润表现超预期，禾赛将全年净利润指引上调至3.5-4.5亿元（原2-3.5亿元），隐含四季度净利润为0.7-1.7亿元。

自禾赛港股上市以来，股价经历较大回调。尽管双重上市后利好释放以及大客户销量不及预期引发担忧，但此次超预期的财报和上调后的全年指引消除了市场疑虑。海豚君认为，禾赛在智驾渗透率提升及机器人赛道拓展的推动下，基本面持续受益。

① 禾赛凭借低价ATX稳坐龙头：

尽管自6月以来市占率有所下滑（主要受华为市占率提升影响），但禾赛的低价ATX在乘用车市场仍占据领先地位。三季度乘用车激光雷达市占率为31.6%，高出龙二速腾近11个百分点。

② 全年交付量再超指引上限，ATX技术降本逻辑不变：

此前禾赛对2025年交付量指引为120万-150万台。此次给出的收入指引暗示四季度激光雷达出货量将达到55万-67万颗，全年交付量也将达到154-166万颗。这再次印证了ATX技术降本加速渗透率提升的“量增价减”逻辑。

③ 2026年禾赛将持续受益于“智驾平权”及高阶智驾“多激光雷达”趋势：

1）ATX进入“千元机”时代：

预计城市NOA将加速渗透至10-20万元价格带。零跑已计划在年底实现城市NOA，小鹏也将城市NOA下放到Mona M03车型上。预计2026年L2级ADAS普及将由比亚迪、吉利长城、长安等大众车企推动。而禾赛的ATX已进入“千元机”时代，为“智驾平权”趋势提供有力支撑。

2）L3及以上高阶智驾多雷达趋势：

近期八部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026 年）》，有条件批准L3级车型生产。具备L3级自动驾驶水平的车型对感知要求更高，且单车激光雷达搭载量通常在3台以上。例如极氪9X光辉搭载5台激光雷达。管理层预计每辆L3级车辆将搭载3-6颗激光雷达，价值量约为500-1000美元。这有望进一步扩大激光雷达市场规模。

目前禾赛主激光雷达ETX+多补盲雷达FTX方案已获得前三造车新势力定点合作（预计理想），预计将于2026年底或2027年初量产。