英伟达财报揭示AI时代商业前景

“关于AI泡沫的讨论颇多，但从我们的视角看，情况截然不同。”美东时间周三盘后，英伟达发布了超出预期的三季度财报，电话会议中，黄仁勋驳斥了“AI泡沫论”，他认为目前并不存在大家担心的泡沫。

过去数周，受泡沫担忧影响，美国科技股持续低迷，多空双方展开了激烈交锋。争论的核心在于，这轮AI估值提升是否存在泡沫，以及泡沫是否即将见顶。所有人的目光都集中在英伟达身上，这家为AI时代提供基础设施的科技巨头，在10月底成为人类历史上首家5万亿美元市值的公司，比三年前翻了11倍。

就像观察工业增长要看发电量和铁路货运量，英伟达的业绩也成了观察AI需求是否持续增长的最佳窗口。如果英伟达财报不及预期，科技巨头们购买算力芯片的速度放缓，那就意味着这轮AI行情可能已经到头了。这无疑将是一场灾难。今年以来，无数人押注AI叙事，从纽约到香港，从纳斯达克到A股市场，全球都在享受AI带来的估值狂飙。

幸运的是，英伟达交出了一份亮眼的答卷：第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元，三项指标均超出市场预期；业绩指引同样大胆——预计下一季度营收同比增长约65%，达到650亿美元，上下浮动2%。

财报显示，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU也已售罄，直接回应了市场对于AI需求是否见顶的担忧。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨超过6%，也带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨。

然而，市场对AI泡沫的担忧并未完全消退。一些分析师表示，这份财报或许并不足以平息人们的担忧，他们仍对AI支出的可持续性、循环融资、业务集中度等问题心存疑虑。但至少，接下来的几个月时间，给AI下重注的人们可以松一口气了。

英伟达：成为关键变量

在全球AI浪潮之下，英伟达每个季度的财报都至关重要，这一季度更是被市场紧盯。

当外界反复追问“AI到底是不是泡沫？”时，英伟达的财报成了最能给出答案的地方。市场需要英伟达这块试金石来检验巨额的模型训练成本、超大规模的云基础设施投入、不断更新迭代的AI应用是否能转化为真实、持续、可复制的商业回报。

这种重要性在美股结构中被进一步放大。科技巨头的市值像黑洞一样吸走指数的权重，“美股七巨头”占据了标普500指数总市值近四成。11月至英伟达发布财报前夕，随着投资者抛售科技股，“美股七巨头”的总市值已下跌了近4.5%，仅谷歌母公司Alphabet逆势上扬。美股三大指数也跟着下跌。

宏观环境的不确定性加重了泡沫破裂的担忧。美联储多位官员的鹰派言论使市场对12月降息的信心动摇。降息预期的摇摆让所有对未来现金流敏感的公司都如坐过山车。

这让英伟达的财报成了12月初美联储会议前的“关键变量”。美联储主席鲍威尔决定利率的方向，而黄仁勋则直接影响AI产业能否继续以原有速度扩张。这两人的信号被市场放在了同一个秤盘上。

空头与多头的激烈交战

站在聚光灯下的英伟达成为市场关注的焦点。市场对它未来走向的争论比以往任何时候都更加激烈。一边是坚定看多的机构和分析师，另一边则是已经或开始退出的重磅玩家。

“硅谷风投教父”Peter Thiel成为空头阵营中最引人注目的名字。他旗下的Thiel Macro基金在第三季度披露中彻底清仓了英伟达。

与此同时，全球最大对冲基金桥水也大幅减仓。此外，软银直接清仓了所持所有英伟达股票。而《大空头》原型Michael Burry则买入了100万股英伟达的看跌期权。

但看多阵营也毫不示弱。摩根大通维持增持评级并给出目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对英伟达的营收预期也非常乐观；D.A. Davidson、Sanford C. Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。

总体来看，这次财报前的争论主要集中在三条核心分歧：估值是否已过高？云服务商和大模型公司未来开支是否能持续？英伟达是否真的能兑现中长期增长预期？

继续创纪录：指引很大胆

从这份三季度报来看，“卖铲子的人”不会输。英伟达交出的成绩单既能安抚怀疑者又给了多头继续下注的理由。

财报显示，截至2025年10月26日的第三季度，英伟达营收达570亿美元，较去年同期增长62%，GAAP和非GAAP稀释后每股收益均为1.3美元。更为关键的数据中心业务在第三季度贡献了512亿美元的营收，同比增长66%，占公司营收近九成。

英伟达的业绩超预期几乎在意料之中。市场更关心的是未来。不负众望的是英伟达给出了颇为大胆的第四季度指引：预计营收同比增长约65%，达到650亿美元；GAAP和非GAAP毛利率预计分别为74.8%和75.0%。

从积极面看，英伟达再次证明了几件事：一是需求持续旺盛；二是公司现金流强劲；三是毛利率虽然略低于分析师预期但公司对四季度将回升的指引显示其对成本改善的信心。

但财报里也有一些容易被忽视的风险。部分非核心业务的表现并不完美。这说明英伟达并非全面开花。与此同时地缘政治问题和日益激烈的市场竞争也对业绩产生了不利影响。

“卖铲子的人”也有野心

外界往往把英伟达视作一家“卖芯片”的公司但从这季财报披露的合作来看它已经远远不是一个供应商而是在向“一个负责定义、组装并调度未来AI算力世界的中心”进化它试图掌控未来AI发展的节奏。

与OpenAI的合作是市场关注的焦点之一。9月下旬英伟达官宣和OpenAI价值1000亿美元的合作双方计划为OpenAI的下一代AI基础设施部署至少10GW的英伟达系统。

这意味着一个重大的承诺：未来几年里OpenAI的算力增长几乎完全锚定在英伟达的架构之上这对于急需超大算力又不能承担供应链风险的OpenAI来说选择英伟达就是选择确定性。