江天科技北交所IPO过会：标签业务撑起上市梦

这并非一场引人注目的IPO。

据投资界-每日IPO报道，苏州江天包装科技股份有限公司（简称“江天科技”）成功通过北交所IPO审核。

公司由王金华创立，后交由女儿滕琪和女婿黄延国接手运营。他们早期引入了进口柔印技术，为农夫山泉、香飘飘、蓝月亮等食品日用厂商提供标签，年净利润达1亿元。此前，公司曾计划在深交所主板上市，后转战北交所。

令人惊讶的是，这样看似不起眼的业务也能因需求激增而成功上市。正如当前新茶饮热潮中，一批纸杯包装供应商排队IPO，它们虽市值不高，但通过薄利多销，讲述着像瑞幸、喜茶这样的“卖铲人”的故事。

从印刷起步，女儿女婿接手，踏上IPO征程

早些年，全球标签市场被艾利丹尼森等外资巨头垄断，而江天科技仅是一家生产低端标签的老工厂。滕琪和黄延国先后从艾利丹尼森市场部辞职并加入公司，开始引入海外标准。

资料显示，滕琪1979年出生，毕业于资料翻译专业，曾在艾利丹尼森（中国）有限公司担任市场部助理。此时，黄延国担任市场部主管。之后，两人共同辞职，滕琪逐步担任江天有限总经理助理、执行董事兼总经理、董事长等职务，黄延国则担任公司副总经理和总经理。2014年，王金华夫妇将股权转让给女儿和女婿，完成交接。

21世纪初，江天科技率先引进首台8色捷拉斯EM280柔印机，随后又引进博斯特、欧米特柔版组合印刷机，在组合印刷领域逐渐建立竞争优势。

2021年6月，江天科技完成股改并在新三板挂牌。从股权结构看，公司具有浓厚的家族色彩，多名亲友均有入股——

公司第三大股东、持股6.31%的标咨咨询有限合伙人黄延康是黄延国的兄弟，有限合伙人黄吉权是他们的子女；江悦咨询的有限合伙人朱文斌是黄延国的表弟，该合伙企业持有公司约4.22%的股权。

2020年入股时，苏州市标咨企业管理咨询合伙企业（有限合伙）、吴江东运创业投资有限公司与江天科技、滕琪和黄延国签署了增资协议，约定了“股权回赎约定与执行条款”，但两年后该约定解除。

目前，滕琪直接持有公司75.65%的股份，黄延国持股8.83%。二人通过一致行动协议合计控制江天科技88.70%的表决权，为公司实际控制人。

农夫山泉的合作伙伴，饮料标签成就IPO

这究竟是一门怎样的生意？

招股书显示，公司专注于标签印刷产品的研发、生产与销售，提供承印材料选择、色彩和油墨方案定制、工艺设计优化及稳定生产供应的标签一体化解决方案。

具体来说，主要提供薄膜类和纸张类的不干胶标签，广泛应用于饮料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等日常领域。我们日常所见矿泉水瓶、洗衣液瓶身上的标签或许就来自他们。

目前，公司与众多国内外知名品牌建立了合作关系，包括联合利华、宝洁、壳牌、道达尔、惠氏、亿滋等全球客户以及农夫山泉、香飘飘、喜茶、伊利、蒙牛、海天、蓝月亮等国内品牌。

公司2022年至2024年分别实现营收3.84亿元、5.08亿元、5.38亿元，同期净利润分别为7445.40万元、9646.11万元、1.02亿元，毛利率分别为28.05%、30.95%、29.97%。

收入结构上，不干胶标签是公司的核心业务支柱。2025年上半年占比超过九成。其中，薄膜类不干胶标签所占比例从2022年的71.69%增长至最新的84.58%，呈逐年上升趋势。

众所周知，标签印刷行业集中度不高且竞争激烈。受国内企业技术投入增加的影响，近三年江天科技的主要产品薄膜类不干胶标签单价逐年下降。从销售端看，公司主要采用直销模式且主要客户为品牌客户及其指定的第三方生产商。

其中，农夫山泉是公司最大的客户——2022年至2024年，公司对农夫山泉的销售额分别达到1.13亿元、2.05亿元、1.90亿元，占当年营收的29.40%、40.29%、35.33%。今年上半年这一比例再度增长至42.02%。

第二大客户新天力与公司关系微妙。资料显示新天力长期为香飘飘提供包装容器其实控人配偶名列江天科技第三大股东标咨咨询的合伙人之一间接持有公司6.25%的股份。

公开信息显示公司计划本次IPO发行不超过1.7618亿股募资总额约5.31亿元用于智能化生产线建设项目和技术研发中心项目。募资额较最初申报规模减少了8000万元且用途为“补充流动资金”。一个背景是公司于近两年三次大手笔分红总额达到5114.18万元受到北交所对募资合理性的问询。

“卖铲人”他们助力公司上市

餐饮消费悄然间养出一批低调的商家。

今年3月恒鑫生活在深交所创业板上市开盘价达到87.60元首日涨幅近120%最新市值约62亿元。背靠瑞幸喜茶库迪等现制饮品巨头公司规模迅速增长一年卖出纸杯近30亿只。

掌舵人严德平樊砚茹夫妇来自合肥。他们于1997年创立恒鑫生活最初生产画册等制版印刷品。 2001年发现纸杯市场潜力后夫妇二人选择转型切入纸杯生产线。直到 2019年现制茶饮市场爆发背后的供应商才浮出水面。

同样来自浙江台州的另一家塑料制品企业也进入了大众视野。 1992年江桂兰夫妇创办了一间小型塑料加工厂在广交会上打开了外贸大门此后相继拿下肯德基麦当劳霸王茶姬等知名餐饮企业的订单。今年 1 月公司在深交所上市开盘涨幅一度达到 445.09%。

还有已在新三板挂牌的同富股份于今年 6 月递交北交所上市申请。该公司由姚华俊和徐荣培创立负责销售业务通过贴牌方式为星巴克沃尔玛等生产保温杯一年销售额近 30 亿元。

将时间线拉长早在 2021 年底家联科技就在深交所上市成为蜜雪冰城第一大纸杯供应商； 2023 年有着福建“纸袋王”之称给肯德基喜茶等供应纸袋的南王科技登陆 A 股；不久前新天力通过北交所上市审核香飘飘也即将撑起一个纸杯 IPO。

“做淘金人不如做卖铲人。”这几年茶饮行业加速扩张部分品牌因门店数超出承载能力而亏损却养肥了背后的包装供应商。

然而另一方面行业本身技术壁垒不高市场分散毛利率相对有限。面对大客户它们往往缺乏议价能力而 B 端代工属性导致其几乎没有品牌认知度估值天花板明显。

如何摆脱“陪跑”命运是这些小小隐形冠军们共同的挑战。