恩捷股份并购中科华联：行业周期下的战略突围

曾经肆意扩张的产能，在逆周期中成了企业的沉重“负担”。但当新的周期来临，这些产能又能转化为业绩，助力企业实现新的飞跃。

近期，一笔重要的收购案将锂电池隔膜巨头恩捷股份推向了资本市场的风口浪尖。

11月30日，恩捷股份发布公告，宣布计划收购主营锂电池隔膜设备制造的中科华联，初步确定通过发行股份的方式收购其100%股权并募集配套资金。

资料显示，中科华联是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于湿法锂电池隔膜生产线解决方案。若收购成功，恩捷股份的触角将延伸至隔膜上游设备生产商。

分析认为，此次收购对恩捷股份而言具有重大意义。随着锂电行业回暖与储能市场爆发，预计明年下半年将出现产能缺口。恩捷股份的这次并购将提前卡位，加速产能整合。此外，收购完成后，恩捷股份将实现从隔膜装备到产品的产业链垂直整合。

然而，恩捷股份的这次收购背后，更多的是为了打破业绩困境。

财报数据显示，近年来受锂电池供需失衡影响，作为锂电池生产材料的隔膜掀起价格战，恩捷股份业绩持续承压，尤其是利润方面。2023年和2024年分别实现净利润25.27亿元和-5.563亿元，净利润增速分别为-36.84%和-122%。

尽管2025年锂电池需求回暖，恩捷股份仍未走出困境。财报显示，前三季度实现营收95.43亿元，同比增长27.85%，但净亏损达8632万元，同比下滑119.46%。

值得注意的是，业绩预期改善已反映在股价涨幅中。年内恩捷股份股价涨幅超过73%，从6月中旬至年底低点算起，涨幅已超过110%。受股价上涨影响，李晓明家族财富也水涨船高。

据胡润研究院最新公布的2025年《胡润百富榜》显示，今年有4位云南企业家上榜，李晓明以110亿财富位列云南第一，另一位股东李晓华也凭借85亿财富上榜。

困在价格战中的隔膜巨头

恩捷股份的故事始于1996年。

其前身为云南创新新材料股份有限公司。起初，恩捷股份以卷烟包装材料（烟标）的生产与销售为核心业务。凭借在这一领域的深耕，公司于2016年9月在深圳证券交易所成功上市。

恩捷股份的命运转折点发生在2018年。

当时，新能源汽车兴起，处于新能源产业上游的关键材料进入恩捷股份视野。通过对产业趋势的精准洞察，创始人李晓明决定进军锂电池隔膜领域。不久后，通过收购上海恩捷新材料股份有限公司，成功切入锂电池隔膜市场。

锂电池隔膜是锂电池中一种不起眼但重要的核心材料。它位于正极与负极之间，承担两项核心使命：一是物理隔离正负极以防短路；二是允许锂离子自由穿梭形成充放电回路。其性能直接影响电池容量、循环寿命等。

关于锂电池隔膜的生产技术，主要分为干法和湿法两大类。湿法隔膜以其更薄、微孔更均匀等优势成为高端动力电池的主流选择。行业数据显示，2024年湿法隔膜在中国市场占比高达76.9%。

恩捷股份走的正是湿法隔膜路线。成功打入市场后，开始大举扩张。截至2024年底，隔膜产能高达约117亿平方米。客户群不断扩大，几乎囊括全球顶级电池厂商。

随着客户增多，自2018年以来市场份额连续七年稳居全球第一。然而，再高的技术壁垒和市占率在行业周期下也难以完全抵抗。

2023年后，新能源汽车增速放缓，电池厂商面临去库存和降本压力。锂电池隔膜市场迅速从“卖方”转向“买方”市场。上半年主流湿法7μm隔膜均价同比下降25%。

并购“突围”

或许是业绩下滑带来的压力太大，恩捷股份不得不主动求变。开始寻求对外收购。

11月30日发布公告称计划收购中科华联。资料显示，中科华联成立于2011年，总部位于山东青岛，是湿法锂离子电池隔膜生产设备的供应商。

通俗来讲，中科华联提供从配料到收卷的全套自动化生产线解决方案。其实力不俗，是国家专精特新“小巨人”企业。

值得一提的是，除了“卖铲人”角色外，中科华联也有锂电池隔膜生产的相关业务。资料显示，“蓝科途”品牌已在山东、山西、安徽等地建成量产基地。从这一点来看，这次收购不仅能向上游延伸还将直接获得一个具备可观产能的“同业小弟”。

若收购成功落地还能带来许多积极影响。一方面打通从设备研发到生产的全链条；另一方面实现核心生产装备的高度自主可控减少对外部供应商的依赖提升供应链韧性。

尽管积极影响很多但这笔收购仍面临巨大不确定性。

从财务状况来看由于业绩连年下滑也面临一定财务压力。截至前三季度总负债合计为214.9亿元流动性负债为142.5亿元流动性负债占总负债比例超过六成。

虽然恩捷股份的这次并购是在行业寒冬与自身困境中的一次主动出击但这场“豪赌”最终还需要时间验证而市场已经开始用资本投票年内涨幅已给出部分答案。