AI泡沫：历史启示与风险识别

每次重大的颠覆式创新几乎必然伴随泡沫和崩盘，技术可能大获成功，但背后却挤满了资产灰飞烟灭的投资者。

科技泡沫的破裂，其实可以看作是金融资本与生产资本的分裂造成的。

“高不确定性+强叙事+可交易承载者”三者共振，会引爆投机热潮。

1 “AI泡沫”论

最近两个月来，市场上对“AI泡沫”的担忧持续升温。

据报道，全球最大的预测平台Polymarket推出了“AI泡沫何时破灭”的投注，列出了一系列指标，包括英伟达股价急挫五成等，结果显示有15%的人认为AI泡沫会在明年3月破灭，40%的人认为是明年底。这反映出许多人从乐观变得更为审慎。

对AI发展前景的担忧源于多个迹象。

一是涉足AI的巨头估值攀升得太猛。

自2022年ChatGPT点燃AI浪潮以来，微软、英伟达等“美股七姐妹”最高上涨283%，大幅跑赢同期标普500指数的涨幅。

中国市场也如此，阿里、腾讯等均有显著涨幅。

二是AI基建正在掀起“支出狂潮”，可能陷入过度投资。

今年人工智能相关支出预计达3750亿美元，明年将突破5000亿美元，而当前AI领域的收入远不能与如此大规模的投入相匹配。

三是AI企业之间进行着“左手倒右手”的游戏。

AI公司相互投资，创造内部收入循环，如英伟达投资xAI 20亿美元，xAI随即借贷125亿美元购买英伟达芯片。这种“供应商融资”模式模糊了客户、供应商和投资者之间的界限。

2 三次科技泡沫破裂启示录

“泡沫”本身不是坏事，技术创新必然伴随投资冲动。但当技术创新从小规模试验走向大规模推广时，容易脱离实际，逐渐演化成系统性风险。

重点在于看清泡沫积累到哪个阶段及如何识别其中蕴藏的风险。

蒸汽时代有运河泡沫、铁路泡沫。工业革命后，英国掀起开凿运河狂潮，运河股价格飙升。但铁路逐渐替代运河，导致运河股价格崩塌。

信息时代则吹爆了一个史无前例的大泡沫，在2000年前后破裂后，大多数股票市场耗尽了十几年才走出昔日亏损阴霾。

3 泡沫的发展阶段与识别

科技泡沫的破裂，其实是金融资本与生产资本的分裂造成的。

生产资本是买原料、设备等的资本，而金融资本是通过投资、借贷进入生产领域。两者严重分化时就是泡沫破裂之时。

英国经济学家卡萝塔·佩蕾丝在书中介绍了金融资本与生产资本在不同阶段的关系。泡沫破裂后两者的协同阶段才是技术真正改造产业的“黄金时期”。

技术本身不会催生泡沫，唯有“高不确定性+强叙事+可交易承载者”三者共振，才会引爆投机热潮。