海辰储能IPO之路：低价策略背后的财务隐忧与竞争力挑战

近期，储能行业的“黑马”海辰储能再度发起IPO冲击。其最新的财务报告看似光鲜亮丽——2025年上半年，营业收入达69.7亿元，同比增长224.6%，净利润由亏损5.87亿元转为2.13亿元。然而，透过这些表面数字，我们不难发现其背后隐藏的大量风险，包括增长不确定性、商业模式脆弱性以及盈利能力羸弱等，这些问题均源自其长期采取的低价攻城策略。

11月28日，工信部召开动力与储能电池行业制造业企业座谈会，旨在讨论行业内的非理性、“内卷式”竞争问题。此次会议规格之高，预示着后续可能会有较强的行动决策和推进力度。在行业兴起的“反内卷”趋势下，海辰储能的这些内生性缺陷被进一步放大。在价值回归的行业洗牌中，其核心竞争力无疑将面临巨大挑战。

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收入增长背后的虚假繁荣

海辰储能的增长背后，无论是盈利的根基还是盈利质量都显得非常脆弱。首先，其盈利“虚胖”，缺乏内生性支撑。2024年，海辰储能实现净利润2.88亿元，但同期政府补助高达4.14亿元，相当于净利润的1.43倍。这意味着剔除政策性补贴后，其主营业务实际上仍处于亏损状态。

此外，随着收入的扩张，其应收账款和票据也一同膨胀，应收账款周转天数从2022年的11.8天拉长至2025年上半年的227.9天。这意味着卖出产品后，平均要等待超过7个月才能收回货款，形成了危险的“纸面富贵”。

其次，收入的现金流含量低使得运营捉襟见肘。海辰储能自我造血能力较弱，尽管2025年上半年经营活动现金流净额转正为13.53亿元，但这一改善主要源于应付账款及票据的大幅增加。这表明其现金状况的好转并非来自销售回款能力的增强。

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难以持续的发展模式

海辰储能在财务方面暴露出的风险，源自其长期采取低价攻城策略。尽管这种策略换来了市场份额和营收数字的飙升，却压缩了利润空间。其储能电池业务毛利率较低，且这种缺乏利润缓冲的业务模式叠加对客户的长信用账期，恶化了现金流。

此外，海辰储能的研发投入强度与行业头部企业相比明显偏低，这对其作为一家成立时间较短、宣称以创新驱动的科技公司来说并不合理。而招股书里的专利数量却十分庞大，但专利涉诉事件进一步质疑了其技术的独立性与原创性。

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全球化战略受阻

海辰储能过去的快速增长依赖海外市场。然而，随着贸易规则、政策的影响以及美国市场变得更加复杂，其海外收入增长骤降。大而美法案的生效更是大幅削弱了美国储能项目收益率，并限制中国供应链的参与。

提升本土化生产成为全球趋势，欧美各国提高关税壁垒和本地化生产要求，持续抬升中国储能产品的出海成本与合规门槛。这使得海辰储能在美国市场再难取得高增长，其全球化战略需要做出重大调整。

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反内卷趋势下，竞争力承压

近年来，储能行业经历“价格战”后出现反内卷化趋势。这对以“低价换规模”为核心策略的海辰储能而言，构成了严峻的生存性拷问。在价值竞争的新维度中，构筑可信赖的产品竞争力成为关键；在运营层面，稳健的财务基础将成为新的准入门槛；此外，行业集中度提升，“马太效应”会放大其弱点。