黄金与股市齐飞，泡沫预警下的市场分化

国际清算银行在12月8日发布的报告（以下简称“报告”）中揭示，过去几个季度里，黄金与美股首次同时展现出爆炸性上涨态势，这预示着潜在市场泡沫的存在，而这种情形往往预示着未来可能面临负回报或低迷回报的时期。

数据显示，截至12月8日，标普500指数年内累计涨幅已超过16%，而现货黄金对美元年内涨幅接近60%。

12月9日，美股三大指数收盘表现不一，道指下跌0.38%，纳指上涨0.13%，标普500指数微跌0.09%。COMEX黄金较前一交易日上涨0.47%，报4237.40美元/盎司，现货黄金站上4200美元/盎司，日内上涨0.23%。

对于金价的未来走势，各机构态度呈现分化。部分机构如惠誉旗下BMI预测2026年下半年金价可能跌破4000美元/盎司；世界黄金协会同样给出了多种情景，持相对保守的展望。然而，瑞银、高盛及摩根大通等机构则持乐观态度，预计2026年金价仍有上涨空间，目标价位甚至高达4700美元/盎司以上，乃至5200至5300美元/盎司。

黄金连续上涨超三年

报告指出，泡沫通常表现为“爆炸性上涨”，即价格数据不再平稳，而是持续加速上涨。研究人员常用“单位根检验”来判断这种趋势。若检验结果显示“根大于1”，则表明价格走势已具备爆炸性特征。

经过测算，报告认为标普500指数与黄金价格在最近几个月均已进入爆炸性区间。历史上，美国股票与黄金的价格曾在不同时期突破过爆炸性增长的阈值，之后通常会伴随显著的回调，如1980年黄金在大通胀期间的飙升，以及美国股市互联网泡沫的破裂。

1980年1月，苏联入侵阿富汗的地缘政治事件推高了市场情绪，金价飙升至每盎司852美元的高位。随着美国经济复苏和通货膨胀率的有效控制，黄金的避险吸引力下降，价格开始长期下跌。到1985年，金价已跌至约300美元/盎司，较1980年的历史峰值累计下跌52%。

互联网泡沫破裂同样令人震惊。从1995年8月至2000年3月，美国股市强劲上涨，标普500指数的累计涨幅接近200%。2000年3月，股市急剧下跌，到2002年10月，标普500指数的跌幅接近一半。

此外，报告还指出，市场泡沫形成的另一个典型信号是零售投资者影响力的上升。自2025年初开始，在零售投资者兴趣增加的推动下，黄金ETF价格持续出现相对于其资产净值的溢价交易。

例如，今年以来，由于二级市场交易价格出现溢价风险，易方达黄金主题基金在4月16日至21日连续4个交易日内实施了盘中停牌。同时，汇添富黄金及贵金属基金A份额、嘉实黄金基金也在4月内发布了溢价风险提示公告。

报告还强调，零售投资者正日益采取与机构投资者相反的操作方向。当机构投资者从美国股市撤资或对黄金保持中性时，零售投资者却呈现资金净流入。尽管零售资金的流入抵消了部分机构资金流出的影响，但由于散户投资者更容易出现羊群效应，一旦市场发生恐慌性抛售，他们的行为可能加剧价格波动。因此，其日益增长的市场影响力未来可能对市场稳定构成威胁。

数据显示，黄金已经连续上涨了超过三年。在2023年全年实现了超过13%的涨幅，年末成功站上2000美元/盎司的关键价位。进入2024年后，金价延续强势格局，年内一度触及接近2790美元/盎司的高点，最终以超过26%的年涨幅为牛市画上句号。时间来到2025年，黄金市场的上涨动能依然充沛。

不仅是黄金，贵金属白银的涨幅也值得关注。12月9日，现货白银收涨4.31%，报60.641美元/盎司，创历史新。

对于白银的上涨趋势，中国银行研究院主管王有鑫指出，光伏产业、AI数据中心和新能源汽车等新兴行业的爆发式增长是白银需求的主要驱动力。

世界白银协会在2025年11月13日的报告中预计，白银市场将出现连续第五年短缺。低库存与实物流动性紧缩共同加剧了价格的波动与涨幅。

尽管黄金的涨势同样受宏观与避险情绪带动，但其底层逻辑与白银存在关键差异。

丁月丽强调，金价上涨的趋势主要由两个核心逻辑支撑：一是资产多元化配置与去美元化趋势；二是黄金作为至关重要的避险资产。在高通胀、增长不稳、收益率下降、美元走弱及地缘政治动荡时期，黄金作为避险与保值工具促使各类资产持有者增加其敞口。

机构对金价态度分化

部分机构对金价上涨的持续性持谨慎看法。惠誉集团旗下的研究机构BMI预测2026年金价存在下行趋势。该机构在2025年12月8日的预测中提到尽管美联储可能因疲弱就业数据在12月会议降息导致金价在短期高位徘徊但随着货币宽松周期在2026年失去动力美联储最终将暂停降息加上美元预计将会走强全球经济趋于稳定通胀趋于缓解地缘政治风险减弱金价可能在2026年下半年放缓并跌破每盎司4000美元。

而世界黄金协会在对2026年金价的预测中展现了相对保守的态度提出了三种可能情景。若利率下行叠加美元走软配合市场避险情绪升温金价有望实现5%至15%的温和上涨。然而也存在另一种可能性即美债收益率上升美元走强以及风险偏好回升将对黄金构成显著压力导致投资者兴趣大幅减退随着对冲仓位的解除与投资需求的疲软黄金市场前景可能明显转空面临5%到20%的回调压力。

面对未来金价走势的不确定性国内金融机构也开始引导投资者加强风险管理。多家国有大行发布了风险提示建议投资者关注市场变化合理安排贵金属资产规模。