美图：从“折腾”到回归工具的灵魂

美图的崛起之路，是一段互联网小垂类的“试错史”。从美颜修图起家，涉足手机、数字货币和短视频领域，经历了长达三年的业务迷茫与股价低迷后，这家公司终于在2022年借助AI的东风，重新找回了自己的定位——工具。

但如今的“傻瓜式修图”已不再是当年模样。现在的美图，to C端拥有美图秀秀2亿用户的坚实基础，to B端则通过“美图设计室+开拍”提供轻生产力工具；同时，它还踏上了出海之路。

然而，SaaS应用层正面临前所未有的“被集成”焦虑：通用大模型+Agentic是否会侵蚀垂直软件的生存空间？在这个市场游移的时刻，海豚君决定带领大家探讨美图公司是否仍具备投资价值。报告将围绕以下六个核心问题展开：

1、公司如何起步的？

2、公司有哪些产品？

3、业务板块的竞争格局如何？

4、成长空间如何？

5、大模型是否会取代美图？

6、估值及投资价值

一、回归不易，软件工具是王道

美图的发展经历了多次波折，“美颜修图”工具软件起家，流量积累后涉足手机硬件，同时是最早一批推出短视频的平台，构建了一个围绕用户拍摄修图需求的垂类小生态。

在垂类生态中生存，需要抵挡住大厂的连续竞争冲击。当“美颜修图”逐渐成为手机软件的标配功能，美图的竞争压力骤然增大。

2018年后，美图经历了持续三年的生态破裂和业务失焦。直到2022年，美图才重新找回了“工具”这一主线，结合AI赋能，多年积累的优势终于爆发。

1）2008-2013年 工具切入市场：美图公司于2008年推出美图秀秀PC版，以简单易用的特点迅速占领图片编辑市场。2011年推出移动端应用，抓住智能手机普及红利，用户规模实现爆发式增长。2013年起，公司启动海外市场布局，并扩张产品矩阵，陆续推出美颜相机、美拍等应用。

2）2013-2020年 拓宽生态失败：2013至2016年，美图进入多元化扩张期，吸引了大量资金投入，业务延伸至手机硬件、短视频、电商、美业SaaS等领域。

上市前，美图公司共经历了4轮融资，合计金额约5亿美元。2016年12月在港交所上市，估值一度超600亿港元。然而，2018至2019年的多元化扩张导致巨额亏损，手机业务持续亏损，短视频面临激烈竞争，电商变现低效，股价萎靡不振。

最终管理层调整战略，断臂求生：2019年将手机品牌授权给小米，关停美拍，收缩电商，回归影像工具核心。

3）2020年至今 AI催生新活力：美图进入AI赋能与价值重塑期。公司将AI能力深度融入产品，推出一系列AIGC工具，MAU重回上升通道，截止2024年底，MAU近2.66亿。

To C端公司进一步升级美图秀秀、美颜相机的智能化功能；to B端推出美图设计室、开拍等轻生产力应用。商业模式也实现转型，成为最新一波尝到AI甜头的垂类应用：C端通过会员订阅服务变现，B端面向企业提供设计SaaS服务。

二、技术优势打造App工厂

如今的美图，在产品布局上犹如一个App工厂，通过十几款APP在图文和视频生成、编辑赛道上形成了C端生活场景和B端生产力场景的整体覆盖。

由于篇幅限制，海豚君将着重介绍目前市场关注的明星产品。

1. 美图秀秀：C端流量入口：

美图秀秀是用户修图的老产品，也是最大的流量资产。如今除了修图功能外，还加入了视频、拍摄、Agent及设计等功能。

从功能布局来看，美图秀秀保留了图像美化的高频核心功能，而对视频（Wink）、人像（美颜相机）、设计（美图设计室）等模块仅保留基础功能的“轻量版”。

这种体系在产品矩阵的商业模式下往往具备一定的用户生命周期延伸能力。当单一AI功能通过社交裂变吸引新用户后，矩阵内多元化的产品组合能有效承接不同维度的需求。

三、垂类vs通用大模型：并非死局

从近期的股价表现来看，市场对美图的业务前景相当焦虑。海豚君认为主要聚焦在两个方面：

i. 产品侧，尤其是海外B端成长不确定加剧；

ii. 通用模型对软件替代的命题自证。

在市场情绪游移不定之际，海豚君仍然选择覆盖美图。核心原因在于即便不考虑海外生产力的想象空间，美图公司仍然拥有较为深厚的流量基础来应对竞品乃至大模型的竞争。