多宁生物三度闯关港交所：业绩拐点与三重风险博弈

当生物制药工艺领域的国产化替代浪潮风起云涌，多宁生物作为药明生物的“影子”，却在资本市场的门外三度徘徊。

近日，这家国内首家商业化无血清培养基的生物工艺解决方案提供商，第三次向港交所递交招股书，试图以2025年前三季度扭亏为盈的业绩为突破口，打开上市的大门。

然而，这份看似回暖的成绩单背后，却隐藏着三重隐忧。

药明生物作为第二大股东、第一大客户及供应商的双重绑定，使得关联交易公允性质疑如影随形；8.43亿元的商誉高悬，或存在并购标的业绩不及预期的减值风险；3.89亿元的短期借款，让仅有3.02亿元类现金储备的多宁生物，资金链压力倍增。

在多重枷锁之下，多宁生物的第三次IPO征程，注定要在机遇与风险的博弈中艰难前行。

狂奔二十年，陷“增收不增利”泥潭？

早在2005年，多宁生物便在中国扎根起步，当时，公司仅是一家从事细胞培养基研发的小型技术企业。

由于动物细胞在科研及生物药物开发生产中广泛应用，细胞培养基成为维持动物细胞体外生长的核心必备原料，其应用覆盖药物早期开发、基础科研及疫苗、抗体等生物药物生产。

2016年，公司董事长兼首席执行官王猛以18万元收购60%股权入主公司，此后通过持续引入外部融资、推进产业并购整合，推动公司走上规模化扩张之路。

凭借二十余年的行业积淀，他在接手多宁生物前，已勾勒出覆盖细胞培养基、一次性产品、生物反应器等全产业链的企业布局蓝图，并持续深耕各业务模块的细节。

王猛曾坦言，立志打造比肩赛默飞、赛多利斯的国际化中国生命科学服务企业。

如今，多宁生物已发展为一站式生物工艺解决方案提供商，核心是为生物制药从研发到商业化生产提供全流程的产品与服务，业务分为生物工艺解决方案和实验室产品及服务。

其服务对象包括制药公司、CRO/CDMO及科研机构，应用涵盖抗体、细胞与基因疗法、疫苗等领域。

其中，生物工艺解决方案是公司的核心支柱业务，覆盖上游细胞培养到下游纯化、过滤、灌装等全流程。实验室产品及服务主要为研发实验室提供试剂、耗材、小型仪器以及技术服务，支撑早期研发效率提升。

据弗若斯特沙利文数据，按2024年收益计，多宁生物在中国约200家本土生物工艺解决方案提供商中排名第二，在中国所有生物工艺解决方案提供商中排名第六。

但从业绩来看，多宁生物似乎并不赚钱。公司营收从2021年的5.97亿元增至2024年的8.4亿元，增速却由208%降至3.54%。

同期，公司净利润表现不佳。2021年盈利2.34亿元后，2022年就骤降至0.38亿元，同比暴跌84%；2023年更是直接转为大额亏损，净亏损3.1亿元，同比跌幅达926%。2024年，亏损有所收窄至0.24亿元。

直到2025年前三季度，公司才录得0.22亿元盈利，但远未回到2021年水平。

多宁生物陷入增收不增利的经营困境，核心源于高投入的发展策略与非经常性损失的双重影响。

从经营投入来看，公司近三年毛利率稳定在38%左右，但为推进全产业链布局、加速市场拓展，在研发、销售及管理端持续加大资金投入，相关支出规模居高不下。

2023年，公司三项费用合计支出约3.4亿元，占当年营收比重达42%；2024年该类支出虽略有回落，仍维持3.15亿元的高投入水平。

从非经常性损益来看，相关收益与损失的大幅波动进一步加剧了公司盈利的不稳定性。 2023年，公司因持有的理财产品、非上市股权等金融资产公允价值变动产生约3.11亿元亏损成为当年业绩大额亏损的核心诱因。

此后募集的融资款已全部使用完毕，融资款项主要用于研发、收购潜在公司等。

6亿融资已耗尽，收并购现金支出超11亿

在高投入的发展模式下融资与股权运作布局贯穿多宁生物的发展全程。

据「创业最前线」不完全统计IPO前多宁生物已累计获得6亿元融资药明生物旗下Wuxi Biologics Venture康方生物石药集团恩必普德福资本荣昌创投上海康希诺等一众产业资本与专业投资机构均位列其投资方阵营。

三度递表“钱紧”，与药明生物深度绑定独立性待考

从资金层面来看多宁生物短期借款偿付压力显著且负债水平呈上升趋势。

与此同时公司负债水平持续走高资产负债率从 2 0 2 2 年 末 的 4 8 . 5 % 攀 升 至 2 0 2 5 年 9 月 末 的 5 1 % 。

在此背景下多宁生物此番赴港上市核心或是为了借助港股资本市场完成募资一方面支撑公司核心战略落地包括拓展产品及服务布局开展战略收购与股权投资加大研发投入以及升级优化产能。