智谱与MiniMax港股上市双双大涨，中国AI大模型企业迈入千亿市值新阶段

在刚刚过去的两个交易日里，港交所的交易大厅内，敲钟的声响与中国人工智能领域的蓬勃发展产生了强烈共鸣。

截至本周五收盘，刚刚登陆港股的MiniMax表现惊艳，首日股价便一路攀升至345港元、涨幅高达110%，总市值一举跨越千亿港元大关。而仅早两天上市的智谱，股价同样站稳158港元，市值逼近700亿港元。昔日被并称为“AI六小龙”的两家企业，如今已转变为资本市场审视中国大模型资产价值的关键标杆。

此番上市标志着中国AI初创企业首次在公开资本市场迎来大考，且是在极为紧凑的时间窗口内，两家均以通用大模型研发及商业化为主业的企业携手亮相。从融资成效观之，MiniMax市值突破千亿，其轰动效应堪比DeepSeek的横空出世，共同镌刻下行业与市场难以忘怀的里程碑。

据悉，IPO之前，这两家AI独角兽便已完成一轮高度结构化的资本布局。根据公开信息，智谱共引入11家基石投资者，累计认购约29.8亿港元，占据发售股份的68.63%；MiniMax则吸引14家基石投资者，合计认购约3.5亿美元，占比达到67.88%。在知名机构的鼎力加持下，这一配置格局更像是为长期价值投资预留的席位。

从实际效果来看，基石投资者的存在有效稳定了交易结构：大比例锁定流通盘叠加禁售期机制，显著缓解了上市首日及初期的抛售压力，促使股价更多围绕机构预期及基本面运行，为后续依据业绩与披露节奏进行价值发现预留了充足空间。

随着上市钟声的敲响，智谱与MiniMax所属的“AI六小龙”叙事阶段正式落幕。摆在这两家公司面前的新征程，是向千亿市值这一“行业巨头”门槛发起冲击。而在经历了一路高歌的首日交易后，以港元计算，MiniMax已率先撞线，跻身千亿俱乐部。

01 殊途同归：两条路径赢得同一市场认可

单从业务架构审视，智谱与MiniMax可谓走的是截然不同的发展路线。

智谱更侧重于B端市场，主打“私有化部署+MaaS”模式，其拳头产品为自研的GLM系列通用大模型，客户群体主要集中于政务、金融、能源等垂直行业。截至2025年年中，其模型服务已触达1.2万家企业客户与4500万开发者。

相比之下，MiniMax展现出鲜明的“C端内容驱动+全球化布局”特征，旗下明星产品海螺AI与Talkie在海外市场积累了可观用户基础。

然而，若将视线从应用层下沉至底层技术能力，两家公司在核心战略上却惊人一致：均坚持自主研发通用基座模型的路线。

在当下激烈的大模型竞赛中，这是一条技术门槛极高、但潜在回报也更为丰厚的路径。作为“AI六小龙”中始终坚守自研基模路线的两家代表，智谱与MiniMax无论聚焦B端还是C端，都能在训练策略、推理效率、能力迭代节奏上掌握更高自主权，进而构建起适配自身生态的商业化与定价体系。

这也正是资本市场愿意给予二者较高估值预期的核心前提之一。

以智谱为例，其GLM系列基座模型已在商业化落地与行业认可度上构筑起显著优势。据知名咨询机构沙利文报告，按2024年收入计，智谱已成为中国最大的独立大模型厂商，在通用大模型公司中高居次席，市场份额约6.6%。

而MiniMax则以C端产品反哺模型迭代，其招股书披露，付费用户已突破177万，AI应用毛利率实现正向增长至约23%。这些数据印证了其基座模型在用户吸引力与产品转化效率上的竞争力，与智谱形成了清晰的差异化路线。

但放眼全行业，无论付费用户规模抑或毛利率水平，大模型商业化仍处于早期验证期，市场对“规模化变现能力”的考验才刚刚拉开序幕。

智谱CEO张鹏在上市当日（1月8日）接受媒体采访时强调，大模型行业尚处萌芽阶段，技术迭代一日千里，必须持续加码研发，现阶段不宜过度聚焦盈利时间表，而应将技术与产业落地置于优先位置。

紧随其后，在今日的上市仪式上，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰表示，公司将此次IPO视为“新旅程的起点”，未来将继续把大部分资源倾斜至模型与产品能力的长期打磨，为持续技术创新及全球市场扩张筑牢根基。

从市场反馈来看，这种“长期主义”叙事并未削弱投资者热情，公开发售认购倍数彰显出强烈的资金共识：智谱香港公开发售超额认购1159倍，MiniMax更是高达1837倍，后者有效认购账户数约42万户。

随着今日收盘市值双双刷新纪录，智谱与MiniMax的上市案例揭示了一个共同命题：无论业务路径如何分化，核心都归结于模型能力是否具备持续变现的潜力。

换言之，市场对二者的双双认可，实质上是在为“坚持自主基模路线的中国大模型企业”集体投下信任票。登陆公开市场后，这两家公司已然握有长期竞技的入场券。

02 大模型商业叙事：长期主义是主旋律

尽管市值快速攀升，但仍有不少人将这两家公司的表现，与先前在科创板上市的算力双雄相提并论。

例如，摩尔线程与沐曦曾携手登陆科创板，上市后一度缔造市值翻数倍的财富神话。相较之下，在港股上市的智谱与MiniMax走势则显得更为“沉稳”。

一个重要原因在于，大模型企业与半导体企业所面临的资本叙事逻辑截然不同。

相较于大模型公司，GPU/算力企业在业务端拥有更清晰的国产替代需求与订单可见性，短期看涨预期更为强烈；而大模型企业则更侧重长期能力积淀、产品化进程及商业模式探索，市场也因此天然赋予其更长的估值兑现周期。

另一方面，智谱与MiniMax选择港股上市，本身便注定了其定价逻辑更趋理性与审慎。与散户主导的活跃市场不同，港股长期由国际长线资金、主权基金及大型机构投资者主导，对短期情绪驱动的估值波动容忍度较低。

制度设计层面的差异进一步放大了这种风格分化。港股通过18C特专科技公司制度，接纳尚未盈利但研发强度高、技术属性清晰的企业上市，核心约束聚焦于持续披露、治理结构及机构定价；而科创板则通过多套上市标准，将预计市值、收入规模、研发占比及现金流要求设为前置“硬门槛”。

在此背景下，港股对AI企业的估值自然建立在“长期且平稳”的预期之上。独立研究机构Omdia首席分析师苏廉节（Lian Jye Su）曾指出，市场虽对AI行业中长线前景持乐观态度，但模型竞争白热化、产品价格承压及商业化周期延长等因素，都将逐步渗透至估值体系。

映射到智谱与MiniMax身上，这种“慢变量”定价逻辑，或许正是其股价走势相对平稳、却更具韧性的根本所在。

因此，即便行业热度居高不下，市场对大模型企业的定价依然更看重预期与落地的平衡。招股书显示，智谱2022至2024年收入从约0.57亿元增至3.12亿元人民币，但同期持续亏损；MiniMax同样在2024至2025年间收入高速增长，却仍未扭亏为盈。两家公司虽已初步勾勒出大模型的商业化雏形，但这一模式的可持续性仍有待更长时间检验。

换言之，这种定价方式更贴合大模型行业的真实发展节奏。摩根士丹利、瑞银等机构在AI行业研报中强调，当前大模型企业的核心变量并非短期盈利，而是收入增长曲线、单位算力成本下降速度及客户留存率，而这些指标往往需要多个财报周期方能验证。

因此，究竟谁能率先在港股市场走出一条行业巨头之路，目前下结论仍为时过早。

无论谁先撞线千亿市值，智谱与MiniMax都已成功完成一次关键示范：中国大模型创业企业首次叩开国际主流资本市场大门，为后续AI独角兽提供了“可复制的上市样本”。

但无论如何，对智谱与MiniMax而言，“AI小龙”的篇章已然翻过，这两家小步快跑踏入公开市场的大模型企业，已然赢得资本市场的瞩目，正在全新的赛道上蓄力，瞄准属于各自的高光时刻。