寒武纪挑战茅台魔咒：AI泡沫下的股王更迭

本文作者：宋婉心

内容编辑：张帆

在A股市场中，流传着一个被称为“茅台魔咒”的现象，指的是任何公司的股价一旦超越贵州茅台，往往随后就会进入下跌通道。

最新挑战这一魔咒的是寒武纪，其股价在过去一年多里飙升了十倍，于8月27日盘中触及1465元，一举超过茅台，短暂登顶A股股王宝座。然而，好景不长，寒武纪仅在股王位置上停留了一天便开始转跌，截至昨日收盘，股价大幅下挫14.45%。

随着寒武纪的股价波动，市场对“茅台魔咒”的担忧再次被点燃：寒武纪是否会成为这一魔咒的下一个受害者？

在寒武纪之前，已有八年没有公司股价能够超越茅台。回顾历史，曾有14家公司股价超过茅台，这些超越事件主要集中在2015年左右——这是一个极具标志性的时期，既是A股上一轮大牛市的顶峰，也是移动互联网泡沫破裂的前夜。

针对这14家公司及寒武纪，36氪对其超越茅台后的涨跌幅历史进行了详细复盘和比较分析。

01 半数新“股王”在一个月内转而下跌

（图表制作：36氪，数据来源：Wind）

从数据可以看出，除了中国船舶和洋河股份在股价超过茅台后一年内仍保持上涨外，其他公司均在一年内转为下跌。

14家公司中，有一半在成为“股王”后的一个月内便开始下跌，而这7家公司中，又有5家在一年内持续处于下跌态势，包括吉比特、中文在线、长春高新、海普瑞和世纪鼎利。

集中在2015年左右的新“股王”公司，大多属于移动互联网相关板块，例如互联网视频的暴风科技、互联网金融的安硕信息、游戏公司吉比特等，这真实反映了该时期移动互联网泡沫在资本市场上的快速膨胀。

具体来看，暴风科技在2015年股价最高达到327元，超越了同期的茅台股价，那时正是A股牛市的顶峰。从2015年5月14日超越茅台后至5月底，市场狂热未退，暴风科技股价持续冲高， essentially pushed to its peak by the final炒作 of the bull market.

随后在6月，创业板泡沫破裂，2015年股灾爆发，暴风科技遭遇断崖式下跌。

在公司经营层面，自2016年起，暴风科技转型失败，盲目扩张消耗了大量资金，叠加业绩亏损、创始人入狱等问题，股价持续暴跌，市值大幅缩水。最终，暴风科技因经营不善和财务问题退市，退市前股价仅0.28元，较2015年高点市值蒸发99%。

全通教育超越茅台后，则维持了较长时间的上涨，在半年内均呈上升趋势，主要依靠“互联网+”概念、并购重组以及作为在线教育龙头的地位来支撑市场情绪。

2016年，全通教育成为国内市值最大的教育类上市公司，动态市盈率超过1600倍，而同期新东方总市值仅为38亿美元、市盈率约19倍。当年全通教育维持股价和规模的关键在于大规模并购，根据其2016年财报，公司当期新增合并了9家企业。

转折点发生在2017年第一季度财报发布后，该季度全通教育首次录得亏损，股价应声下跌，创下阶段新低，仅为巅峰时刻的15%。

02 14家公司平均市盈率232倍，寒武纪高达514倍

可以看出，历史上公司股价超越茅台，主要源于移动互联网鼎盛时期对特定题材的炒作所驱动的短期上涨。

在经历题材爆炒的同时，这些公司当时缺乏业绩基本面支撑，导致股价被严重高估，因此牛市过后资金退潮，股价大跌也在预料之中。

十年之后，眼下寒武纪股价的飙升发生在AI市场狂热期，与当年的移动互联网泡沫极其相似。以寒武纪为首的国产替代芯片题材，在AI技术和地缘政治因素的双重作用下，成为二级市场的热门焦点。

与移动互联网时期的泡沫恐慌相呼应，寒武纪也引发了市场疑虑：AI泡沫是否会在短期内破裂？

能够确定的是，寒武纪在估值上处于极端高估状态。从上述表格数据可以看出，历史上14家公司超越茅台时的平均市盈率为232倍，而寒武纪的市盈率高达514倍。

数据显示，寒武纪的历史平均滚动市盈率是行业平均水平的26倍，其最高时甚至达到行业近58倍。

在股价短期飙升之后，寒武纪于8月28日晚间发布了股票交易风险提示公告，正式提醒投资者注意，股价涨幅已显著偏离基本面。截至9月4日收盘，寒武纪股价大跌14.45%，报收1202元，而同日茅台仅微跌0.53%，股价为1472.7元。

从寒武纪登顶“股王”的过程来看，其股价在8月27日触及1465元高点后，第二个交易日继续上涨至1587元，但随后便一路下跌，这与多数曾遭遇“茅台魔咒”的公司股价走势十分类似。

不过，从A股整体表现来看，2025年的涨幅并未像2015年那样呈现“疯牛”行情。2015年年初，A股在3300点附近，年内快速拉升至5178点，涨幅达57%；而今年年初至今，A股从3150点附近震荡上行至3800点附近，涨幅为21%。

但需要注意的是，2015年与今年的风险来源不同：2015年的风险主要来自内部，即杠杆崩塌；而今年的风险更多来自外部，例如地缘政治紧张、全球经济衰退以及基本面修复不及预期。显然，相比于其他公司，寒武纪受这三方面因素的影响更为直接和显著。

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