英伟达后浪涌动：AI时代的新王者与隐忧

在加州圣塔克拉拉，99 Chicken炸鸡店内，63岁的英伟达创始人黄仁勋在庆生宴后，继续引领着AI领域的狂飙。

从最新季度的财报来看，这一趋势无疑得到了验证。

英伟达2026财年第四季度财报（截至2026年1月25日）显示，该季度营收达681亿美元，同比增长73%；毛利率环比提升1.6个百分点，回升至75%的水平。

按业务划分，占比超九成的数据中心业务同比增长75%，环比增加111亿美元至623亿美元，高于华尔街预期的604亿美元。

尽管黄仁勋在财报电话会上多次提及OpenClaw等热点词汇，并强调与OpenAI的联盟关系，向市场传递「AI列车不会减速」的信号，但过去英伟达股价的飙升已难以复现。

深水资产管理合伙人Gene Munster指出：「（英伟达）无论如何都可能导致市场波动。」市场正面临一场定价和估值的「两难境地」。

如果业绩指引过于强劲，将引发市场过度投资的担忧；而一旦指引温和上调，又会被视为增长放缓。

接替英伟达暴涨的，有三类主要玩家：潜在对手（如博通等ASIC芯片厂商）、亲密战友（存储产业链玩家）以及「地主」能源股们。

在对手阵营中，除了老对手AMD外，博通正悄然崛起。自2023年初以来，博通股价已上涨近500%，过去一年涨幅达56%，远超标普500指数。

暴涨的股价下，博通早已跻身万亿市值俱乐部。伯恩斯坦甚至将其与英伟达共列为「2025年顶尖股票」，其CEO陈福阳一度被媒体称为「下一个黄仁勋」，个人股票薪酬也持续飙升。

据外媒报道，陈福阳自2021年以来三度收获博通的限制性股票奖励，价值从最初近2.69亿美元飙升至2024年底约20亿美元，仅三年就飙升超7倍。

另一类玩家则是「卡」英伟达脖子的存储产业链玩家们。

过去一段时间内，受益于「存储慌」，存储厂商们从算力配角摇身一变成为主角。高盛数据显示，如美光、西部数据等内存股自2025年四季度初以来股价平均上涨约145%，年内平均上涨约55%。

还有一类看似传统、但在AI物理世界里坐地收租的玩家——能源股们。

黄仁勋口中的「AI工厂」和科技巨头们的数据中心军备竞赛，转化为了能源股们手中的订单。GE Vernova过去一年股价涨幅达到161.31%，超过英伟达。目前在手积压订单规模已达到1500亿美元的历史高位。

暴涨的三个原因

黄仁勋曾说：「没有投资算力，就没有营收成长。」

上述三类玩家的估值暴涨，都依赖市场对AI基建需求的扩张。高盛观察到，包括制造设备、服务器与网络、晶圆代工与IDM、电力与公用事业等领域的估值，都普遍高于过去五年均值。

第一，从过去的「不计成本」转向「ROI焦虑」。

科技大厂和云服务厂商过去抢「入场券」，现在也开始计算ROI。尽管谷歌、Meta等大厂都重申未来在资本支出上不计成本的投入，但考虑到性价比和分散风险，自研芯片已成为共同选择。

第二，AI的「物理极限」正在强势回归。

算力的尽头是电力。超大规模数据中心的功耗可超过1吉瓦，相当于一座中型城市的用电量。黄仁勋早已意识到这一点，他曾在自己的「五层蛋糕」理论里将AI的第一层视为能源。

第三，各国AI产业竞争的新一轮加剧。

除了AI基建成因外，上述玩家的估值暴涨还有一个大背景：各国AI产业竞争的加剧。例如，美国「星际之门计划」背后不仅站着OpenAI、甲骨文们，还有负责数据中心开发和运营的创企Crusoe。

不完美的接棒者们

占尽政策的天时、AI转向物理世界的地利和市场计算ROI的人和，这群英伟达接棒者的暴涨不是偶然。

但即便如「完美」的英伟达，市场对其苛刻的质疑和增长焦虑下，也再度暴露出：AI浪潮里，不存在完美的科技股。

高盛将英伟达这种现象概括为「over-earning（过度赚钱）」的市场心理——当公司在周期高点表现过强时，容易引来对竞争加剧与需求可持续性的担忧。