小鹅通十年逆袭：从腾讯T4专家到私域运营龙头IPO之路

2015年，在深圳腾讯大厦的办公室里，35岁的T4级技术专家鲍春健迎来了职业生涯中最关键的选择时刻——是继续享受高薪与顶尖资源，还是投身“互联网+”浪潮，用全部积蓄开启一场充满未知的创业冒险。

当时，马化腾在内部不断强调的“互联网与传统行业深度融合”理念，深深触动了他，如同一粒种子在心底悄然萌芽。

最终，这位拥有9年腾讯经验、参与过大数据研发与团队管理的技术骨干，毅然带着500万元积蓄踏出舒适区，创立了日后引领私域运营赛道的企业——小鹅通。

十年磨一剑，2025年8月，小鹅通正式向港交所递交上市申请，旨在成为“私域运营第一股”。

从七个月烧光500万元的谷底，到靠接外包项目维持生计，再到借助吴晓波频道等标杆案例成功切入私域赛道，并吸引腾讯、高瓴、IDG等顶级资本青睐，鲍春健的创业历程堪称互联网时代的一段逆袭传奇。

然而，招股书揭示的18.38亿元净流动负债、0.24的流动比率，以及平台上不时出现的商户违规问题，或许会给这次IPO之旅带来一些不确定性。

绝境逢生的创业路：从外包求生到资本宠儿的蜕变

现年45岁的鲍春健，于2001年从合肥工业大学铸造专业毕业，随后在2006年6月取得中国科学技术大学计算机应用技术硕士学位。

硕士毕业后，他加入腾讯，最初在计费平台工作，后来调至数据中心，历经九年耕耘，最终晋升为数据平台部总监。

在离职创业前，作为腾讯内部稀有的T4专家工程师，鲍春健经过深思熟虑，还是放弃了稳定高薪的工作，选择了创业之路。

起初，他尝试打造一个名为“工作帮”的蓝领招聘平台，但由于未能实现商业闭环，项目以失败告终，他的创业公司在短短七个月内烧光了500万元，这几乎是他腾讯九年积蓄的全部。

在无奈之下，鲍春健没有更好的创业方向，只得带领团队通过承接外包项目来维持公司运营。

转机出现在2016年7月，经投资人洛可可创始人贾伟介绍，鲍春健结识了媒体人吴晓波。当时吴晓波团队开发的一款音频工具遇到技术瓶颈，鲍春健团队耗时两个月攻克难题，收费50万元。

正值知识付费风口兴起，在吴晓波的鼓励下，鲍春健正式进军知识付费解决方案领域，并将项目命名为小鹅通。

吴晓波此时也投资入股，并为鲍春健引荐了“十点读书”等早期客户。随着更多知名大V采用小鹅通的产品，公司的业务逐渐步入正轨。

2018年，小鹅通推出数字化营销解决方案，将客户范围从媒体扩展至教育行业，从而拓宽了业务边界。

截至目前，小鹅通的主要客户涵盖互联网原生电商商家、传统线下零售商及其他类型商户。截至2025年6月30日，订阅其一站式解决方案的客户超过39180家，其中包括1838家关键客户。

从2016年至2021年，小鹅通完成了多轮融资，投资方包括北京洛可可科技、上海喜马拉雅、好未来教育集团、腾讯创投、IDG资本、启明创投、纪源资本、高瓴创投等。

公司的投后估值也从2016年天使轮后的3706.8万港元，迅速攀升至2021年D轮融资后的50.95亿港元。

上市前，鲍春健合计控制约44.92%的股份，为公司控股股东。

此外，腾讯通过意象架构公司持股16.82%，成为小鹅通最大的外部股东，高成资本通过两家公司合计持股13.21%，喜马拉雅持股7.01%、好未来教育集团持股5.16%，启明创投持股5.06%，IDG资本持股3.85%，高瓴创投持股0.5%。

小鹅通在融资过程中曾授予投资方特殊权利，包括赎回权。

为筹备上市，小鹅通全体股东于2025年6月19日签署豁免及确认协议，约定所有IPO前投资者的赎回权及其他退股权利在公司提交IPO时自动终止，仅当IPO未能成功时才可恢复行使。

对此，小鹅通向「创业最前线」回应：“这充分体现了各方的长期合作意愿。”

值得一提的是，上市前夕的2025年8月19日，小鹅通任命戴志康为公司独立非执行董事。

戴志康曾与李想、茅侃侃、高燃并称“80后互联网京城四少”，他创办的康盛创想公司推出了早期流行的开源社区论坛Discuz，后被腾讯收购，现任博雅互动国际有限公司主席。

据悉，戴志康将主要负责监督小鹅通董事会并提供独立意见。

年营收突破5亿，短期偿债压力明显

根据招股书，小鹅通的核心业务是基于云端的电商、数字化营销及CRM一站式解决方案。

以2024年营收计，小鹅通在中国交互型私域运营解决方案供应商中排名第一，在整体私域运营解决方案供应商中位列第三。

图 / 小鹅通招股书

2022年、2023年、2024年及2025年上半年（下称“报告期”），小鹅通的营收分别为2.99亿元、4.15亿元、5.21亿元及3.06亿元。

同期，毛利分别为1.62亿元、3亿元、3.89亿元及2.31亿元；年内亏损分别为3399.9万元、3704.8万元、1508.3万元及582.4万元。

可见公司营收持续增长，年内亏损也呈收窄趋势。

报告期内，经调整净利润分别为-2.73亿元、-3147.5万元、6631万元及5883.3万元，自2024年起由负转正。

公司毛利率分别为54.3%、72.3%、74.8%及75.5%，呈现稳步提升态势。

经营活动现金流量净额分别为-1.76亿元、3018.3万元、1.08亿元及715.9万元。该指标虽在2023年转正，但2025年上半年仅为715万余元，较上年同期下降约47.5%。

图 / 小鹅通招股书

更值得关注的是资产负债表所反映的风险：截至2025年6月，小鹅通流动负债总额约24.18亿元，其中可换股可赎回优先股达17.99亿元，占比高达74.4%。

这类金融工具可能在特定条件下触发赎回，给公司带来巨大的现金偿付压力。

招股书披露，2025年6月19日，小鹅通已将可换股可赎回优先股的赎回日期从2025年6月30日延长至2027年1月31日。这意味着公司需在此日期前成功上市，否则可能面临巨额赎回债务。

截至2025年6月，小鹅通净流动负债高达18.38亿元，流动比率（流动资产总额/流动负债总额）仅为0.24，凸显其短期偿债能力令人担忧。

从2019年至2024年，中国交互型私域运营解决方案市场规模从19亿元增至52亿元，复合年增长率达22.8%，预计到2029年将达138亿元，2025年至2029年复合年增长率为21.6%。

图 / 小鹅通招股书

以2024年营收计，小鹅通在该市场的份额为10%，虽领先于第二名4.4%的份额，但尚未形成绝对垄断优势。

在交互型私域赛道保持21.6%高增速、竞争日趋激烈的背景下，小鹅通需要通过IPO募集资金来改善经营、构建核心护城河，以抵御被竞争对手赶超的风险。

商户违规与平台监管之困

作为连接广大商家与终端用户的技术平台，小鹅通在享受生态红利的同时，也持续面临监管挑战。

广东证监局2024年11月发布的行政处罚决定书显示，广东珀源私募证券投资基金管理有限公司及其实际控制人吴某平因违法事实受到处罚。

其中，吴某平通过在小鹅通平台注册店铺，以引流用户购买课程或会员的方式变现，并在过程中通过直播、私域等渠道违规推荐股票。

广东证监局查实，吴某平在2017年8月15日至2022年6月15日期间从事非法证券投资咨询，违法所得共计255.17万元，最终被没收违法所得并处以200万元罚款。

尽管此次处罚未直接牵连小鹅通，但平台仍需持续打击此类违法荐股行为。

今年8月5日，有网友在中国电子商会旗下“消费保”平台投诉称，其孩子私下炒股，用老人手机免密支付在小鹅通上订购了非法荐股群。家长要求退款受阻，遂发起投诉。

最终，在小鹅通介入前，商家已退款成功。

图 / 消费保平台

这起已处理的投诉事件向小鹅通传递出明确信号：平台需进一步加强对非法荐股群的治理力度。

对于此类风险防范，小鹅通对「创业最前线」表示：“公司审核机制持续迭代，能高效筛查违规内容。合规是业务基石，我们通过技术投入优化合规成本，并设立专业团队处理用户举报及内容安全巡查。”

2024年9月，澎湃新闻曾报道小鹅通平台上存在“一针治癌、念数字治万病”等虚假医疗信息。

随后，小鹅通迅速响应，发布《关于“虚假医疗信息”专项内容治理规范公告》，明确禁止商家以“虚假神医”等噱头传播不实信息牟利。

图 / 消费保平台

截至9月3日最近一个月，小鹅通在消费保平台共收到77起投诉，其中退款问题占比最高（24.6%），其次为虚假宣传（18.1%）。

未来，在退款服务优化与虚假宣传打击方面，小鹅通仍有提升空间。

针对投诉处理，小鹅通表示：“公司已推出退款与虚假宣传专项整改，包括加强商家准入审核、建立投诉快速响应通道。后续将持续跟踪整改效果，推动投诉量下降，切实保障用户权益与平台生态健康。”

从七个月烧光500万元的初创企业，到年营收超5亿、冲刺港交所的行业领军者，鲍春健与小鹅通走过了波澜壮阔的十年。

尽管小鹅通凭借私域运营解决方案精准捕捉市场痛点，实现快速增长，但潜在的偿债压力与合规挑战，仍是其IPO道路上必须跨越的关卡。

招股书显示，私域运营赛道前景广阔，2024年至2029年，交互型私域运营解决方案的市场潜在规模将从1475亿元增至1813亿元，渗透率从3.5%提升至7.6%。

唯有平衡好业务增长与合规管理，小鹅通才能真正把握市场机遇，赢得投资者的长久信任。