私域SaaS独角兽小鹅通冲击“港股第一股”：85后腾讯系技术大牛的百亿GMV变现之路

私域SaaS赛道最激烈的资本角逐，如今正式揭开了底牌。

当微信月活跃用户数冲破14亿大关，一个全新的商业赛道正在重塑传统商业逻辑。近日，港交所再次被一家创业公司的上市消息刷屏。其创始人是85后中国科技大学毕业的技术精英，曾担任腾讯核心技术骨干，却毅然放弃高薪稳定的职位，选择切入一个起初看似小众的领域——从知识付费工具起步，逐步构建起覆盖全域的私域SaaS服务体系。

它并非互联网巨头的业务分拆，也不是传统教育机构的资本化转型，而是一家以“内容变现工具”为起点、依托SaaS平台迅速崛起的年轻企业——小鹅通。创业至今不足十年，已实现年营收5亿元规模，其股东名单中，既有腾讯投资，也云集了IDG资本、高瓴创投等一线投资机构。

从最初单一的知识课堂工具，到如今私域运营赛道的领军者，85后创始人鲍春健，正试图通过本次IPO，将数年积累的市场优势与行业地位转化为资本价值，力推小鹅通成为“港股市场私域SaaS第一股”。

一

“腾讯技术专家”的跨界转身，逆境中的关键转折。

小鹅通的成长故事，始于私域经济爆发的前夜。鲍春健，这位2006年毕业于中国科技大学计算机系的“技术尖子”，在腾讯任职长达9年，从T4级专家工程师一路晋升，却在初次创业时遭遇挫折。

2015年，他的首个创业项目“工作帮”，启动不久便面临严峻挑战，运营仅7个月，初始的500万元资金便消耗殆尽，项目宣告失败。资金链断裂后，团队依靠承接外包项目维持生存。近一年时间里，他们开发了多个不同类型的应用，包括二手车交易平台、连锁酒店管理系统等，艰难维系团队运转。这段经历让鲍春健深刻认识到，创业不能仅凭一腔热血，缺乏具有市场竞争力的产品，即便身处风口也难以起飞。

转机出现在2016年，经投资人贾伟牵线，知名财经作家吴晓波找到团队，希望为其打造一套音频付费与会员管理体系。出身腾讯T4的技术功底此时发挥了关键作用，团队仅用45天就交付了一套完整的系统，助力“吴晓波频道”业务实现快速突破。

这次合作让鲍春健豁然开朗，定制化外包难以形成规模价值，何不将这套解决方案产品化、标准化。2016年底，小鹅通正式成立，这款最初服务于知识创作者的SaaS工具，迅速从单一的知识付费场景，延伸至企业私域客户运营的全链路服务。

资本市场迅速捕捉到这一信号，小鹅通先后完成6轮融资，总额超过12亿元，腾讯、高瓴资本、IDG资本等头部机构相继入局。其中腾讯两次增资，最终持股16.82%，成为最大的外部投资方；而鲍春健通过控股平台持有44.92%的投票权，始终掌控公司发展方向。2024年，小鹅通成功跻身胡润全球独角兽榜单，彻底完成了从“项目外包团队”到“行业解决方案提供商”的蜕变。更重要的是，2024年小鹅通实现经调整净利润6631万元，成为SaaS领域少数实现盈利的企业之一。

当传统电商因流量成本高企而陷入增长瓶颈时，小鹅通精准击中了企业数字化转型的核心痛点，通过SaaS工具助力企业将公域流量沉淀为可反复触达的私域资产，扮演了微信生态内“数字基础设施构建者”的角色。

从腾讯T4技术专家到创业者，鲍春健用九年时间，带领小鹅通从项目外包团队成长为估值超十亿美元的行业独角兽。

二

小鹅通的飞速成长，与腾讯体系的深度协同密不可分。

腾讯不仅是小鹅通持股比例最高的外部投资人，持有其16.82%的股份，更在供应链层面提供了核心支持。2022年至2025年上半年，小鹅通向腾讯集团关联方采购云资源及相关服务的金额，占同期总采购成本的比例分别高达47.6%、41.7%、39.2%及42.8%，这意味着其近半数的运营基础构建于腾讯云体系之上。

这种深度的供应链绑定看似存在集中度风险，却为小鹅通带来了中小型服务商难以企及的体系稳定性与协同效应，使其能够从容服务对系统可靠性要求极高的连锁品牌与大型教育机构。值得注意的是，这种依赖关系并非单向输送，腾讯在作为供应商的同时，也成为了小鹅通的客户。根据披露，报告期内腾讯关联方也向小鹅通采购了其SaaS解决方案，虽然年度金额仅约16万元，但其象征意义远超数字本身，相当于腾讯向市场递出了一张无形的“技术信任票”。

更为关键的是，其核心管理团队具有深厚的“腾讯基因”。创始人鲍春健，曾任职腾讯数据中心总监并跻身腾讯最高技术等级T4专家序列；CTO王铁波曾为腾讯基础架构团队核心成员；产研副总裁张云龙曾担任腾讯计费平台部高级工程师；联合创始人王良虎和曾勇军，此前均为腾讯T3高级研发工程师；联合创始人喻干里曾主导QQ空间的产品研发。这种团队背景，使得小鹅通能够深刻理解并高效运用微信的流量规则与开放接口政策，形成了竞争对手短期内难以复制的生态位优势。

深度绑定带来的增长效应十分显著，2024年通过小鹅通平台促成的商品及服务交易总额（GMV）已突破百亿元，业务覆盖零售、健身、建筑工程等数十个垂直行业。从最初聚焦知识付费场景，到如今提供涵盖电商交易、数字化营销、客户关系管理的全模块解决方案，小鹅通的发展路径，几乎同步映射了中国私域经济从概念萌芽到产业成熟的完整周期。

这种与生态巨头的深度嵌合，在带来巨大业务助推力的同时，也引发了市场对其未来独立发展空间与资本估值的持续关注。

三

高速增长的光环之下，潜在的挑战与风险也逐渐清晰。

尽管公司营业收入从2022年的2.99亿元增长至2024年的5.21亿元，三年复合年增长率达到32%，且2025年上半年营收进一步提升至3.06亿元，但其业务生态高度依赖腾讯体系的根本局面，尚未得到实质性改变。

这不仅体现在腾讯是其最大的外部股东、主要供应商及客户，这种深度的生态依附，虽在早期带来了显著的成长红利，但也可能制约其在腾讯生态外（如抖音、快手等平台）的扩张能力，并使自身业务发展不可避免地受到腾讯整体生态战略与政策调整的影响。

因此，小鹅通与腾讯的关系已演变为一种“战略依赖”与“生态共生”并存的复杂格局，这种格局，既为其提供了快速成长的沃土，也可能成为其未来独立发展与资本市场估值的一个关键变量。

与此同时，小鹅通虽宣称在2024年按非国际财务报告准则计量实现了6631万元的净利润，但其流动资产净额长期为负值，现金流状况面临持续压力。截至2025年6月30日，其流动负债总额高达24.18亿元，而流动资产仅为5.8亿元，现金及现金等价物余额为1.33亿元。2022年至2025年上半年，公司累计净亏损接近9200万元。

比财务压力更为严峻的是平台内容与商户的合规治理挑战。2024年，小鹅通直播流量服务收入突破1亿元，业务规模呈指数级扩张，但其生态内潜藏的合规风险也随之放大。平台上部分保健品、健康类目商户存在的夸大宣传、诱导性营销等问题，已导致其在2023年因“未充分履行平台审核管理责任”而受到监管部门处罚，暴露出其在快速扩张过程中平台治理能力建设相对滞后的问题。

此外，行业竞争态势正在加剧。小鹅通目前面临的竞争对手已不仅是小型公司，还包括微乐播、倍效直播、微赞等垂直领域的专业玩家，它们在直播互动、营销功能或性价比方面各具优势。未来，尽管私域运营赛道整体增长空间广阔，但市场参与者增多也意味着竞争将日趋白热化。

换言之，小鹅通的此次IPO，实质上是中国私域SaaS行业发展到关键阶段的一次标志性检验。它印证了该赛道的巨大商业潜力，证明只要把握住市场节奏，即便起步于项目外包，也能成长为年收入数亿元的独角兽企业，同时也揭示了行业普遍存在的共性问题：合规治理挑战、盈利模式探索、对大型生态的依赖性等。

对于创始人鲍春健而言，从腾讯T4技术专家到带领公司冲刺IPO，十年创业历程充满起伏。他避开了早期的互联网泡沫，抓住了知识付费的浪潮，依托腾讯生态奠定了市场地位，如今则需要直面资本市场更为严苛的审视。对于整个私域SaaS行业，小鹅通的上市进程并非终点，而是一个新的起点。若成功登陆港股，将为更多同类公司注入信心与参照；若遇阻，也将促使行业深入思考如何平衡快速增长与可持续、高质量发展之间的关系。

私域运营的本质在于构建并运营企业的“客户数字资产”，而一家企业的核心资产，最终体现为其持续创造价值与抵御风险的综合能力。小鹅通拥有腾讯的生态背书、超过5亿元的年营收规模，但下一步更需要向市场证明，其有能力超越“腾讯生态服务商”的固有标签，成长为一家具备独立创新与跨平台服务能力的SaaS行业巨头。毕竟，资本市场的阶段性喝彩终会过去，唯有能够持续为客户创造真实价值的企业，方能行稳致远。