AI芯片与硬科技价值回归，百度市值飙升引领市场风向

9月17日下午，恒生科技指数呈现强劲上涨态势，盘中一度突破6300点大关。成分股中，百度集团、商汤科技、蔚来汽车、中芯国际、阿里巴巴及京东等个股表现活跃，涨幅领先。

其中，百度集团以15.72%的涨幅位居成分股榜首，总市值也随之回升至3603亿港元水平！

整体市场氛围显示，AI与芯片板块成为驱动全场走高的核心引擎。

AI对搜索业务商业化的冲击与突破

实际上，在此轮普涨之前，百度股价已于上周经历一轮迅猛上涨，最高涨幅达9.48%。

然而，两次上涨的核心驱动因素颇为相似，主要均受AI芯片业务进展的催化，其本质与寒武纪等芯片公司的上涨逻辑一致。

此前，百度旗下昆仑芯官方微信公众号发布消息称，公司成功中标中国移动2025年至2026年人工智能通用计算设备（推理型）集中采购项目，订单规模达十亿级别。其中，在“类CUDA生态”标段中，基于昆仑芯的AI服务器产品中标份额位列第一。

而近期，市场又受到中芯国际测试国产光刻机等一系列积极消息的提振。

这背后的底层投资逻辑，主要包含两点：一个是直观的、国产芯片的算力替代逻辑。

在英伟达面临调查、H20等“合规版”GPU供应可能受限的背景下，国内AI企业急需替代方案。当百度昆仑芯、寒武纪等被证实为少数能够大规模商用的国产AI芯片厂商时，其对应的AI想象空间自然被直线拔高。

另一个是更深层的、硬科技价值的重估逻辑。

以百度为例，当前其最亮眼的业务聚焦于智能云和自动驾驶。

天眼查APP数据显示：今年第二季度，百度实现营业收入327亿元，剔除爱奇艺业务后的核心收入约为263亿元。

其中，一个显著变化是：当期百度在线营销收入为162亿元，同比减少15%；非在线营销收入为100亿元，同比增长34%，主要受智能云业务增长所带动。

若计入爱奇艺收入，两项业务总营收占比已超过50%。

在自动驾驶领域，今年第二季度，百度的无人驾驶出行服务“萝卜快跑”在武汉已实现盈亏平衡，同期提供的全无人自动驾驶订单超过220万单，同比激增148%。

此外，今年上半年，萝卜快跑先后宣布与移动出行平台Uber、Lyft建立战略合作伙伴关系，其无人驾驶出行服务将拓展至美国、欧洲等全球多个市场。

然而，尽管业务表现亮眼，百度在8月20日发布二季度财报后的近两周内，股价并未出现显著波动。

一方面可能源于投资偏好差异。即便百度自2017年起便全力投入AI，将其视为未来十年的核心战略，但资本市场或许仍沿用过去“搜索引擎广告商”的旧视角看待百度，将其视为在线广告运营商而非高科技企业，这自然限制了其估值提升。

另一方面，AI的持续投入客观上影响了百度的盈利能力，市场不确定性较强。加之DeepSeek等新锐模型崛起后，传统大模型厂商在舆论上面临压力，品牌估值受到一定压制。

此外，行业尚未到达拐点。在以OpenAI、英伟达芯片为科技标杆的背景下，国产AI及芯片企业的投资想象力未能完全释放。

毕竟，若创新差距不够显著，算力又始终受制于人，那么资本市场对国产AI玩家的实际价值评估难免大打折扣。

此前，华泰证券指出，作为国内少数集自研芯片能力、AI基础设施服务能力与AI应用场景于一身的互联网公司，百度体系内存在多个被显著低估的业务资产，如自动驾驶业务、自研的昆仑芯片业务、百度文库及百度网盘等具备AI功能或属性的软件应用……

因此，需要一根“针”来刺破资本市场的固有认知，促使投资者对百度AI业务重新定价，重估中国硬科技的潜力。

这根“针”，此前是DeepSeek，如今是百度、寒武纪和阿里等公司获得认可的AI芯片，未来则可能是百度的“萝卜快跑”。

原因在于，AI行业既需要灵机一动的创新，如DeepSeek；也需要日复一日的深耕，如昆仑芯片、寒武纪以及AI在B端的落地，又比如AI应用在C端的持续渗透。

在此方面，昆仑芯片仅是一个缩影，百度的AI技术积累长期被市场低估。

例如，IDC数据显示，早在2024年中国区数据中心芯片厂商出货量排名中，百度便以6.9万颗位列第三，仅次于英伟达和昇腾，领先于寒武纪的2.6万颗。

此外，还记得苹果AI选择的国内合作伙伴吗？

一家是AI研发投入超千亿、未来计划再投3800亿的阿里巴巴，另一家便是全力投入AI多年的百度，这充分印证了百度在AI领域的技术领先实力。

百度的AI战略是“通过自下而上的全栈式布局与持续迭代，构建从昆仑芯算力底座、文心大模型到千帆平台及行业应用的完整AI生态，形成技术自研可控、场景深度渗透的竞争壁垒，力求在智能时代的政企服务、自动驾驶等核心领域保持领先地位”。

这套完整的AI前瞻研究与生态布局，正在重塑百度长期叙事逻辑。

因此，为何此次百度涨幅最为迅猛？如同弹簧效应，此前被低估得越严重，反弹时便可能越猛烈。某种程度上，这或许仅是百度价值回归之路的起点。

从投资视角看，未来对百度的期待至少还有两点：

1. 昆仑芯片业务在未来更广泛的落地应用，以及自身算力成本的进一步下降。

2. 自动驾驶盈利逻辑跑通后，萝卜快跑商业化规模的加速扩张。

这两大业务过去并未充分反映到百度的估值中，那么在逻辑转变后，我们是否该为百度重新定价？

AI能否重塑百度的长期叙事？

当前百度价值几何？我们不妨采用STOP法进行估算。

百度业务分为三大板块：一是核心广告业务：

包括传统搜索广告及AI驱动的广告，如智能体、数字人广告。

考虑到AI转型影响，假设2025年广告收入约600亿元，净利润率25%，以保守的5倍市盈率计算，核心广告业务保守估值约为105亿美元。

二是AI云业务：

云业务增长态势良好，第二季度收入65亿元，年化约260亿元，预估2025年收入300亿元，约合42亿美元。参照华泰研报给出的7倍市销率，AI云业务估值约为294亿美元。

三是自动驾驶业务：根据2025年第一季度财报，萝卜快跑在全球提供超140万次出行服务，同比增长75%。目前，萝卜快跑与Uber建立战略合作，无人驾驶服务将出海。

由于缺乏详细数据，大致估计萝卜快跑2025年收入20亿元，约2.8亿美元。参考华泰、摩根大通的估值，以25倍市销率计算，保守估值为70亿美元。

若参照海外研究机构TD Cowen对Waymo的750亿美元估值，萝卜快跑成本更低，给到400亿美元亦不为过。

四是芯片业务：2025年收入预期与寒武纪相当，若给予20倍市销率，以9亿美元营收计算，保守估值约为188亿美元。

爱奇艺35亿美元营收，以1倍市销率计，与其他业务估值之和约85亿美元。

此外，百度账面现金约173亿美元。

因此，保守估算，百度的合理估值应在915亿美元左右。但现实是，截至9月18日收盘，百度港股市值仅为3652.22亿港元……

这实际佐证了资本市场亟需调整对科技公司的估值逻辑。

当前，市场存在两类科技公司：一类是身处科技行业，但依赖商业模式盈利。如过去的搜索引擎，或将零售业务线上化的电商等。

另一类则是硬科技企业，从零到一进行探索创造。直接代表是各类芯片、AI公司。

前者的估值，现金含量较高，市场倾向保守估值策略，溢价有限。重点考察货币化率与现金流。

后者的估值则属于成长性估值，关键在于创新技术的落地空间。

尽管着眼于未来，但硬科技实则具备确定性。

一方面，技术的先进性终将体现于估值。正如当前寒武纪、中芯国际、百度（昆仑芯片）等的上涨，其确定性源于AI行业的算力需求。

AI应用越广泛，算力需求越确定，相应芯片公司的估值必然上升。

尤其当下，随着Agentic AI的不断渗透，Token调用量将增长10倍以上，而对应算力硬件需求将增长100倍以上，仅此一点便注定未来芯片算力公司的持续增长。

另一方面，AI技术进步可开拓更广阔的B端服务需求空间。

例如，今年第二季度，谷歌云收入同比大涨32%，资本开支达224.46亿美元，同时上调全年资本开支100亿美元至850亿美元。微软亦然，第二季度智能云业务增长26%，资本开支170.79亿美元，同比增长23.11%，但预计第三季度资本开支将超300亿美元，远超市场预期。

为何如此疯狂投入？源于对云服务前景的强烈乐观。

正如昆仑芯超节点上线百度公有云时，百度智能云事业群总裁沈抖所言：“企业对基础设施的要求，已从‘降本增效’转向‘直接创造价值’。所有计算产生的智能都会被封装进Agents，参与价值创造和交付。企业的AI云，不再是成本中心，而会成为新型的利润中心”。

因此，回过头看，这波不仅是百度股价上涨，阿里巴巴、中芯国际、商汤科技等一系列公司均录得涨幅。

特别是同样主打全栈AI能力、布局阿里云、AI及芯片业务的阿里巴巴，此次股价上涨创下四年新高，港股总市值重回3万亿港元规模。

这再次表明，投资市场的逻辑正在优化，优质硬科技公司正迎来真正的价值回归时刻。

至此，尽管百度等公司仍处于低估阶段，但从长远看，却可能最具成长溢价潜力。本轮寒武纪一夜暴涨成为“电子茅台”，便是最直接例证。

然而不可否认，这些推测多基于当前AI行业发展，但AI时代最不乏颠覆。正如DeepSeek对OpenAI的异军突起，谁也无法断言寒武纪、昆仑芯片能火热多久？会否在明日被超越？

这为百度等在当前狂热市场情绪中，埋下了不确定性……

免责声明:本文基于公司法定披露内容及已公开资料展开评论，但作者不保证信息完整性、及时性。另：股市有风险，入市需谨慎。文章不构成投资建议，投资决策须自行甄别。